Стратегия валютного рынка

По всей видимости, на предстоящей неделе курс доллара вновь будет снижаться. Данные по объему розничных продаж, ИПЦ, ИЦП и др., публикация которых ожидается на этой неделе, скорее всего, будут слабыми, что станет еще одним аргументом в пользу снижения ключевой ставки ФРС на 50 б. п. на заседании Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США 31 января. Вероятность такого шага увеличивается еще больше с фучетом ряда заявлений, сделанных в пятницу официальными лицами, включая выступление министра финансов США Г. Полсона и управляющего ФРС Ф. Мишкина, которые обещали принять меры в отношении значительных рисков замедления роста экономики страны.

Что касается российского рынка, мы ожидаем, что курс рубля продолжит укрепляться в соответствии с динамикой бивалютной корзины, вслед за ростом евро. Ставки денежного рынка остаются низкими, а аукционы РЕПО Банка России не пользуются существенным спросом – объем аукциона прямого РЕПО составил 4.5 млрд руб. Мы полагаем, что в связи с с началом налоговых выплат в середине недели ситуация с ликвидностью несколько ухудшится, но вряд ли значительно.

ТрансКредитБанк: отчетность за девять месяцев 2007 г.

ТрансКредитБанк опубликовал финансовую отчетность за девять месяцев 2007 г. по МСФО. Мы считаем, что представленные результаты являются нейтральными с точки зрения кредитного качества банка. Показатели за третий квартал отражают две основные тенденции: замедление роста активов и снижение рентабельности в связи с разовыми убытками от валютных операций. По нашему мнению, эти тенденции не являются негативными, и публикация вряд ли окажет значительное влияние на котировки облигаций банка.

Ситуация со структурой фондирования ТрансКредитБанка остается стабильной: банк привлекает значительные средства со стороны материнской компании (РЖД) – 49% счетов клиентов, или 29% всех обязательств. Тесная связь с РЖД может считаться фактором поддержки для банка, а риск вывода этих средств из банка, по нашему мнению, минимален. С нашей точки зрения, риски, связанные с «оптовыми» источниками фондирования и возможными проблемами рефинансирования у ТрансКредитБанка ниже, чем в среднем для российской банковской системы. Что касается активов, здесь также присутствует значительная концентрация кредитов, выданных РЖД, ее связанным сторонам и сотрудникам. Однако качество активов остается достаточно стабильным, и мы не видим явных признаков ухудшения в показателях отчетности.

Несмотря на снижение рентабельности, результаты ТрансКредитБанка остаются высокими. Мы считаем, что это обусловлено сочетанием относительно дешевого фондирования за счет корпоративных депозитов и высокой процентной маржи по кредитам с низким уровнем риска, выдаваемым сотрудникам РЖД. 20 декабря банк перешел под контроль РЖД (компания получила 75%-ную долю в банке), после чего международное агентство Moody’s повысило рейтинг банка с Ba3 до Ba1; его рейтинг по шкале агентства S&P остается на уровне BB, прогноз «стабильный». Как сообщается в пресс-релизе Moody’s, дальнейшее повышение рейтинга сдерживает «некоторая неопределенность относительно того, как долго РЖД будет являться держателем контрольного пакета акций, и масштаба поддержки в будущем». По нашему мнению, рейтинг банка с большой вероятностью будет снова повышен, после того как РЖД прояснит свою позицию по этим вопросам, однако это может произойти еще не скоро.

В настоящий момент рублевые облигации ТрансКредитБанка торгуются с доходностью около 9.00%, а их спрэд к кривой доходности РЖД составляет 200 б. п. Мы считаем, что данная премия достаточно привлекательна с точки зрения кредитных рисков банка.

Облигации ВТБ-Лизинг могут быть включены в Ломбардный список Банка России

В пятницу агентство S&P присвоило кредитный рейтинг на уровне ВВВ+ ООО «ВТБ-Лизинг Финанс» – компании-эмитенту облигаций ВТБ-Лизинг. Это действие, на наш взгляд, носит формальный характер, т. к. по данному выпуску предусмотрено поручительство ОАО «ВТБ-Лизинг», однако теперь бумаги отвечают критериям, необходимым для включения в Ломбардный список Банка России. Цена облигаций ВТБ-Лизинг в пятницу выросла, а их доходность сократилась на 20 б. п., однако премия данного выпуска к кривой ВТБ пока остается весьма существенной (80-100 б. п.). Мы ожидаем, что в ближайшие несколько дней на эти обязательства сохранится, в первую очередь, со стороны российских банков.

