Денежный и валютный рынки. Большой объем коротких позиций, открытых в конце прошлой недели, позволит доллару немного скорректироваться вверх 14-15 марта. Затем в центре внимания инвесторов вновь будут макроэкономические индикаторы США (16 марта – сальдо счета текущих операций в 4 кв и пром.производство в феврале).

Рынок рублевых облигаций. Рублевый рынок в настоящее время более чувствителен к динамике внешнедолгового рынка, нежели валютного. В случае стабилизации рынка суверенных еврооблигаций на рублевом рынке вероятна ценовая коррекция вверх. Продажи прошлой недели привели к возникновению ценовых диспропорций:

Рынок суверенных облигаций. В настоящий момент мы не видим факторов, способных переломить негативный настрой на мировом рынке долга. Более того, заявления официальных представителей Японии и Китая могут найти свое подтверждение в данных по объему КО США в портфелях иностранных инвесторов, публикация которых состоится 15 марта.

Конъюнктура рынка. По итогам прошлой недели курс рубля вырос почти на 30 копеек – до 27,45-27,47 руб/$, вернувшись к уровням начала 2000 г. Причиной столь резкого укрепления оставалась динамика доллара на рынке FOREX. В период 7-11 марта доллар подешевел на 2,6% относительно евро под влиянием следующих факторов:

опасения диверсификации золотовалютных резервов ЦБ Китая и Японии за счет сокращения долларовой составляющей. В частности, премьер-министр Японии в ходе своего выступления перед Бюджетным Комитетом в Парламенте заявил о необходимости диверсифицировать резервы страны. Подобные заявления звучали и от официальных представителей Китая.

Наши ожидания. На этой неделе курс рубля продолжит следовать за динамикой рынка FOREX, в наибольшей степени реагируя на падение доллара к евро. Однако большой объем коротких позиций, открытых в конце прошлой недели, позволит доллару немного скорректироваться вверх 14-15 марта.
Затем в центре внимания игроков валютного рынка будут вновь макроэкономические индикаторы США (16 марта – сальдо счета текущих операций в 4 кв и пром.производство в феврале).

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ.

Конъюнктура рынка. На прошлой неделе на корпоративный рынок оказывали противоречивое воздействие два фактора:

беспрецедентное укрепление курса рубля против доллара США (по итогам недели курс достиг 5-летнего минимума)

резкий рост ставок на международном долговом рынке. Как следствие, резкое укрепление курса рубля вызвало всплеск интереса к рублевым активам со стороны иностранных инвесторов. Спрос с их стороны был сконцентрирован в длинных «голубых фишках» (Газпром-5, РЖД-3) и высоколиквидных «телекомах» (Уралсвязьинформ, Мегафон, Вымпелком)

В то же время, российские инвесторы сочли обвал котировок внешнедолговых обязательств более значимым фактором для определения стратегии на рублевом долговом рынке. Как следствие, с их стороны превалировали продажи, которые были сосредоточены в менее ликвидных инструментах («телекомах» и бумагах 2-го эшелона). Тем не менее, состоявшееся на прошлой неделе размещение 2-го выпуска Альянса Русский текстиль прошло вполне удачно для эмитента. Выпуск был размещен без премии ко вторичному рынку, установленная доходность – 14,81% годовых к годовой оферте – оказалась на 20 б.п. ниже ожидавшейся эмитентом. Спрос на аукционе в 1,5 раза превысил объем эмиссии, составив 1,5 млрд руб по номиналу. Успешное размещение облигаций 3-го эшелона свидетельствует о том, что продажи, наблюдавшиеся в этот период на вторичном рынке, с точки зрения самих инвесторов носят краткосрочный характер. В целом, рынок остается позитивно настроенным, и установления нисходящего ценового тренда инвесторы пока не ожидают.

Аналогичное воздействие вышеуказанные факторы оказали на рынок рублевого госдолга: вслед за обвалом цен суверенных еврооблигаций ОФЗ подешевели в пределах 0,3%. В секторе субфедеральных облигаций активность на прошлой неделе была крайне низкой. Среднедневной биржевой оборот сократился в 3,3 раза – до 261 млн руб. Рост ставок на международном долговом рынке спровоцировал расширение спредов по большинству выпусков, однако активных продаж не наблюдалось. В секторе облигаций Москвы единственным выпуском, по которому был отмечен значительный объем торгов были облигации МГор-29 (-0,10%). Во 2-3-ем эшелонах неактивные продажи были сосредоточены в облигациях Новосибирска и Новосибирской области (-0,1-0,4%), а также в 3-ем выпуске ЛенОбласти (-0,27%).

Наши ожидания на вторичном рынке. Динамика корпоративного рынка на этой неделе по-прежнему будет определяться ситуацией на внешнедолговом рынке. В случае стабилизации котировок суверенного долга на корпоративном рынке вероятна ценовая коррекция вверх, так как остальные факторы (ситуация на валютном рынке, уровень рублевой ликвидности) остаются благоприятными для рынка. После неравномерного снижения цен на прошлой неделе возросла привлекательность инвестиций в облигации 2-го эшелона. В этом секторе наиболее сильно «пострадали» от продаж облигации ТЧМ-2 (-1,08%). Кроме того, в 1-ом эшелоне вновь возникла «недооцененность» относительно Газпрома-5 облигаций ФСК ЕЭС (премия – 60 б.п.), а также по РЖД-2 в результате опережающего снижения цены (-0,85%) возникла премия в размере 40 б.п. В то же время, неравномерность снижения котировок привела к сокращению спреда между ЮТК-2 и ЦентрТел-4 до 200 б.п. с 300-350 б.п. ранее. На наш взгляд, справедливый уровень спреда между этими выпусками – порядка 150 б.п. Поэтому мы меняем рекомендацию по ЮТК с «покупать» на «держать».

В секторе субфедеральных облигаций значительная недооцененность остается у облигаций КОМИ-7 (относительно 6-го выпуска эмитента, а также бумаг ЛенОбласти), а также у 2-го выпуска Новосибирской области.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ.

Конъюнктура рынка. Прошлая неделя изобиловала негативными для долгового рынка новостями. Наибольшее давление на цены оказали следующие факторы:

Опасения сокращения спроса на КО США со стороны крупнейших держателей КО США Японии и Китая (в их инвест.портфелях находится 23% от объема рыночного госдолга США). Триггером для агрессивных продаж КО США стало Выступление премьер-министра Японии в Бюджетном Комитете, в ходе которого он заявил о необходимости диверсификации золотовалютных резервов страны. Подобные заявления звучали и со стороны официальных представителей Китая.

Усиление инфляционных ожиданий. Опубликованный 8 марта индекс Reuters-CBX, включающий цены 17 основных видов товаров (таких как нефть, металлы, пшеница и т.п.), достиг 313,1 б.п., что является максимальным уровнем с 1981 г. Рост мировых цен на товары усилил опасения ускорения инфляции в США. Выступление Главы ФРС США еще более усугубило пессимизм инвесторов. В частности, если ранее Алан Гринспен неоднократно повторял, что ослабление доллара не приведет к ускорению инфляции, то на прошлой неделе он выразил опасения на этот счет. Высокие темпы инфляции могут заставить ФРС перейти к более агрессивному повышению официальных ставок. На этом фоне доходность 10-летних КО США продемонстрировала рекордный рост – на 24 б.п. (до 4,54% годовых), достигнув максимального уровня с июля 2004 г. Российские еврооблигации, спреды которых к началу прошлой недели достигли минимальных исторических значений, дешевели более быстрыми темпами – на 1,7-2,6%. В результате спреды к КО США расширились на 6-15 б.п., вернувшись в диапазон 190-195 б.п. для Россия-30.

Наши ожидания. В настоящий момент мы не видим факторов, способных переломить негативный настрой на мировом рынке долга и привести к установлению восходящего ценового тренда. Наоборот, заявления официальных представителей Японии и Китая могут найти свое подтверждение в данных по объему КО США в портфелях иностранных инвесторов, публикация которых состоится 15 марта. Поддержать негативный настрой могут также выступление Главы ФРС США в Сенате (15 марта) и публикация индекса цен импортируемых товаров (18 марта). При этом долговой рынок США в большей степени будет чувствителен к негативным факторам, чем к обнадеживающим новостям. При отсутствии негативных сюрпризов доходность 10-летних КО США останется в диапазоне 4,5-4,6% годовых. Российский долг продолжит следовать за КО США, сохраняя спреды на текущих уровнях (195 б.п. для Россия-30).

комментарий