ФК "УРАЛСИБ": Монитор вторичного рынка
Комментарий. Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций прекратил активный рост, связанный с апгрейдом рейтинга РФ агентством S&P, и перешел в стадию бокового движения без существенной коррекции. Условия торговли оставались очень хорошими – bid-ask спреды во всех трех секторах рынка находились вблизи своих минимальных уровней. При этом торговая активность была довольно высокой, оставаясь в основном сосредоточенной в облигациях 1-го эшелона: лидером по оборотам за неделю стала недавно размещенная Москва-41.
Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор). Ситуация на рынке Treasuries формально изменилась за прошедшую неделю довольно мало: 10-летние выпуски находятся сейчас на уровне 4,1% по сравнению с 4,08% 7 дней назад. Однако на прошлой неделе T’15 находились на пути к уровню 4%, тогда как сегодняшняя доходность отражает результат штурма этой отметки, в ходе которого T’15 достигли доходности 3,98%, не смогли пройти дальше и отскочили назад, вновь в область 4-ой фигуры. Таким образом, очередная попытка пробить сопротивление 4% провалилась, и непосредственный риск падения Treasuries возрос. Что касается дальнейшей судьбы учетной ставки, то из 75 экономистов, опрошенных агентством Bloomberg, только трое высказались, что после следующего заседания FOMC 22 марта она останется неизменной, а также нашелся один, который поставил на то, что ставка будет поднята до 3%. В результате, ожидание подъема учетной ставки на 0,25% до 2,75% является рыночным консенсусом. Одновременно, полугодовые фьючерсы на ставку торгуются по цене 96,75, что отражает ожидание рынком ставки в августе на уровне 3,25%.
Уже состоявшийся рост учетной ставки с 1 до 2,5% привел к повышению доходности 2-летних Treasuries до сегодняшнего уровня 3,35%, что уже оказывает и будет оказывать существенное давление на более длинные выпуски. Уплощение кривой доходности может иметь место, но инверсия кривой в условиях, когда общий уровень ставок (как длинных, так и коротких) исторически очень низок, представляется маловероятной. В результате, через полгода T’15 разумно ожидать с доходностью как минимум на 0,5% выше, т.е. в области 4,5%+, при этом совершенно нельзя исключить преодоление уровня 5%.
Курс рубля (умеренно позитивный фактор). Курс евро по отношению к доллару заметно сместился в последние дни вверх от своего последнего минимума 1,273, находясь сейчас около отметки 1,2975 долл/евро. Такое восстановление переводит наш взгляд в более позитивную для евро плоскость: в ближайшую пару недель можно ожидать достижения европейской валютой уровня 1,33 долл/евро, а при его преодолении – штурма предыдущих вершин 1,367 долл/евро. Сказанное выше означает ограниченный апсайд для курса рубля, который в последнее время постепенно рос, возвращаясь к уровню 28 руб/долл. Сейчас курс национальной валюты находится на отметке 28,0175 руб/долл и может преодолеть сопротивление 28 в самое ближайшее время. Однако очень вероятно, что движение рубля в ближайшее время будет достаточно плавным, поскольку введение Центробанком модели бивалютной корзины с композицией 0,9 доллара и 0,1 евро по сути означает снижение зависимости курса рубля от курса евро к доллару по сравнению с динамикой рынка, скажем, в конце 2004 года. Дело в том, что тогда корзина не была официально объявленной, и участники рынка руководствовались предположениями о том, что она может содержать 0,3-0,25 евро, т.е. значительно больше, чем оказалось на практике в 2005 году. В результате, сейчас для того, чтобы стоимость валютной корзины оставалась неизменной, необходимо, чтобы рубль рос всего на 2 копейки на каждые 100 бп роста евро. Таким образом, поход европейской валюты к уровню 1,33 долл/евро может привести к укреплению рубля на 7-10 копеек. Помимо этого, общий долгосрочный тренд реального укрепления эффективного курса рубля должен сохраниться: в основном этот процесс зависит от цены на нефть, которая остается очень высокой. Сейчас баррель URALS стоит 40,11 долл., что очень неплохо, учитывая, что «тревожный» для российской экономики уровень составляет приблизительно 27 долл/б.
Уровень рублевой ликвидности (умеренно позитивный фактор). Остатки на корсчетах, по всей видимости, находятся сейчас вблизи своего минимального уровня в феврале, составляя 233,6 млрд руб. Несмотря на это, ставки денежного рынка практически не выросли – 1-дневный MIBOR находится вблизи 1,5%, что исторически означало отсутствие у участников рынка проблем с финансированием покупок рублевых облигаций. Следующий локальный минимум остатков возможен в районе 22 февраля, однако он вряд ли будет существенно ниже текущих уровней. После этого можно будет ожидать роста объема рублевой ликвидности к топу в первых числах марта. В целом, ситуация с объемом свободных средств остается очень устойчивой, при этом волатильность остатков должна снизиться по сравнению с предыдущими месяцами. Это наше предположение является прямым следствием заявленного ЦБ снижения участия в деятельности валютного рынка, которое требуется денежным властям для усиления борьбы с инфляцией. Из-за сокращения валютных интервенций остатки на корсчетах уже не будут сильно расти при росте рубля и не будут глубоко падать при снижении национальной валюты.
Неподвижность кривой ОФЗ (стабилизирующий фактор). Несмотря на апгрейд рейтинга РФ агентством S&P, длинный конец кривой доходности ОФЗ фактически остался на месте: сейчас доходность ОФЗ 46014 находится на уровне 7,95% по сравнению с 7,88% неделю назад. Минфин продолжает политику смещения долгового фокуса в сторону внутреннего рынка, постоянно размещая новые рублевые бумаги. В последнее время это были: ОФЗ 25058, 25057, 27026. В таких условиях участники, контролирующие рынок, совершенно не заинтересованы в снижении доходности госбумаг, которые им приходится покупать. В результате, мы предполагаем, что длинный конец кривой ОФЗ останется в рамках 7,7-8% еще несколько месяцев, таким образом ограничивая апсайд качественных рублевых бумаг.
Вывод. Предполагаемый рост доходности Treasuries уравновешивается в среднесрочной перспективе постепенным укреплением курса рубля, поэтому наш взгляд на рынок остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.
| |
 |
комментарий |
 |
| |
|
|
Тел: +7 (495) 796-93-88
Выпуски облигаций эмитентов:
нет связанных эмитентов
|
