Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Market Compass


[14.01.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

 азначейские облигации —Ўј

Ќегативна€ динамика сходит на нет

«а прошедшие праздники доходность по 10-летним казначейским облигаци€м не смогла продолжить рост – ей не удалось пересечь линию в 3,9%, что видно на нашем графике. 12 €нвар€ новость о том, что  итай прин€л меры по ужесточению кредитно-денежной политики, поддержала «бычьи» настроени€ покупателей безрисковых активов, и доходность по 10-летним облигаци€м упала с 3,8% до пор€дка 3,7%.

—ейчас ситуаци€ выгл€дит вполне сбалансированной: напр€женность, св€занна€ с ожиданием ужесточени€ кредитно-денежной политики в —Ўј, была частично сн€та во второй половине декабр€, но перспективы такого ужесточени€ остаютс€. ¬прочем, мы считаем, что первое повышение ставки в —Ўј может произойти гораздо позднее, чем многие полагают (так, статистика по зан€тости за декабрь указывает, что американска€ экономика продолжает тер€ть рабочие места). — технической точки зрени€ мы видим сегодн€ равную веро€тность коррекции доходности по 10-летним казначейским облигаци€м с целевым уровнем 3,15% и продолжени€ медленного движени€ в сторону более высоких доходностей с целевым уровнем 4,75%.

“аким образом, наш прогноз в отношении казначейских облигаций —Ўј нейтральный в краткосрочной перспективе и негативный при больших сроках прогнозировани€.

Russia’30

ћинимальный спред в начале года

«абавно, но, похоже, инвесторы просто не хот€т изменени€ цены Russia’30: начина€ с середины но€бр€ она колеблетс€ в диапазоне 112,5–104. ќднако применительно к суверенному спреду событи€ развиваютс€ интереснее: вскоре после Ќового года спред Russia’30 к US10Y при поддержке высоких цен на нефть сузилс€ до 135 б.п. – самое низкое значение с июн€ 2008 г. Ќа этой неделе, на волне возвращени€ осторожного отношени€ к рискам, он вновь расширилс€ – до 150 б.п.

ѕо нашему мнению, спред в 100 б.п. – роскошь, которую можно было позволить разве что до кризиса, и удержатьс€ на этом уровне в ближайшие мес€цы спред не сможет. “аким образом, диапазон 125– 175 б.п. выгл€дит справедливым дл€ спреда Russia’30 к US10Y в I полугодии 2010 г., точное значение будет зависеть от настроений на международных рынках. ѕоскольку Russia’30 в насто€щее врем€ находитс€ почти посередине указанного диапазона, наш прогноз в отношении этого ориентира доходности дл€ российских облигаций остаетс€ нейтральным в кратко- и среднесрочной перспективе и позитивным при временном горизонте свыше 1 года. “акже не стоит забывать, что более высока€ доходность казначейских облигаций —Ўј может поглотить практически любое сужение спреда и привести к убыткам от вложени€ в Russia’30 в абсолютном выражении.

–оссийска€ макроэкономическа€ ситуаци€

»нфл€ци€ в 2009 г. стала самой низкой за всю постсоветскую историю

¬чера –осстат подтвердил данные своего ранее опубликованного прогноза по инфл€ции за декабрь – 0,4%. “аким образом, инфл€ци€ за 2009 г. —оставила 8,8%, что стало самым низким значением за всю постсоветскую историю –оссии.

Ќаши коллеги, занимающиес€ в ”–јЋ—»Ѕе макроэкономическим анализом, считают, что основной причиной стал серьезный сдвиг в потребительском поведении населени€ – на фоне кризисных €влений в экономике росси€не перешли от трат к сбережению средств. —огласно –осстату, дол€ сбережений в сент€бре 2008 г. составл€ла лишь 4,7% от располагаемого дохода, а в окт€бре 2009 г. достигла уже 15%. “ака€ динамика не может продолжитьс€ по двум причинам: а) население –оссии начинает чувствовать себ€ более уверенно в отношении своих будущих доходов, б) меры по см€гчению кредитно-денежной политики, принимаемые ÷Ѕ –‘, привод€т к постепенному снижению ставок по депозитам в российских банках.

ѕо мнению наших коллег, в первой половине 2010 г. инфл€ционное давление на экономику, скорее всего, останетс€ невысоким на фоне осторожных трат населени€, но во II полугодии ценовое давление возобновитс€ ввиду растущих инфл€ционных ожиданий внутри страны и, вполне веро€тно, глобального тренда инфл€ции.

ќбменный курс рубл€

ѕри поддержке высоких цен на нефть

¬ самом начале года цены на нефть почти достигли отметки 85 долл./барр., и это послужило сильной поддержкой дл€ рубл€: российска€ валюта укрепилась к бивалютной корзине с пор€дка 36 руб. на 31 декабр€ до 35,5 руб. в насто€щий момент.

