Татфондбанк (B3/—/—) в период с 12:00 мск 12 декабря по 17:00 мск 18 декабря собирает заявки инвесторов на вторичное размещение биржевых облигаций серии БО-03 объемом не более 1,2 млрд. рублей. Размещение выпуска запланировано на 19 декабря.

Организаторы: Промсвязьбанк, БК «Регион».

Ориентир по цене составляет 99,5-100% от номинала, доходность к годовой оферте находится в диапазоне 13,22-12,60% годовых (купон – 12,25% годовых).

Облигации выпуска включены в Ломбардный список ЦБ и в котировальный список "А1" ФБ ММВБ.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Активы Татфондбанка на 01.10.2012 г. составили 91,8 млрд руб. Темп роста активов составил 32% г/г, что превышает динамику российского банковского сектора (+19% г/г). Согласно данным РБК.Рейтинг, Татфондбанк усилил свои позиции в рейтинге 100 крупнейших банков России, поднявшись с 66-го до 64-го места за период с 01.10.2011 г. по 01.10.2012 г. Чистый кредитный портфель Татфондбанка на 01.10.2012 г. вырос до 59,0 млрд руб. (+32% г/г). В структуре кредитного портфеля наибольший рост приходится на увеличение кредитов МСБ и населению. Объем кредитов, выданных физическим лицам с 01.10.2011 г. по 01.10.2012 г., вырос с 5,4 до 14,7 млрд руб. (+ 175% г/г), объем кредитов МСБ вырос до 10,3 млрд руб. (+158% г/г).

Акционеры наращивают капитализацию Татфондбанка. В августе текущего года акционерами было осуществлено увеличение акционерного капитала Банка на 1,3 млрд руб. А в конце ноября Татфондбанк привлек субординированный депозит от акционеров на 1,2 млрд. руб. сроком на 7 лет. На 01.12.2012 г. собственный капитал банка составил 11,9 млрд руб., показатель Н1=11,23%.

В настоящее время в обращении находятся восемь рублевых выпусков облигаций Татфондбанка номинальным объемом 16,0 млрд руб. Все обращающиеся выпуски облигаций Татфондбанка включены в ломбардный список ЦБ РФ. С начала текущего года мы выделяем следующие важные события с бумагами Татфондбанка: погашение выпуска рублевых облигаций серии 05 в размере 2 млрд руб., исполнение обязательств по оферте по выпускам облигаций серии 06, серии БО-1, серии БО-2, серии БО-3 и погашение выпуска еврооблигаций в объеме $225 млн.

Принимая во внимание предстоящее 14.12.2012 г. погашение выпуска облигаций Татфондбанка серии 07, а также освобождение лимитов после выкупа Татфондбанком части бумаг в рамках прохождения оферт по выпускам облигаций серии БО-2 и БО-3, мы рекомендуем обратить внимание на вторичное размещение облигаций Татфондбанка серии БО-3. Доходность вторичного размещения в диапазоне 12,60 - 13,22% годовых предлагает премию 640 - 700 б.п. к кривой доходности ОФЗ. Данный уровень премии является максимальным среди обращающихся банковских облигаций, включенных в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист А1 на ММВБ.

ЮУ КЖСИ (—/—/BB+) (Южно-Уральская корпорация жилищного строительства и ипотеки, Челябинск) планирует 20 декабря провести размещение облигаций серии 01 на 2,5 млрд. рублей. Книга заявок предварительно откроется 17 декабря и будет закрыта 18 декабря.

Организаторы: Райффайзенбанк, СМП банк.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 9,75-10,25% (YTM 9,99 – 10,51%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Дебютный выпуск ЮУ КЖСИ интересен наличием гарантии Челябинской области в отношении погашения номинала и купонов (в пределах ставки 10% годовых). 30 декабря Челябинской области и планируемому выпуску облигаций ЮУ КЖСИ был присвоен кредитный рейтинг Fitch на уровне "ВВ+", прогноз "позитивный".

