Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка рублевых облигаций

[14.02.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ. Рынок рублевых облигаций в течение прошедшей недели торговался рамках бокового тренда. В начале недели наблюдалась коррекция цен вниз, вызванная ослаблением курса рубля к доллару. Однако снижение проходило на невысоких объемах, инвесторы воздерживались от агрессивных продаж. Во второй половине недели рынок подрос на фоне укрепления курса рубля к доллару. Положительным фактором также был рост российских еврооблигаций. Однако, несмотря на небольшой рост активности у участников не прибавилось, локальные сделки проходили по нескольким выпускам, в первую очередь по недавно вышедшим на вторичку. По итогам недели индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 0.08% до уровня 103.70 пунктов. Общий объем торгов рублевыми облигациями (с учетом прошедших аукционов) составил 35.37 млрд. рублей. Государственные бумаги в течение прошедшей недели торговались на фоне смешанного изменения цен и невысоких оборотов. Снижению ставок ОФЗ препятствовали аукцион по размещению допвыпуска ОФЗ и динамика валютного курса в начале недели, а именно ослабление рубля к доллару Прошедший в среду аукцион ОФЗ прошел с премией ко вторичному рынку Инвесторам был предложен дополнительный выпуск ОФЗ 27026 на сумму 5.006 млрд. рублей. Средневзвешенная цена на аукционе составила 100.0441% от номинала, что соответствует доходности на уровне 7.32% годовых. Объем доразмещения составил 4.115 млрд. рублей и спросе на уровне 6.44 млрд. рублей. На вторичном рынке по итогам пятничной сессии выпуск закрылся под доходность 7.38% годовых, что на 18 б.п выше показателя недельной давности. Наиболее ликвидными бумаги на прошедшей неделе были выпуски ОФЗ 46014, ОФЗ 45001 и ОФЗ 46002 Доходность ОФЗ 46014 выросла за неделю на 9 б.п. до уровня 7.96% годовых, ставка по ОФЗ 45001 снизилась на 15 б.п. до уровня 4.95% годовых, ставка по ОФЗ 46002 закрылась с повышением на 5 б.п. (7.71% годовых).

В муниципальном сегменте активность заметно снизилась, а котировки по итогам недели закрылись преимущественно в отрицательной зоне Котировки московских облигаций снизились в среднем на 0.20%. Лидером по объему стал выпуск Москвы 24. На фоне общего снижения цен котировки выпуска по итогам недели показали положительную динамику прибавив 0.14%. Лидером снижения стал выпуск Москвы 35, потерявший более фигуры. Доходность выпуска по цене закрытия пятницы составила 6.80% годовых. Из других выпусков активные сделки проходили по Москве 39 (-0.12%), Москве 41 (-0.25%), Москве 38 (-0.23%). Из региональных выпусков традиционно активно торговались третий и четвертый выпуски Московской области, котировки которых снизились на 0.79% и 0.74% соответственно. Доходность Мособласти 3 составляет в настоящий момент 8.30% годовых, ставка по Мособласти 4 составляет 9.05% годовых В корпоративном секторе в течение недели активные сделки проходили по бумагам ОМЗ 4, за неделю по ним прошло более 500 млн. рублей Котировки выпуска за неделю снизились на 0.39% до уровня 102.55 пунктов, а доходность выросла до 12.76% годовых. Спросом пользовались выпуск Сан-Интербрю 1, подорожавший на 0.38% (107%). Негативную динамику продолжали показывать бумаги ЮТК. После снижения корпоративного рейтинга ЮТК агентством S&P две недели назад мы увидели агрессивные продажи, которые продолжились и на прошедшей неделе. Так, первый выпуск ЮТК подешевел за неделю на 0.44% до уровня 102.94 пунктов, ЮТК 2 снизился на 0.30% (99.80%). Негативный фон вокруг компании привлек большое внимание к оферте по бумагам ЮТК 2. В первую очередь участников интересовал объем заявок. В итоге к оферте было предъявлено бумаг на сумму 926.8 млн. рублей от общего объема эмиссии в размере 1.5 млрд. рублей. В первом эшелоне активность была очень низкой, под конец недели активные сделки проходили только по Газпрому 5, подешевевший за неделю на полфигуры (100.10%). В телекоммуникационном секторе котировки большинства бумаг незначительно подросли, исключением стал выпуск Дальсвязи 1 упавший в цене на фоне новостей о налоговых претензиях. За неделю выпуск подешевел на 0.76% до уровня 104 ¼ пункта, а доходность выросла почти на полфигуры до уровня 11.46% годовых.

ПРОГНОЗ РЫНКА НА ТЕКУЩУЮ НЕДЕЛЮ. Основным событием текущей недели, безусловно, станет размещение среду облигационного займа Газпрома четвертой серии на сумму 5 млрд рублей. Срок обращения выпуска составит пять лет. Спрос на бумаги данного эмитента традиционно высок, и предстоящее размещение, большей долей вероятности, пройдет для эмитента успешно. После аукциона возможен рост спроса на рублевые облигации. Средства которые не будут использованы на аукционе, могут быть реинвестированы на вторичном рынке. Для участников, оперирующих на рынке государственных облигаций основным событием станет аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ 46017, запланированный на среду. Объем размещения на аукционе составит 10 млрд. рублей, срок обращения выпуска составит 11.5 лет. Отчасти спрос на аукционе будет поддержан купонными выплатами объемом 4.8 млрд. рублей, однако при достаточно высоком объеме предложения спрос во многом будет зависеть от того, предоставит ли Минфин премию. В целом на текущей неделе спрос на госбумаги будет определяться динамикой валютного рынка. Аукцион ОФЗ ограничит ликвидность вторичного рынка. Наиболее вероятным сценарием представляется консолидация котировок. В настоящее время причин для заметного снижения/роста ставок на рынке рублевого долга не наблюдается. Повышение рейтинга России отыграно рынок перешел в боковой тренд. Уровень рублевой ликвидности, несмотря на снижение, достаточно устойчивый. Ставки на межбанке также невысоки В первой половине недели активность, вероятно, снизится. В первом эшелоне наиболее вероятна консолидация на достигнутых уровнях, во втором и третьем эшелоне спрос на отдельные выпуски сохранится, а котировки продолжат плавный рост.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ. По итогам прошедшей недели средняя доходность бумаг с рейтингом «покупать» составила +0.27%, с рейтингом «держать» составила +0.26%, а доходность с рейтингом «продавать» составила 0.40%. Сегодня мы провели еженедельный пересмотр рекомендаций по рублевым корпоративным облигациям, в результате которого число рекомендаций на покупку увеличилось на единицу до 17, число рекомендаций на продажу увеличилось на единицу до 12, а число рекомендаций «держать» снизилось соответственно на два с 35 до 33. На этой неделе мы включили в нашу систему рекомендаций облигации Стальная Группа Мечел 1 объемом 2 млрд. рублей, присвоив бумагам рыночный рейтинг на уровне Лучше рынка 1. Мы также присвоили выпуску торговую рекомендацию на уровне “buy”. Текущий спрэд выпуска составляет 339 б.п. при справедливом уровне 307 б.п., что предполагает потенциал сужения спрэда более чем на 30 б.п. Также мы добавили в список рекомендаций бумаги Тулачермет 2 и Севкабель-Финанс 1, присвоив им торговые рекомендации на уровне «Strong sell» и «Hold» соответственно. Мы полагаем, что текущий уровень доходности Тулачермета 2 является заниженным и не отражает рисков связанных с инвестированием в обязательства эмитента. В то же время текущее ценообразование Севкабеля Финанс 1, с нашей точки зрения является на сегодняшний день справедливым. Мы повысили рекомендацию по выпуску Акрон 1 с “hold” до “buy”: за неделю спрэд расширился на 34 б.п. до уровня 466 б.п., что, на наш взгляд, является завышенным значением. Мы оцениваем справедливый спрэд Акрона 1 на уровне 400 б.п. Мы по-прежнему обращаем внимание на недооцененность выпуска Центртелеком 4: при текущем значении спрэда на уровне 439 б.п недооцененность бумаги по спрэду составляет порядка 130 б.п. С учетом сохраняющейся благоприятной динамики факторов влияния на рынок рублевого долга и высокой дюрации ЦТК 4, последний остается привлекательным к покупке.

Мы пересмотрели рекомендацию по выпуску Дальсвязь 1 с “buy” до “strong buy”. Негативная динамика бумаги на прошедшей неделе была вызвана информацией о предъявлении компании налоговых претензий Котировки выпуска за неделю снизились на 0.76% до уровня 104 ¼ пункта а спрэд расширился с 432 б.п. до 471 б.п. В то же время мы оцениваем справедливый спрэд Дальсвязи 1 на уровне 367 б.п. безотносительно рисков, связанных с налоговыми обязательствами компании. Мы по-прежнему рекомендуем продавать выпуски Балтимор-Нева 1 Росинтер Ресторантс 1, СМАРТС 1, СМАРТС 3. В то же время мы повысили рекомендацию по бумагам СМАРТС 2 с “strong sell” до “hold вследствие снижения котировок выпуска на 1.28% от номинала и соответствующего расширения спрэда на 306 б.п.