Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[14.01.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Новости вкратце

Мегафон (BBB-/Ba2/BB+) – Связьинвест заинтересован в получение контроля над Мегафоном, заявил министр связи и массовых коммуникаций РФ Игорь Щеголев (Ведомости). Интерес Связьинвеста отражает желание госкомпании усилить свои позиции на рынке мобильной связи, где создание нового крупного игрока представляется по сути невыполнимой задачей. Пока мы считаем преждевременным говорить о том, что данная сделка состоится, учитывая отсутствие четкой позиции у нынешних акционеров Мегафона, а также неопределенность в отношении схемы финансирования возможной сделки Связьинвестом. Для Мегафона потенциальный переход под контроль Связьинвеста может открыть широкие возможности для достижения синергии с активами фиксированной связи госхолдинга. Определенно, приход государства как контролирующего акционера способен усилить и без того очень крепкий кредитный профиль эмитента, имеющего кредитный рейтинг инвестиционного уровня по версии S&P. Мы полагаем, что в ближайшее время Мегафон вновь вернется на облигационный рынок, и в этом случае его можно будет рассматривать как наиболее надежного заемщика в секторе «телекомов».

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, СЗТ-6, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Бумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Инвесторы вновь воспрянули духом

Вчера опасения инвесторов относительно ужесточения денежно-кредитной политики, появившиеся накануне после действий ЦБ Китая, несколько утихли, что позволило американским и европейским биржам закрыться «в плюсе». Таким образом, пока инвесторы не склонны рассматривать действия Центробанка Китая как полномасштабное начало сворачивания стимулирующих программ. На сегодня запланирована публикация данных по розничным продажам в США. Инвесторы теперь уже смотрят не столько на признаки восстановления экономики, сколько на его темп, который пока остается низким.

Длинные UST под давлением продавцов

Спрос на аукционе по размещению 10Y UST объемом 21 млрд долл. оказался самым низким с апреля прошлого года, что привело к росту доходностей 10Y UST на 8 б.п. до YTM3,8%. Наклон вдоль кривой UST вновь увеличился, что связано с первичным предложением. В частности, на сегодня запланирован аукцион по размещению 30Y UST (YTM4,71%) объемом 13 млрд долл.

Долги GEM немного просели в цене

Общая картина на рынке долгов GEM вчера была умеренно негативной. Наиболее заметное снижение котировок (более чем на 1,5 п.п.) продемонстрировали выпуски Венесуэлы. Размещенные суверенные еврооблигации Индонезии с погашением в 2020 г. котировались выше цены размещения, при этом доходность составила YTM5,94%.

Российские бумаги не избежали коррекции

Суверенные еврооблигации Russia’30 вчера торговались в широком диапазоне – от 113,6% до 114,1% от номинала, – закрывшись на уровне 113,85%, при этом их спред к 10Y UST расширялся в течение дня до отметки 153 б.п. Негативная ценовая динамика российских еврооблигаций была обусловлена главным образом снижением цен на нефть ниже 80 долл./барр., а также расширением суверенных спредов в GEM.

В корпоративном секторе продажи прошли по нефтегазовым бумагам TNK-BP, Транснефти, Газпрома и ЛУКОЙЛа, которые потеряли в цене порядка 25-50 б.п. Лучше рынка выглядели бумаги второго и третьего эшелонов, в частности более чем на 8 п.п. подорожали облигации KZOS’11 (YTM17,1%). Также рост котировок продолжился в выпусках SINEK’15 (YTP7,9%) и NKNH’12 (YTM9,13%).

Внутренний рынок

Ослабление рубля приостановилось

Реакция рынка нефти на ужесточение денежно-кредитной политики Китая оказалась умеренно негативной, что позволило ценам на нефть удержаться на отметке 78 долл./барр. В результате валюты сырьевых стран замедлили ослабление к доллару. В частности, курс доллара к рублю вернулся на уровень 29,54 руб./долл., отскочив от локального максимума 29,67 руб./долл. Укрепление евро к доллару привело к ослаблению рубля к евро на 30 копеек до 43,05 руб./евро. Объем сделок на валютном рынке не превысил объем торгов предыдущего дня, составив 3,7 млрд руб. Курс рубля валютных форвардных контрактов не претерпел изменений, в частности вмененная ставка по годовому контракту находилась на уровне 5,6%.

Рост цен на фоне низких ставок РЕПО и NDF

В условиях комфортных ставок денежного рынка (в частности, однодневная ставка РЕПО находится в диапазоне 3,5–4% годовых), а также низкой стоимости хеджирования валютного риска рублевые облигации выглядят весьма привлекательно. Вчера инвесторы проявляли интерес к недавно размещенному выпуску Башнефть-3 (YTW11,91%), который вышел на вторичные торги по цене 102,24% от номинала. Лучше рынка выглядели бумаги МТС-5 (YTW9,96%), подорожавшие более чем на 1 п.п. Оживление наблюдалось в длинных выпусках ОФЗ 46018 и ОФЗ 46020, которые подорожали более чем на 1 п.п.