Приток капитала в Россию в 2007 г. увеличился

Согласно данным Банка России, опубликованным 11 января, приток частного капитала в Россию в 2007 г. достиг USD82.3 млрд, что почти в два раза больше, чем в 2006 г. (USD40 млрд). Чистый приток капитала в банковский сектор составил USD41.3 млрд, в другие отрасли – USD40.9 млрд. Динамика движения капитала показывает, что после значительного поступления средств во втором квартале (USD52.9 млрд), в третьем квартале отмечался отток (USD7.6 млрд), но затем приток капитала возобновился и в октябре-декабре достиг USD23.5 млрд (против USD13.5 млрд в первом квартале). Следовательно, несмотря на глобальный кризис ликвидности, вызвавший отток капитала в третьем квартале, Россия остается привлекательной для иностранных инвесторов.

Что касается платежного баланса, по предварительным данным Банка России профицит счета текущих операций в 2007 г. составит USD76.6 млрд, что ниже, чем в предыдущем году (USD94.3 млрд). Профицит счета операций с капиталом и финансовых операций составляет USD75 млрд против USD5.8 млрд годом ранее. Прямые иностранные инвестиции в нефинансовый сектор увеличились с USD30 млрд в 2006 г. до USD47 млрд в 2007 г. Рост золотовалютных по итогам года составил USD149 млрд (USD107.5 млрд в предыдущем году). В 2008 г. мы ожидаем дальнейшего сокращения профицита счета текущих операций и роста притока капитала, что приведет к увеличению положительного сальдо счета операций с капиталом и финансовых операций.

Д. Медведев: российская пенсионная реформа нуждается в корректировке

Первый вице-премьер Д. Медведев заявил 11 января, что реформу российского обязательного пенсионного обеспечения необходимо скорректировать. Пенсионная реформа была начата в 2002 г. для перехода от системы выплаты пенсий из текущих доходов к фондовой системе. Все пенсионные накопления будущих пенсионеров были разделены на три части: базовая (фиксированная), страховая (в зависимости от заработной платы и возраста), и накопительная (в зависимости от пенсионных начислений и результатов деятельности частных или государственных инвестиционных фондов, управляющих этими средствами). Целью реформы было сделать накопительную часть основой пенсии работающего населения. Де-факто около 95% общего объема средства сконцентрированы в государственном банке (Внешэкономбанк). В середине 2007 г. в управлении Внешэкономбанка находилось 265 млрд руб., или USD11 млрд (доходность около 5.6%). В управлении частных управляющих компаний находится лишь около 10 млрд руб. (USD0.4 млрд). Таким образом, проведение пенсионной реформы не привело к перераспределению пенсионных накоплений из государственного в частный сектор. Это стало первым заявлением Д. Медведева в качестве кандидата на пост президента России о будущей экономической политике. По нашему мнению, возможные изменения пенсионной системы не только увеличат пенсии населения, но могут сделать ее более привлекательной для частных инвестиций.

Внешнеторговый баланс России вырос благодаря повышению цен на нефть

По данным Банка России, в ноябре 2007 г. объем экспорта увеличился на 41.1% к предыдущему году до USD36.0 млрд, а объем импорта – на 38.4% до USD22.6 млрд. В результате активное сальдо внешней торговли выросло до USD13.5 млрд (максимальное месячное значение с августа 2006 г.), а за одиннадцать месяцев года достигло USD120 млрд. Рост цен на нефть (USD89.6 за баррель в ноябре 2007 г. против USD54.9 годом ранее) способствовал повышению объема экспорта. Мы ожидаем, что совокупный объем экспорта в 2007 г. составит USD356 млрд (USD304 млрд в 2006 г.), а объем импорта увеличится до USD224 млрд (USD165 млрд в 2006 г.); таким образом, положительное сальдо внешней торговли достигнет USD132 млрд, что несколько ниже показателя предыдущего года (USD139 млрд).