Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.02.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Облигации казначейства США практически не изменились на торгах в понедельник, поскольку в отсутствии свежих данных инвесторы ждали первое полугодовое выступление нового главы ФРС Бена Бернанке. В среду и четверг он выступит перед Банковским и Бюджетным комитетом Конгресса США. Инвесторы ожидают, что Бернанке выдаст сильную оценку экономики, что станет намеком на дальнейшее повышение ставок, поэтому котировки долговых бумаг будут оставаться под давлением на этой неделе. Сегодня рынок немного оживится, благодаря данным по розничным продажам за январь в 16.30 МСК, которые, согласно опросам, выросли на 0.8%. В Европе немецкие облигации продолжают торговаться лучше своих британских аналогов после долгого отставания из-за опасений роста ставки ЕЦБ. Мы действительно ожидаем ужесточение денежной политики в еврозоне, однако оно будет происходить умеренными темпами. На неделе давление на немецкие Bunds окажет большой объем размещений (около 25 млрд. евро от Нидерландов, Испании, Италии, Франции и Германии) и серия экономических публикаций. Нулевой рост ВВП Германии в Q4 заставляет нас пересмотреть вниз прогноз по ВВП еврозоны, что окажет краткосрочную поддержку рынку.

Долги Emerging Markets. Как мы и прогнозировали, в понедельник после бурного ралли в конце прошлой недели инвесторы предпочли зафиксировать прибыль по долгам EM. Однако спрэд EMBI+ не изменился с 198 б.п., поскольку отдельные слабокоррелированные выпуски не изменились, либо показали умеренный рост. Коррекция обрушилась, прежде всего, на бразильские еврооблигации после того, как они прибавили в среднее 300 б.п. на сообщении о том, что правительство Бразилии планирует в текущем году выкупить внешние долги на $16-20 млрд. По другим латиноамериканским кредитам также наблюдалась фиксация прибыли. Исключением стали еврооблигации Перу, после того, как последний опрос показал, что в лидерах перед президентскими выборами 9 апреля лидирует дружественный рынку кандидат Лордес Флорес. В конце прошлого года индикативные Перу’33 потеряли более 5 фигур из-за неожиданного роста популярности левого кандидата Олланто Умала в опросах. Теперь, похоже, политические опасения отходят на второй план. Тем более, что S&P заявило, что сильные экономики Перу и Бразилии, вероятно, не пострадают от президентских выборов. Однако мы считаем, что в последние недели перуанские активы уже достаточно восстановились, поэтому мы не видим здесь серьезной инвестиционной привлекательности. Единственное, можем порекомендовать игру на изменении форму кривой доходности. Долларовая кривая Перу имеет самую пологую форму среди бумаг с рейтингом «ВВ» на участке до 6 лет. Таким образом, мы ожидаем расширение спрэда между Перу’08 и Перу’15 с текущих 69 б.п. В целом ожидаем консолидацию EM на текущих уровнях. До выступления Бена Бернанке перед Конгрессом на этой неделе участники рынка будут воздерживаться от операций. На утренних торгах в Азии спросом пользуются филиппинские долги после того, как Fitch и S&P улучшили прогноз рейтинга страны, однако мы не думаем, что этот рост распространится на остальные EM. Лучше могут торговаться высокодоходные слабокоррелированные выпуски, такие как долги Аргентины, Колумбии, Доминиканской Республики. Казахстан провел своп долгов на $100 млн. с Merrill Lynch, согласно которому банк выпустил для казахских пенсионных фондов бумаги в тенге, привязанных к инфляции.