Потенциал снижения доходностей сохраняется

На текущий момент спред к ставкам междилерского РЕПО качественных рублевых облигаций превышает 300 б.п. Также сравнение доходностей рублевых облигаций и еврооблигаций, номинированных в долларах, свидетельствует в пользу рублевых инструментов. Например, доходность выпуска Evraz’13 находится на уровне YTM7,7%, что соответствует рублевой доходности YTW12,5-13%. Рублевые выпуски Сибметинвеста предлагают доходность порядка YTP13,23% к оферте 20 октября 2014 г., что выше кривой доходностей еврооблигаций Евраза с учетом стоимости хеджирования валютных рисков руб./долл. Привлекательность рублевых инструментов повышается возможностью получения по ним гарантированного РЕПО (выпуски Сибметинвеста включены в список РЕПО ЦБ с 25% дисконтом). Мы считаем, что потенциал снижения доходностей на рынке рублевых облигаций на 50–100 б.п. сохраняется практически во всех бумагах как первого, так и второго эшелона. Особенно привлекательно выглядят среднесрочные выпуски, включенные в список РЕПО ЦБ.

Денежный рынок

Выплаты банков ЦБ снизили ликвидность

Вчера банки возвращали кредиты ЦБ, ввиду чего уровень ликвидности снизился, а ставки межбанковского кредитования росли. Базовая однодневная ставка MosPrime выросла на 28 б.п. до 3,64%. Сегодня резких изменений ликвидности не ожидается, а вот завтра ее снова может ждать снижение – на завтра намечены первые в этом году налоговые выплаты.

Вчера остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ РФ упали на 117,9 млрд руб. до 624,2 млрд руб., в то время как остатки на депозитах банков выросли на 42,8 млрд руб. до 769,8 млрд руб.

Объем проведенных ЦБ операций РЕПО составил 15,6 млрд руб., снизившись на 86% по сравнению с предыдущей сессией.

Вчера рубль укрепился к доллару на 8 копеек, его курс на закрытие торгов составил 29,5 руб./долл. Сегодня фондовые индексы, скорее всего, ожидает рост, а чувства инвесторов к доллару – некоторое охлаждение. Мы полагаем, что в ходе сегодняшних торгов рубль останется в диапазоне 29,4–29,6 руб./долл.

Макроэкономика

Финансовое положение России стабилизировалось

Отток капитала сменился притоком… Вчера Центробанк России опубликовал предварительные данные по платежному балансу за 2009 г., отразившие существенную стабилизацию ситуации с внешним долгом в стране в IV квартале года. Согласно опубликованным данным, за последние три месяца 2009 г. отток частного капитала сменился притоком, сальдо счета текущих операций достигло максимального квартального уровня с III квартала 2008 г., а совокупный внешний долг снизился на 1,8%. Хотя двумя ключевыми факторами, способствовавшими улучшению финансового положения России, стали внешние события (стабилизация ситуации на мировых кредитных рынках и рост цен на сырье), поступившая новость, безусловно, является позитивной, так как укрепление финансового положения является важным условием для дальнейшего улучшения отношения инвесторов к России.

…вслед за потеплением на мировых долговых рынках. В IV квартале 2009 г. Россия зафиксировала положительное сальдо счета текущих операций в размере 15,6 млрд долл., что выше показателя предыдущего квартала (15 млрд долл.) и более чем вдвое превышает уровень II квартала 2009 г. (7,6 млрд долл.). В результате по итогам года положительное сальдо счета текущих операций составило 47,5 млрд долл., что, однако, составляет менее половины объема, зафиксированного в 2008 г. (102,4 млрд долл.). Улучшение ситуации на мировых кредитных рынках помогло российским частным предприятиям в IV квартале 2009 г. реструктурировать свои долговые обязательства, подлежащие погашению. В результате отток капитала, зафиксированный в III квартале 2009 г. на уровне 33,4 млрд долл., сменился в IV квартале 2009 г. притоком в размере 11,6 млрд долл. По итогам года отток частного капитала из России составил 52,4 млрд долл., что равно 40% от суммы оттока, зафиксированного в 2008 г. (132,8 млрд долл.)

Национальный внешний долг снизился в 2009 г. всего на 2%. Тот факт, что большая часть частного внешнего долга была реструктурирована, а не погашена, объясняет, почему совокупный внешний долг страны в 2009 г. практически не изменился. Согласно данным Центробанка, на 1 января 2010 г. общий внешний долг России составлял чуть менее 470 млрд долл., что на 10 млрд долл. меньше, чем годом ранее. Внешний долг федерального правительства остался почти прежним, увеличившись всего на 1,7% с уровня годичной давности. Долг Центробанка вырос в четыре раза в результате перевода 9 млрд долл. в специальные права заимствования МВФ в III квартале 2009 г. В прошлом году коммерческие банки зафиксировали существенное сокращение внешнего долга (-24,5%), тогда как внешние долговые обязательства российских нефинансовых секторов выросли на 6,5%. На 1 января 2010 г. доля суверенного долга в общем внешнем долге России составляла 9,4%, а доли коммерческих банков и компаний нефинансовых секторов – соответственно 26,7% и 63,8%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: