Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.02.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. Как мы и ожидали, в пятницу активность рынка UST была низкой. В отсутствии публикаций новых данных по экономике, американские госбумаги после умеренного роста закрылись в небольшом минусе, отыгрывая рост предложения на прошлой неделе. Таким образом, рынок торговался в узком диапазоне в преддверии ключевого события – выступления главы ФРС Алана Гринспена перед Конгрессом США 16-17 февраля. Многие участники рынка полагают, что Гринспен приоткроет завесу тайны на свой прогноз по экономике, что может оказать влияние на ожидания по процентным ставкам. В настоящее время ожидается еще два повышения ставки по федеральным фондам до мая, а во втором полугодии денежная политика представляется более неопределенной. На комментарии главы Федерального резервного банка Дженет Йеллен о том, что «соответствующие» процентные ставки будут со времен расти, рынок практически не отреагировал на торгах в понедельник в Токио. Помимо выступления Гринспена, на внутридневной динамике UST скажутся отчеты по розничным продажам, промышленному производству, росту цен и индексу Мичигана и Филадельфии, которые выходят на этой неделе. На сегодня новых данных не запланировано, поэтому мы ожидаем сохранение диапазонных торгов в узком канале. В пятницу стало ясно, что коррекция выпрямления кривой доходности UST завершилась, поэтому тенденция к сглаживанию может продолжиться.

Долги развивающихся рынков. В пятницу внешние рынки торговались в очень узком диапазоне, и долги развивающихся стран также не стали брать новые уровни. Спрэд EMBI+ сократился на 3 б.п. до 355 б.п., благодаря небольшому росту доходности UST. Даже на такое важное событие как улучшение прогноза Moody’s по суверенному рейтингу Турции В1 до позитивного при повышении рейтинга в местной валюте долги страны отреагировали очень сдержанно. После утреннего сокращения до 7.693%, доходность индикативных бумаг Турция’30 стала расти во второй половине дня, закрывшись на уровне 7.718%. Агентство отметило, что заявка Турции на вступление в ЕС позволило принять важные реформы, которые привели к снижению инфляции, росту инвестиций и производительности. Также в стране улучшилась политическая стабильность. В то же время Moody’s предупредило, что большое долговое бремя Турции и дефицит по текущему счету остаются источниками уязвимости. Тем не менее, многие участники рынка восприняли решение агентства как важный шаг, поскольку оно уже не повышало рейтинг Турции с 1997 года. Отсрочка в окончательном утверждении программы МВФ может стать причиной краткосрочной волатильности, но в среднесрочном плане мы по-прежнему оцениваем долги страны «выше рынка». Украину также ждет консолидация (если не коррекция) после того, как S&P остудило оптимистов, заявив, что нового президенту страны будет сложно проводить реформы – одна из причин, сдерживающая рейтинги. В Латинской Америке продолжают поступать сигналы о росте политической напряженности из Эквадора и Перу, но в целом обстановка выглядит управляемой. Хуже мы воспринимаем Венесуэлу, которая идет на открытый конфликт с США, связанный все с теми же поставками вооружений. Но пока резкого ухудшения обстановки не ждем, поскольку Венесуэла является ключевым поставщиком нефти в США. Наилучшую динамику показали кредиты с более высокой бэтой, к которым присоединилась Бразилия. На этой неделе мы ожидаем скорее слабую, чем нейтральную динамику бразильских долгов (в среду Copom может снова поднять базовую ставку Selic), если, конечно, выступление Гринспена не окажет крайне благотворное влияние на emerging markets. Активность Северной Корее в области ядерных разработок пока не оказало давление на рейтинги южнокорейской республики, как заявило сегодня S&P, однако на фоне общей неопределенности, спрэды южнокорейских долларовых бондов все же расширились. С окончанием праздника Нового года активность азиатских торгов возобновится на этой неделе.

Еврооблигации российских заемщиков. В отсутствии важных событий на рынке UST, предоставленные сами себе российские еврооблигации откорректировались вниз после бурного роста с момента повышения рейтинга. В суверенном сегменте лучше выглядели короткие российские бумаги, поскольку во время последнего ралли они отставали, но зато и в падении показали более скромное снижение. Это отчасти подтверждает нашу рекомендацию о переключении внимания с наиболее доходных длинных бумаг на короткий сектор. Однако с восстановлением активности и повышательной динамики, мы считаем, что инвесторы вернутся в более ликвидные длинные долги. Буки могут попытаться оказать повышательное давление на рынок после того, как президент Путине договорился с министром финансов об упрощении и регламентации системы налоговых проверок.

Большинство корпоративных бондов также продемонстрировало снижение. Некоторым исключением из общей динамики стали еврооблигации Северстали, несмотря на смешанную оценку рейтинговых агентств по поводу планов компании по покупке итальянской Lucchini. Так, Moody’s и S&P подтвердили свои рейтинги компании на уровне В+, тогда как Fitch оставило рейтинг Северстали на уровне В+ в списке на возможное понижение, добавив в этот список и национальный рейтинг – А(rus). Как бы подыгрывая конкуренту, одновременно Fitch улучшило прогноз по рейтингу Евразхолдинга В со стабильного до позитивного. Мы ожидаем умеренный рост еврооблигаций компании. В целом решение Fitch подтверждает позитивную оценку евробондов компаний металлургической отрасли, которую мы обозначили в нашем годовом обзоре.

Рынок федеральных облигаций. В секторе госбумаг изменения цен минимальны, активность инвесторов низкая. Колебания котировок практически не изменяют уровень доходности на рынке, за прошедшую неделю он подрос в среднем на 5 б.п. Пока что, самая длинная бумага имеет доходность ниже 8% годовых (7.96% год). Для инвесторов более привлекательной перспективой является участие в аукционах, на котором можно получить премию. Вторичный рынок остается вне зоны внимания широкого круга инвесторов. Вероятно, без четкой тенденции на рынке еврооблигаций РФ мы не увидим тенденции и по рублевым госбумагам.

Рынок региональных облигаций. Впервые за долгое время основной оборот прошел не в бумагах Москвы. В пятницу торги по столичным выпускам были малоактивными, динамика цен была смешанной в ключе всей прошлой недели. То есть, после бурного роста цены стабилизировались на достигнутых уровнях. В такой ситуации интерес начинают представлять бумаги других регионов, по которым в пятницу котировки менялись разнонаправлено, но с минимальным преобладанием к росту. Лучше всего себя чувствовали муниципальные облигации, подорожавшие на 20-50 б.п., Новосибирск 1в (+40 б.п.), Новосибирск 2в (+15 б.п.), Красноярск 4в (+50 б.п.). Мы считаем этот вид бумаг привлекательными на среднесрочной перспективе. Из субфедеральных выпусков мы выделяем бумаги Ленобласти, которые имеют премию к Мособласти на уровне 150 б.п., что не вполне адекватно, по нашему мнению, отражает кредитные риски эмитентов, справедливое значение которого составляет не более 100 б.п.

Рынок корпоративных облигаций. Ликвидность в корпоративном секторе продолжает снижаться. Активность «ушла» даже из бумаг «первого эшелона», Газпром вяло отторговался на прежних уровнях, остальные «фишки», либо не торговались вовсе, либо были единичные сделки. «Телекомы» закрылись в небольшой минусе, хорошие объемы прошли по ЮТК 2в (-20 б.п.) и ЮТК 3в (0 б.п.). Все ждут аукциона по Газпрому, результаты которого могут определить направление дальнейшего движения рынка. Наши фавориты «телекомы» и ЮТК, в частности.