Еврооблигации российских заемщиков. В соответствии с нашими ожиданиями, рынок российских еврооблигаций, также как и многие EM, откорректировался вниз. В суверенном секторе наибольшее падение показали бумаги Россия’28 (минус 63 б.п. по цене), тогда как индикативные Россия’30 торгуются вблизи 112% номинала со спрэдом 107-110 б.п. к 10Y UST. С 20 февраля РТС вводит фьючерс на Россию’30, размер контракта 10000 бумаг. Хотя мы считаем, что при нынешней «неподвижности» российской тридцатки интерес спекулятивных игроком будет ограниченным, новый инструмент позволит хеджировать позиции по базовому активу, а также реализовывать различные спрэдовые стратегии, как в сравнении с рублевыми долгами, так и с облигациями Казначейства США. В целом ожидаем, что российские суверенные еврооблигации останутся вблизи текущих уровней, рекомендуем воздерживаться от операций на рынке. Исключением из понижательной динамики российских корпоративных еврооблигаций стали представители относительно низкого «эшелона» - CLN и некоторые высокодоходные банковские выпуски – длинный Русский Стандарт, МДМ-банк, Финанс-банк. Из высокорейтинговых бумаг позитивную динамику продемонстрировали также ноты Россельхозбанка, которые мы считаем наиболее недооцененными среди долгов с инвестиционным рейтингом. При доходности 6.62%, у них остается потенциал роста 150-200 б.п. по цене в среднесрочном периоде. Вчера эти ноты принесли инвесторам 78.58% годовых. В то же время коррекция наших стратегических фаворитов, длинных еврооблигаций телекомов и металлургии, была незначительной, и мы рекомендуем держать эти выпуски в расчете на будущий рост. Хорошие перспективы у бумаг Северстали, после того, как Moody’s вслед за S&P улучшило прогноз по рейтингам компании до «позитивного». В ожидании повышения соответствующих рейтингов до «В1» и «ВВ-» еврооблигации Северстали могут прибавить 200-250 б.п. по цене. В целом мы сохраняем нейтрально-негативный краткосрочный прогноз по российским корпоративным еврооблигациям. Рынок ждет выступления Бернанке. В случае роста UST, спекулянтам рекомендуем покупать подешевевшие долги Газпрома, а стратегам – увеличивать долю в телекомах и металлургии.

На первичный рынок в феврале планирует выйти дочка АФК Система компания Sitronics, которая поручила ABN Amro и Credit Suisse организацию выпуска валютных бумаг в феврале текущего года. Завтра начинается роадшоу CLN компании Интер РАО на $150 млн. Ориентиров по доходности пока нет, но мы рекомендуем участвовать в размещении от 9.25%.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Котировки пары евро/долл продолжают находиться в узком диапазоне 1.1870-1.1920, после падения в пятницу до уровня начала января.

Рынок проигнорировал данные по торговому балансу, хотя в первые минуты доллар резко упал, но потом, достигнув 1.2025, начал еще более стремительно расти. И это был не технический отскок от уровня поддержки/сопротивления, а целенаправленные продажи единой валюты.

Эксперты объясняют силу доллара ожиданиями предстоящего в среду выступления нового главы ФРС Б. Бернанке перед Конгрессом с традиционным полугодовым докладом о денежно-кредитной политике. Ожидают, что он будет солидарен с А. Гринспеном, который на днях сообщил о сильных позициях экономики США. Вполне вероятно, что последние данные по рынку труда и уверенные темпы роста экономики США заставят Бернанке указать на необходимость дальнейшего повышения ставки ФРС. Сегодня ожидаем большого притока макроэкономических данных. Публикуется ВВП Германии и еврозоны за 4й квартал, розничные продажи в США.

Пока в краткосрочной перспективе ситуация складывается против единой валюты. Поддержка около 1.1800. Существенных движе- ний до завтрашнего доклада ФРС мы не ожидаем.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций преобладали умеренные продажи. По госбумагам инвесторы продают перед предстоящими в среду аукционами на 15 млрд. руб., среди которых будут новый 30-ти летний заем. На дальнем отрезке кривой доходности снижение котировок составило 10-20 б.п. Столичные долгосрочные облигации потеряли в стоимости 15 б.п. Продажи коснулись и корпоративных облигаций первого эшелона, которые в предыдущие дни показывали умеренный рост.

Мы не видим причин для пессимистических настроений в краткосрочной перспективе, ставки МБК держаться ниже 1% годовых. Участники валютного рынка продолжают оказывать давление на котировки доллара против рубля. На фоне «застывших» котировок базовых активов, рублевые облигации чувствуют себя достаточно уверенно. Сегодня начинается период крупных размещений, сегодня пройдут аукционы по выпуску банка Зенит и ГАЗ-Финанс на общую сумму 7 млрд. руб. Справедливую доходность к двухгодовой оферте выпуска ГАЗ-Финанс мы оцениваем на уровне 7.9-8.1% годовых. Завтра пройдут еще три аукциона на 10.2 млрд. руб. Поэтому сегодня ожидаем невысокой торговой активности участников и минимальное изменение котировок.