ћы ожидаем, что рубль останетс€ сильным в 2010 г., и вот почему.

• ѕлатежный баланс страны устойчиво положителен как в разрезе счета текущих операций, так и счета движени€ капитала.

• ÷ены на нефть, очевидно, останутс€ высокими, и их перспективы не вызывают особых сомнений ввиду продолжающегос€ восстановлени€ мировой экономики.

• —м€гчение кредитно-денежной политики в 2010 г. продолжитс€, но будет иметь меньшие масштабы, чем в 2009 г.

• ѕо меньшей мере в I полугодии инфл€ци€ ожидаетс€ низкой.

— другой стороны, ÷Ѕ –‘ не раз отмечал, что не заинтересован в быстром укреплении рубл€. »з этого можно сделать вывод, что регул€тор будет чувствовать себ€ вполне комфортно при стабильном курсе рубл€ к бивалютной корзине, остающемс€ примерно на текущих уровн€х. ¬се вместе это дает нам основани€ полагать, что национальна€ валюта в 2010 г. Ѕудет более или менее защищена от рисков ослаблени€ и может продемонстрировать дальнейший рост, если цены на нефть продолжат повышатьс€.

–оссийский денежный рынок

ќчередное понижение ставок

÷ентробанк выполнил свое обещание и непосредственно перед новогодними праздниками понизил в очередной раз ставку рефинансировани€ – на 25 б.п. до 8,75%. ¬ результате этой меры, а также под воздействием стремительного роста свободной ликвидности ключевые ставки денежного рынка в последнюю неделю года существенно снизились. “ак, трехмес€чна€ ставка MosPrime сейчас составл€ет 6,34%, а две недели назад равн€лась 7,3%. —тавка по однодневным кредитам на 31 декабр€ и вовсе была на уровне 1,5% и в насто€щее врем€ находитс€ в районе 3,5%. ¬ажно также отметить, что вмененна€ ставка NDF снизилась значительно: мес€чна€ ставка сейчас составл€ет 4,6% против пор€дка 6% в третью неделю декабр€.

¬ результате денежный рынок сейчас в отличной форме. Ќа наш взгл€д, есть все предпосылки дл€ того, что в ближайшие пару мес€цев такое положение сохран€лось. »сторически подушки ликвидности, образовавшейс€ в конце года, хватало дл€ беспроблемного функционировани€ денежного рынка по меньшей мере до конца феврал€.

„то касаетс€ дальнейших действий ÷ентробанка, мы по-прежнему уверены, что снижение ставок будет продолжатьс€, но далеко не такими темпами, как в 2009 г.  ак мы уже упом€нули выше, инфл€ци€ может преподнести непри€тные сюрпризы во второй половине года, поэтому мы ожидаем, что в 2010 г. ÷ентробанк если и понизит ставку рефинансировани€, то всего на 100 б.п.

ƒолгосрочные рублевые ставки

ѕотенциал дл€ снижени€ доходностей сохран€етс€

Ќесмотр€ на некоторую коррекцию, произошедшую на мировых рынках во вторник, российский рынок все так же процветал на фоне рекордно высокой рублевой ликвидности. ƒоходность по служащей нам ориентиром облигации ќ‘« 46018 снизилась с чуть менее 9% в конце декабр€ до 8,65%. ƒанную динамику повторили все ликвидные российские бумаги.

ћы сохран€ем наш позитивный прогноз в отношении долгосрочных рублевых облигаций, учитыва€ следующие факторы.

- –осси€ продолжает см€гчать свою денежную политику, хот€ в 2010 г. масштаб соответствующих мер будет гораздо меньшим, чем в 2009 г.

- ≈сли ставка рефинансировани€ (а теперь и ставка –≈ѕќ ÷Ѕ) сейчас уже находитс€ на рекордно низком уровне, то доходности по рублевым облигаци€м во всех сегментах рынка по-прежнему выше, чем до кризиса.

- Ќаблюдавшейс€ в I полугодии 2009 г. обеспокоенности по поводу обесценени€ рубл€, котора€ преп€тствовала участию иностранных игроков в торгах по российским облигаци€м, больше нет, что отражаетс€ в снижении ставок NDF.

- ѕрогноз инфл€ции на I полугодие 2010 г. остаетс€ благопри€тным.

Ћишь один пример: доходность по ќ‘« 46018 может снизитьс€ до 7% и все же остатьс€ выше докризисного уровн€. ¬ 2007 г. и в I полугодии 2008 г. ќна колебалась в диапазоне от 6,5% до 7%, и это при более высокой инфл€ции!!!

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: