Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[14.03.2005] Мария Субботина, Промсвязьбанк

Рынок ГКО-ОФЗ. Короткая рабочая неделя не характеризовалась высокой активностью операторов. Обороты на вторичном рынке были незначительными, однако аукцион по размещению облигаций с обязательством обратного выкупа в июле 2005 года на 3 млрд. руб. прошел достаточно успешно. (Размещено 788,6 млн. руб. с доходностью 3,53%). Главными факторами, которые оказывали влияние на рынок стали: резкий рост доходности суверенных еврооблигаций на фоне распродажи по UST-10, укрепление рубля и рост рублевой ликвидности. В связи с тем, что реальная доходность гособязательств находится на отрицательном уровне, фактор отрицательной ценовой динамики на международных рынках преобладал, поэтому уровень доходности рынка вырос: в среднем бумаги стали доходнее на 0,05-0,07 п.п.

События прошедшей недели показали, что ставки по рублевому госдолгу, на которые ориентируются иностранные инвесторы при инвестировании в рублевые инструменты, все теснее коррелируют с динамикой международного рынка и все менее зависят от динамики рубля. Такая ситуация, скорее всего, останется в ближайшее время неизменной, пока рынок монополизирован СБ РФ, ВЭБом и ПФР. В краткосрочной перспективе мы ждем продолжения слабого роста уровня ставок вслед за рынком госдолга США, который ожидает ускорения темпов роста ставок ФРС. Доходность может вырасти еще на 0,05-0,07 п.п. В более долгосрочной перспективе благоприятно на ситуацию может повлиять решение о досрочном погашении долга Парижскому клубу (даже с дисконтом), что может повлечь за собой повышение суверенного рейтинга от Moody's еще на одну ступень.

Рынок корпоративных облигаций. После достижения в первых числах марта минимальных уровней доходности за год, за прошедшую неделю цены пошли вниз, и общий уровень доходности несколько повысился. В коррекции рынок нуждается уже давно, т.к. он находится в перегретом состоянии, что вызвано чрезмерно высоким уровнем рублевой ликвидности банков и покупками нерезидентов. Именно поэтому негативное развитие событий на международных рынках способствовало некоторому снижению уровня цен. В то же время снижение ценовых уровней проходило на низких оборотах, а объемы торгов были невысоки по сравнению с февралем-началом марта. Так, на прошедшей неделе, объем торгов 10 самыми ликвидными выпусками составил всего 20 % от общего оборота рынка, в то время как обычно эта доля колеблется на уровне 27-35 %. Значительных продаж со стороны нерезидентов по облигациям не отмечалось. При этом снижение уровня цен по бумагам 2-3 эшелона было незначительным, что привело к расширению спрэдов этих бумаг к облигациям Москвы и 1 эшелона. Это создает возможность для спекулятивной игры на повышение этих выпусков.

На текущей неделе ожидается поступление на рынок дополнительного объема средств, что связано с 3 офертами, 1 погашением, и аукционами по выкупу Москвы-24, 28 и 34. Мало кто из инвесторов в бумаги Москвы будут выходить из них, хотя у них и будет возможность перевложиться в размещаемый на этой неделе ОФЗ-46018, т.к. ОФЗ сейчас более чувствительны к негативной динамике международных рынков, но лишние рубли окажут дополнительное давление, и уровень цен на рынке сохранится в целом стабильным, даже в случае, если UST-10 и суверенные еврооблигации продолжат снижение. Самые высокие риски снижения цен по-прежнему в 1 эшелоне, Москве и РМОВ. В качестве защитных выпусков стоит рассматривать среднесрочные выпуски 2 и 3 эшелона: JFC1-2, Пит-Инв-1, ЮТК, ЭФКО-1, АМТЕЛ-1, СМАРТС-1,2. Долгосрочным инвесторам: АИЖК-1,2, СтГрМечел.