Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[14.03.2005] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем торговая активность оставалась на своем среднем уровне, при этом, как и ранее, в течение всей прошедшей недели, государственный сектор единственный торговался относительно слабо. Единая ценовая тенденция на рынке отсутствовала, однако можно в среднем сказать, что сектор ОФЗ остался на месте, муниципальные выпуски чувствовали себя достаточно крепко, а в корпоративном векторе преобладали соображения фиксации прибыли.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1138 (-1,9).

Курс рубля …фактически остался в пятницу на месте, закрепившись, таким образом, под отметкой 27,5 руб/долл и составив к вечеру 27,45 руб/долл. Отсутствие движения на внутреннем валютном рынке было связано с соответствующей динамикой в паре евро-доллар, где единая европейская валюта готовилась к очередному большому шагу вверх перед данными о ширине дефицита торгового баланса США и, соответственно, не двигалась с места. Перспектива укрепления евро в направлении его исторического топа 1,367 долл/евро остается для нас более вероятным сценарием, чем смена курса в сторону роста доллара. Соответственно, сохраняется и наш позитивный взгляд на курс рубля: преодоление европейской валютой уровня 1,367 в направлении вверх выведет рубль к отметке 1,27 руб/долл.

Денежный рынок. Ставки МБК остаются очень низкими на фоне действий ЦБ, который продолжает поддержку доллара на внутреннем валютном рынке. Согласно опубликованным в четверг данным, за прошлую неделю резервы Банка России увеличились еще на 2 млрд долл., установив новый исторический рекорд на уровне 134,4 млрд долл. Все это свидетельствует о том, что ЦБ продолжает качать деньги в экономику, и только размещения госбумаг спасают пока остатки от взрывного роста. Сегодня 1-дневный MIBOR снизился до 1,19%, остатки на корсчетах находятся на уровне 299,5 млрд руб. Завтра ЦБ проведет очередной аукцион по размещению ОБР-4 с обязательством обратного выкупа через 6 месяцев. Объем предложения вновь составляет немногим меньше 100 млрд руб. Если ЦБ окажется сговорчивым по ставке, сразу после аукциона можно будет ожидать большого падения остатков на корсчетах, которое, однако, не должно привести к большому подскоку ставок МБК.

Будущие размещения – ОФЗ 46018. 16 марта в секторе госбумаг пройдет аукцион по размещению ОФЗ 46018 – новой бумаги, которая должна занять место ОФЗ 46014 в качестве бенчмарка на длинном конце кривой доходности: погашение ОФЗ 46018 наступит в ноябре 2021 года, хотя бумага и имеет структуру амортизационных выплат. Первоначальный объем предложения выпуска составляет 10 млрд руб., однако Минфин сообщил, что объем бумаги в обращении будет доведен до 34 млрд руб. путем продажи его объемами по 8 млрд руб. каждый последующий квартал до конца 2005 года. Дюрация нового выпуска скорее всего (зависит от окончательной цены) будет чуть меньше 8 лет, что позволит напрямую сравнивать его с суверенным евробондом Россия’30, играя между этими бумагами на спреде, который, теоретически, должен определяться долгосрочным взглядом рынка на перспективы курса рубль-доллар. Доходность бумаги в момент размещения, скорее всего, окажется близкой к 8,6%, однако более точный прайсинг этого выпуска мы опубликуем завтра.

Торговые идеи. Выпуск ДжЭфСи-2, торгующийся с доходностью 11,9% на 9 мес., еще имеет апсайд по сравнению с более ранним выпусков ДжЭфСи, который дает доходность 11,14% на срок 7 месяцев. ДжЭфСи-2 имеет большую ликвидность и был размещен позже, поэтому может торговаться с небольшим дисконтом к ДжЭфСи. Выпуск Кристалл имеет сейчас доходность к оферте через 5 мес. на уровне 10%, а также дает доходность к погашению через 23 мес. 12,6%. С нашей точки зрения, последний факт обещает бумаге очень хороший апсайд после исполнения оферты, а первый – ограничивает возможность падения цены. Наша цель по доходности бумаги к погашению – 12%.

Краткосрочная перспектива. Рублевые облигации продемонстрировали первые признаки нервозности, однако нет никаких оснований считать фиксацию прибыли началом большого разворота. Скорее всего, в ближайшее время рост рубля будет поддерживать цены, а падающие Treasuries – оказывать на них давление. В результате, в среднесрочном горизонте мы будем наблюдать боковое движение, в рамках которого относительно короткие и высокодоходные облигации 2-3 эшелонов будут выигрывать по сравнению с наиболее качественными бумагами.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Фиксировать прибыль в хорошо выросших длинных облигациях, находящихся на позиции, держать только относительно недооцененные длинные бонды.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, Алтайэнерго, АкБарс.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи-2, СУЭК-2, МИГ, Росинтер.