Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[14.01.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќовости вкратце

ћегафон (BBB-/Ba2/BB+) – —в€зьинвест заинтересован в получение контрол€ над ћегафоном, за€вил министр св€зи и массовых коммуникаций –‘ »горь ўеголев (¬едомости). »нтерес —в€зьинвеста отражает желание госкомпании усилить свои позиции на рынке мобильной св€зи, где создание нового крупного игрока представл€етс€ по сути невыполнимой задачей. ѕока мы считаем преждевременным говорить о том, что данна€ сделка состоитс€, учитыва€ отсутствие четкой позиции у нынешних акционеров ћегафона, а также неопределенность в отношении схемы финансировани€ возможной сделки —в€зьинвестом. ƒл€ ћегафона потенциальный переход под контроль —в€зьинвеста может открыть широкие возможности дл€ достижени€ синергии с активами фиксированной св€зи госхолдинга. ќпределенно, приход государства как контролирующего акционера способен усилить и без того очень крепкий кредитный профиль эмитента, имеющего кредитный рейтинг инвестиционного уровн€ по версии S&P. ћы полагаем, что в ближайшее врем€ ћегафон вновь вернетс€ на облигационный рынок, и в этом случае его можно будет рассматривать как наиболее надежного заемщика в секторе «телекомов».

“орговые идеи

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, а также ј‘  —истема-3, —«“-6, јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- Ќовые облигации –осбанка выгл€д€т недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлага€ доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Ѕумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

¬нешний рынок

»нвесторы вновь воспр€нули духом

¬чера опасени€ инвесторов относительно ужесточени€ денежно-кредитной политики, по€вившиес€ накануне после действий ÷Ѕ  ита€, несколько утихли, что позволило американским и европейским биржам закрытьс€ «в плюсе». “аким образом, пока инвесторы не склонны рассматривать действи€ ÷ентробанка  ита€ как полномасштабное начало сворачивани€ стимулирующих программ. Ќа сегодн€ запланирована публикаци€ данных по розничным продажам в —Ўј. »нвесторы теперь уже смотр€т не столько на признаки восстановлени€ экономики, сколько на его темп, который пока остаетс€ низким.

ƒлинные UST под давлением продавцов

—прос на аукционе по размещению 10Y UST объемом 21 млрд долл. оказалс€ самым низким с апрел€ прошлого года, что привело к росту доходностей 10Y UST на 8 б.п. до YTM3,8%. Ќаклон вдоль кривой UST вновь увеличилс€, что св€зано с первичным предложением. ¬ частности, на сегодн€ запланирован аукцион по размещению 30Y UST (YTM4,71%) объемом 13 млрд долл.

ƒолги GEM немного просели в цене

ќбща€ картина на рынке долгов GEM вчера была умеренно негативной. Ќаиболее заметное снижение котировок (более чем на 1,5 п.п.) продемонстрировали выпуски ¬енесуэлы. –азмещенные суверенные еврооблигации »ндонезии с погашением в 2020 г. котировались выше цены размещени€, при этом доходность составила YTM5,94%.

–оссийские бумаги не избежали коррекции

—уверенные еврооблигации Russia’30 вчера торговались в широком диапазоне – от 113,6% до 114,1% от номинала, – закрывшись на уровне 113,85%, при этом их спред к 10Y UST расшир€лс€ в течение дн€ до отметки 153 б.п. Ќегативна€ ценова€ динамика российских еврооблигаций была обусловлена главным образом снижением цен на нефть ниже 80 долл./барр., а также расширением суверенных спредов в GEM.

¬ корпоративном секторе продажи прошли по нефтегазовым бумагам TNK-BP, “ранснефти, √азпрома и Ћ” ќ…Ћа, которые потер€ли в цене пор€дка 25-50 б.п. Ћучше рынка выгл€дели бумаги второго и третьего эшелонов, в частности более чем на 8 п.п. подорожали облигации KZOS’11 (YTM17,1%). “акже рост котировок продолжилс€ в выпусках SINEK’15 (YTP7,9%) и NKNH’12 (YTM9,13%).

¬нутренний рынок

ќслабление рубл€ приостановилось

–еакци€ рынка нефти на ужесточение денежно-кредитной политики  ита€ оказалась умеренно негативной, что позволило ценам на нефть удержатьс€ на отметке 78 долл./барр. ¬ результате валюты сырьевых стран замедлили ослабление к доллару. ¬ частности, курс доллара к рублю вернулс€ на уровень 29,54 руб./долл., отскочив от локального максимума 29,67 руб./долл. ”крепление евро к доллару привело к ослаблению рубл€ к евро на 30 копеек до 43,05 руб./евро. ќбъем сделок на валютном рынке не превысил объем торгов предыдущего дн€, составив 3,7 млрд руб.  урс рубл€ валютных форвардных контрактов не претерпел изменений, в частности вмененна€ ставка по годовому контракту находилась на уровне 5,6%.

–ост цен на фоне низких ставок –≈ѕќ и NDF

¬ услови€х комфортных ставок денежного рынка (в частности, однодневна€ ставка –≈ѕќ находитс€ в диапазоне 3,5–4% годовых), а также низкой стоимости хеджировани€ валютного риска рублевые облигации выгл€д€т весьма привлекательно. ¬чера инвесторы про€вл€ли интерес к недавно размещенному выпуску Ѕашнефть-3 (YTW11,91%), который вышел на вторичные торги по цене 102,24% от номинала. Ћучше рынка выгл€дели бумаги ћ“—-5 (YTW9,96%), подорожавшие более чем на 1 п.п. ќживление наблюдалось в длинных выпусках ќ‘« 46018 и ќ‘« 46020, которые подорожали более чем на 1 п.п.

