Стратегия внутреннего рынка

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций во вторник оставалась на среднем уровне. Единой динамики котировок на рынке не проявилось. Инвесторы осуществляют выборочные покупки в отдельных выпусках, которые сохраняют потенциал сужения спрэдов к ОФЗ. Мы полагаем, что в ближайшие дни участники рынка также будут придерживаться такой стратегии. В первом эшелоне во вторник был отмечен спрос со стороны иностранных инвесторов на облигации АИЖК-8, что способствовало росту котировок выпуска до 101.05. Справедливую премию облигаций АИЖК к ОФЗ мы оцениваем на уровне 100 б. п., т. е. перспективы роста котировок обязательств этого эмитента сохраняются. В преддверии начала торгов облигациями ЛУКОЙЛа на вторичном рынке оживилась торговля на форвардах в выпуске ЛУКОЙЛ-4. По итогам дня его котировки выросли до 100.70, сократив спрэд к ОФЗ до 94 б. п. На наш взгляд, потенциал роста котировок этого выпуска сохраняется, и мы ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до 80 б. п. Облигации ФСК-5 вчера вышли на вторичный рынок, что способствовало большим торговым оборотам; котировки выпуска установились на уровне 100.40. Из более доходных долговых обязательств пользовались спросом выпуски Миракс-2 и Карусель-1. В сегменте государственных облигаций ощущалось давление со стороны продавцов. Наиболее существенное снижение котировок произошло в длинных выпусках ОФЗ 46020, ОФЗ 46017 и ОФЗ 46018, которые подешевели в среднем на 0.15-0.20 п. п. Выпуск 30-летних ОФЗ закрылся на уровне 102.1.

Во вторник стали известны ориентиры по доходности трехлетних рублевых еврооблигаций УРСА Банка (бывший Сибакадембанк). Доходность новых еврооблигаций может составить около 9.25%. Доходность сопоставимого по дюрации выпуска УРСА Банк-3 на внутреннем рынке составляет около 9.5%, а доходность более длинного выпуска УРСА Банк-5 превышает 10.0%. Мы рекомендуем российским участникам рынка следить за результатами размещения рублевых еврооблигаций УРСА Банка, и если их доходность установится на уровне 9.25% и ниже, открывать длинные позиции в более доходных выпусках УРСА Банк-3 и УРСА Банк-5. В сегменте банковских рублевых обязательств мы считаем перспективным выпуск рублевых еврооблигаций Газпромбанка, который предлагает премию на уровне 20-30 б. п. к сопоставимому по дюрации выпуску Банка Москвы. Одновременно мы предлагаем инвесторам зафиксировать прибыль в облигациях Банка Союз. Валютные облигации этого эмитента торгуются с доходностью почти на 100 б. п. выше доходности сопоставимых по дюрации рублевых выпусков.

Стратегия внешнего рынка

В преддверии выступления председателя ФРС США с докладом перед банковским комитетом Конгресса доходности КО США и валютных облигаций развивающегося рынка были стабильными. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 в течение дня торговался на уровне 112.125, а его спрэд к КО США оставался близким к 100 б. п. В сегменте корпоративных облигаций во вторник происходила фиксация прибыли в выпуске МегаФон 09 (104.0); также были отмечены продажи в длинном выпуске Газпром 34 (126.0). Одновременно подросли котировки облигаций ЕвразХолдинг 15, где сделки заключались на уровне 102.5.

Котировки банковских еврооблигаций в последние дни находятся под давлением из-за активизации предложения новых выпусков. Продажи во вторник были отмечены в выпусках МДМ-Банк 10 (99.56), Ренессанс Капитал 09 (101.125). Вчера стали известны ориентиры по доходности нового субординированного выпуска Альфа-Банка. Премия новых облигаций к среднерыночным свопам может составить около 365 б. п., что в текущих условиях соответствует доходности на уровне 8.875%. Учитывая, что доходность чуть более короткого субординированного выпуска Альфа-Банка составляет около 8.33%, ориентиры для нового выпуска выглядят привлекательно. Кроме того, разрыв между доходностями субординированных и старших необеспеченных облигаций Альфа-Банка составляет как минимум 50 б. п. и представляется нам довольно широким. Наличие большого объема депозитов у банка, как правило, нивелирует разницу в доходностях между указанными видами облигаций, и ее справедливое значение мы оцениваем на уровне 30 б. п. Исходя из этих соображений мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении новых субординированных облигаций Альфа-Банка. Скорее всего, сегодня инвестиционная активность большую часть дня будет низкой. Инвесторы, вероятно, предпочтут занять выжидательную позицию перед публикацией январской статистики по динамике розничных продаж и выступлением председателя ФРС с докладом об экономической ситуации.