По уровню кредитных рейтингов Челябинская область сравнима с такими регионами как: Красноярский край, Свердловская область, Самарская область, Башкирия. Челябинская область - крупный, промышленно-развитый регион, занимающий 16-е место по объему доходов бюджета среди 83-х субъектов РФ. За 9м2012 г. доходы бюджета Челябинской области составили 69,2 млрд руб., профицит 0,3 млрд руб. Регион проводит консервативную долговую политику. На 01.10.2012 г. долг региона составлял 9,7 млрд руб., показатель Долг/Собственные доходы = 14%, что ниже среднего по субъектам РФ.

Среди факторов инвестиционной привлекательности компании можно отметить следующее: наличие поддержки со стороны сильного акционера - Правительства Челябинской области; хорошая обеспеченность собственным капиталом (2,4 млрд руб или 45% от валюты баланса); успешный опты реализации строительных проектов; успешный опыт выдачи ипотечных кредитов и рефинансирования пула кредитов в ОАО "АИЖК".

Среди ключевых рисков планируемого займа мы выделяем относительно небольшие масштабы бизнеса ЮУ КЖСИ. Согласно МСФО-отчетности за 2011 г. выручка Компании составила 3,8 млрд руб., активы - 5,3 млрд руб. Долговая нагрузка пока весьма умеренна: чистый долг на начало года составлял 0,6 млрд руб. Однако после размещения облигационного займа произойдет существенный рост долговой нагрузки.

Прайсинг по планируемому займу предполагает премию 360 - 410 б.п. к кривой ОФЗ и премию 90 - 140 б.п. к кривой доходности эмитентов с кредитным рейтингом "ВВ+".

Однако, несмотря на всю привлекательность данной эмиссии, мы не ожидаем увидеть высокий интерес инвесторов после дефолтов в 2009 г. эмитентов, по обязательствам которых были выданы гарантии регионов. В частности, дефолты были допущены МОИА при гарантиях от Московской области и в 2012 г. - РИАТО при наличие гарантий от Томской области: эмитент на месяц задержал выплату амортизационного платежа по бумаге, сославшись на нарушение сроков реализации инвестиционного проекта и ввода в эксплуатацию коттеджного поселка «Снегири».

В результате практика гарантий регионов не избавляет инвесторов от высокого риска дефолта – мы не рекомендуем участвовать в потенциально низколиквидном выпуске ЮУ КСЖИ, 01.

Ситроникс (B3/—/B–) планирует 19 декабря провести вторичное размещение облигаций серии БО-02 объемом до 1,4 млрд. рублей. Книга заявок предварительно откроется 17 декабря и будет закрыта 18 декабря.

Организаторы: Райффайзенбанк.

Ориентир по цене вторичного размещения – 100,0 (YTM 12,3%) годовых к погашению 07.10.2013 г.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Основным акционером "Ситроникса" является ОАО «РТИ», которая объединяет активы АФК Система (BB/Ba3/BB-) в сфере оборонной промышленности и высоких технологий.

По данным организатора, выручка РТИ за 9 месяцев 2012 года составила $1,3 млрд., EBITDA - $73 млн., рентабельность по EBITDA - 5,6%. На сайте Ситроникса последняя консолидированная отчетность датирована I кварталом 2012 г. Согласно отчетности, долговая нагрузка эмитента оставалась крайне высокой – уровень дола составлял $850 млн., что соответствует показателю Долг/OIBDA на уровне 8,4х.

В начале декабря Fitch подтвердило рейтинги АФК «Система» на уровне «BB-» со «стабильным» прогнозом. В своем комментарии агентство отмечает, что все «развивающиеся активы» Системы имеют относительно слабую кредитоспособность, а некоторые из них - высокий левередж, в особенности ОАО «Ситроникс». Система, вероятно, будет предоставлять поддержку своим дочерним структурам лишь до тех пор, пока она будет видеть положительную стоимость акционерного капитала у этих инвестиций. Кроме того, могут быть применимы дополнительные репутационные/стратегические соображения, отмечают эксперты Fitch.

Прайсинг вторичного размещения по номиналу с доходностью 12,3% годовых при дюрации 0,7 года предлагает премию около 615 б.п. к ОФЗ, что выглядит справедливо при наличие на рынке ломбардных банковских бумаг III эшелона с сопоставимой доходностью. В этом ключе выпуск Ситроникса может быть интересен инвесторам лояльных к кредитному риску Системы при покупке облигаций в рамках стратегии buy&hold.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.