ѕотенциал снижени€ доходностей сохран€етс€

Ќа текущий момент спред к ставкам междилерского –≈ѕќ качественных рублевых облигаций превышает 300 б.п. “акже сравнение доходностей рублевых облигаций и еврооблигаций, номинированных в долларах, свидетельствует в пользу рублевых инструментов. Ќапример, доходность выпуска Evraz’13 находитс€ на уровне YTM7,7%, что соответствует рублевой доходности YTW12,5-13%. –ублевые выпуски —ибметинвеста предлагают доходность пор€дка YTP13,23% к оферте 20 окт€бр€ 2014 г., что выше кривой доходностей еврооблигаций ≈враза с учетом стоимости хеджировани€ валютных рисков руб./долл. ѕривлекательность рублевых инструментов повышаетс€ возможностью получени€ по ним гарантированного –≈ѕќ (выпуски —ибметинвеста включены в список –≈ѕќ ÷Ѕ с 25% дисконтом). ћы считаем, что потенциал снижени€ доходностей на рынке рублевых облигаций на 50–100 б.п. сохран€етс€ практически во всех бумагах как первого, так и второго эшелона. ќсобенно привлекательно выгл€д€т среднесрочные выпуски, включенные в список –≈ѕќ ÷Ѕ.

ƒенежный рынок

¬ыплаты банков ÷Ѕ снизили ликвидность

¬чера банки возвращали кредиты ÷Ѕ, ввиду чего уровень ликвидности снизилс€, а ставки межбанковского кредитовани€ росли. Ѕазова€ однодневна€ ставка MosPrime выросла на 28 б.п. до 3,64%. —егодн€ резких изменений ликвидности не ожидаетс€, а вот завтра ее снова может ждать снижение – на завтра намечены первые в этом году налоговые выплаты.

¬чера остатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ –‘ упали на 117,9 млрд руб. до 624,2 млрд руб., в то врем€ как остатки на депозитах банков выросли на 42,8 млрд руб. до 769,8 млрд руб.

ќбъем проведенных ÷Ѕ операций –≈ѕќ составил 15,6 млрд руб., снизившись на 86% по сравнению с предыдущей сессией.

¬чера рубль укрепилс€ к доллару на 8 копеек, его курс на закрытие торгов составил 29,5 руб./долл. —егодн€ фондовые индексы, скорее всего, ожидает рост, а чувства инвесторов к доллару – некоторое охлаждение. ћы полагаем, что в ходе сегодн€шних торгов рубль останетс€ в диапазоне 29,4–29,6 руб./долл.

ћакроэкономика

‘инансовое положение –оссии стабилизировалось

ќтток капитала сменилс€ притоком… ¬чера ÷ентробанк –оссии опубликовал предварительные данные по платежному балансу за 2009 г., отразившие существенную стабилизацию ситуации с внешним долгом в стране в IV квартале года. —огласно опубликованным данным, за последние три мес€ца 2009 г. отток частного капитала сменилс€ притоком, сальдо счета текущих операций достигло максимального квартального уровн€ с III квартала 2008 г., а совокупный внешний долг снизилс€ на 1,8%. ’от€ двум€ ключевыми факторами, способствовавшими улучшению финансового положени€ –оссии, стали внешние событи€ (стабилизаци€ ситуации на мировых кредитных рынках и рост цен на сырье), поступивша€ новость, безусловно, €вл€етс€ позитивной, так как укрепление финансового положени€ €вл€етс€ важным условием дл€ дальнейшего улучшени€ отношени€ инвесторов к –оссии.

…вслед за потеплением на мировых долговых рынках. ¬ IV квартале 2009 г. –осси€ зафиксировала положительное сальдо счета текущих операций в размере 15,6 млрд долл., что выше показател€ предыдущего квартала (15 млрд долл.) и более чем вдвое превышает уровень II квартала 2009 г. (7,6 млрд долл.). ¬ результате по итогам года положительное сальдо счета текущих операций составило 47,5 млрд долл., что, однако, составл€ет менее половины объема, зафиксированного в 2008 г. (102,4 млрд долл.). ”лучшение ситуации на мировых кредитных рынках помогло российским частным предпри€ти€м в IV квартале 2009 г. реструктурировать свои долговые об€зательства, подлежащие погашению. ¬ результате отток капитала, зафиксированный в III квартале 2009 г. на уровне 33,4 млрд долл., сменилс€ в IV квартале 2009 г. притоком в размере 11,6 млрд долл. ѕо итогам года отток частного капитала из –оссии составил 52,4 млрд долл., что равно 40% от суммы оттока, зафиксированного в 2008 г. (132,8 млрд долл.)

Ќациональный внешний долг снизилс€ в 2009 г. всего на 2%. “от факт, что больша€ часть частного внешнего долга была реструктурирована, а не погашена, объ€сн€ет, почему совокупный внешний долг страны в 2009 г. практически не изменилс€. —огласно данным ÷ентробанка, на 1 €нвар€ 2010 г. общий внешний долг –оссии составл€л чуть менее 470 млрд долл., что на 10 млрд долл. меньше, чем годом ранее. ¬нешний долг федерального правительства осталс€ почти прежним, увеличившись всего на 1,7% с уровн€ годичной давности. ƒолг ÷ентробанка вырос в четыре раза в результате перевода 9 млрд долл. в специальные права заимствовани€ ћ¬‘ в III квартале 2009 г. ¬ прошлом году коммерческие банки зафиксировали существенное сокращение внешнего долга (-24,5%), тогда как внешние долговые об€зательства российских нефинансовых секторов выросли на 6,5%. Ќа 1 €нвар€ 2010 г. дол€ суверенного долга в общем внешнем долге –оссии составл€ла 9,4%, а доли коммерческих банков и компаний нефинансовых секторов – соответственно 26,7% и 63,8%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: