Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[14.02.2005] Альфа-Банк

Денежный и валютный рынки. В первой половине недели вероятно дальнейшее укрепление рубля, как реакция на динамику курса доллара на рынке FOREX. В среду выступление Главы ФРС США в Сенате определит дальнейший ценовой тренд как на российском, так и на международном рынках.

Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. Мы считаем «справедливым» спред Газпрома-4 к Москве-41 при размещении – около 30 б.п. В случае более высокой доходности – рекомендуем покупать ТЧМ-2 – еще не исчерпала потенциал ценового роста после начала вторичных торгов, а на подходе – ТМХ. ЮТК-2 – спред к Центртелекому около 350 б.п. при одинаковом уровне рейтингов (по S&P). В «голубых фишках» - перекуплены Лукойл и АИЖК-3

Рынок суверенных еврооблигаций. В начале недели еврооблигации РФ могут подешеветь в пределах 0,6%, отражая техническую коррекцию на рынке американского госдолга. Во второй половине недели в США ожидается ряд важных событий, в числе наиболее значимых – выступление Главы ФРС США в Сенате (16 февраля) и публикация данных по инфляции США (17 февраля).

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. На прошлой неделе российский валютный рынок был чрезвычайно волатильным, отражая динамику доллара рынке FOREX. В понедельник-вторник рубль подешевел сразу на 20-21 копейку (до 28,19 руб/$), реагируя на резкое укрепление доллара по отношению к евро в начале февраля (на 2,3% до 1,275 $/евро). Катализатором для начала спекулятивной игры на понижение рубля послужило заявление ЦБР о переходе к бивалютной корзине валют, где доля евро составила неожиданно низкие 13% корзины, тогда как рынок ожидал показатель 40-50%. (Доля доллара в корзине 87% означает, что курс рубля по-прежнему будет сильно зависеть от динамики доллара на рынке Forex.) В среду произошел разворот ценового тренда, отражая возобновившееся обесценение доллара к евро. Укрепление рубля (9-11 февраля на 11 копеек) происходило на фоне высокой активности, и, по некоторым оценкам, сдерживалось интервенциями ЦБР. Вероятно, из-за присутствия ЦБ курс рубля во второй половине недели лишь частично компенсировал предыдущее обесценение. Таким образом, по итогам недели снижение курса рубля составило 9-10 копеек - до 28,07 руб/$.

Наши ожидания. В начале этой недели курс доллар/евро, скорее всего, вернется к своему равновесному состоянию второй половины января – уровню 1,3 $/евро. Данная динамика будет способствовать продолжению укрепления рубля. Единственным сдерживающим фактором по-прежнему будет выступать ЦБР. При отсутствии рублевых интервенций курс рубля может перейти в диапазон 27,9-28 руб/$. Динамика доллара во второй половине недели, как на российском, так и на рынке FOREX, будет определяться заявлениями Главы ФРС США Алана Гриспена на ежегодном выступлении в Сенате, которое запланировано на 16 февраля. Предполагается, что в ходе выступления будут затронуты такие важные вопросы, как бюджетная политика, перспективы курса доллара и дальнейшая политика ФРС США.

Рынок ОФЗ-ОБР

Конъюнктура рынка. Прошлая неделя была малоактивной для рынка ОФЗ-ОБР. Ежедневный оборот торгов составлял в среднем 200-400 млн руб. Исключением стал понедельник, когда значительное обесценение рубля (на 14 копеек) вызвало активные продажи рублевых гособлигаций. В этот день совокупный объем сделок возрос до 722 млн руб, несмотря на то, что понедельник – традиционно неактивный день для рынка гособлигаций. В остальное время фиксация прибыли по ОФЗ носила менее активный характер. Тем не менее, к пятнице большинство ОФЗ подешевело на 0,1-0,4%. Доходность длинных выпусков выросла на 3-6 б.п, стабилизировавшись в диапазоне 7,48-7,95% годовых.

Рынок рублевых корпоративных и региональных облигаций

Конъюнктура рынка. В отсутствие значимых новостей, динамика цен корпоративных облигаций в течение прошлой недели определялась (1) изменениями курса рубль/доллар, (2) динамикой торгов на внешнедолговом рынке и (3) внутренними корпоративными новостями. Основная активность была сосредоточена в бумагах, вторичные торги которыми начались в начале февраля. Лидером ценового роста стали облигации СГ МЕЧЕЛ (+1,3%). Также высокий спрос наблюдался на ТЧМ-2 (+0,9%), САНОС-2 (+0,07%), АИЖК-3 (+0,77%). В то же время, в секторе наиболее ликвидных выпусков 1-го эшелона преобладала ценовая коррекция вниз на фоне резко понизившейся активности. Внимание инвесторов на прошлой неделе было привлекло исполнение оферты по облигациям ЮТК-2. После снижения рейтинга компании агентством S&P многие держатели бумаг этого эмитента предпочли предъявить облигации к выкупу по оферте. За два дня объем выкупа составил порядка 68% от объема эмиссии. Также после возобновления вторичных торгов по этой бумаге на рынке наблюдались массированные продажи. В результате к концу недели ЮТК-2 подешевел на 0,84%, а его доходность превысила 13% годовых на год. На субфедеральном рынке на прошлой неделе заметно сократилась доля облигаций Москвы в совокупном биржевом обороте (до 43%). При этом в данном секторе, как и среди корпоративных «голубых фишек», наблюдалась техническая коррекция цен вниз (-0,15-0,40%). Также на 0,4% снизились цены по МосОбласти-4, которая на протяжении последних нескольких месяцев являлась фаворитом рынка, демонстрируя опережающий рост котировок. Это произошло после снижения доходности выпуска ниже 9% годовых. Высокая активность сохранялась в бумагах Новосибирской области. Инвесторы перевкладывались из 1-го во 2-ой выпуск. Тем не менее, доходность 2-го выпуска по-прежнему существенно превышает ставки по облигациям Новосибирская область-1 (на 70 б.п.).