МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[13.12.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Вчера в ожидании решения FOMC торговля в сегменте US Treasuries носила спокойный характер. Реакция на достаточно сильные данные по балансу внешней торговли США была минимальной. После публикации решения FOMC о сохранении FED RATE неизменной котировки UST чуть выросли, а доходность 10-летних нот вновь опустилась ниже психологически важного уровня в 4.50%, достигнув 4.48%. Поводом для этого стала риторика пресс-релиза FOMC, в котором члены комитета обратили внимание на значительное охлаждение рынка недвижимости и смешанный характер поступающих экономических данных. Комментарий по поводу инфляционных рисков не претерпел каких-либо изменений.

Облигации Emerging Markets вчера по большому счету остались на месте. В результате спрэд EMBI+ расширился на 2бп до 186бп. Котировки индикативного выпуска Russia 30 вчера снизились на 1/16 и торговались в коридоре 113 11/16 – 113 13/16 (YTM 5.58%). Торги в российском сегменте закончились до выхода новостей по ставке, поэтому спрэд к UST «технически» расширился до 108-109бп. Однако, уже сегодня утром выпуск Russia 30 подтянулся до уровня 114 - 114 1/8, а спрэд вновь сузился до 105бп. В корпоративном сегменте спросом пользовались длинные выпуски. Котировки Alrosa 14 (YTM 6.20%), Evraz 15 (YTM 7.74%), MTS 12 (YTM 6.65%), Vimpelcom 16 (YTM 7.47%) выросли примерно на 1/8. Чуть лучше смотрелся выпуск TNK 16-ВР (YTM 6.48%), который прибавил в цене около 1/4. На наш взгляд, новости о решении и комментариях FOMC вызовут новую волну интереса к длинным корпоративным выпускам.

На первичном рынке завершилось размещение 3-летних еврооблигаций Славинвестбанка (B1/B-). Объем выпуска составил USD100 млн., а доходность сложилась на уровне 9 7/8%. Напомним, что по займу предусмотрен полуторагодовй пут-опцион, если к этому времени банк не перейдет под прямой контроль казахстанского ТуранАлема (Ваа1/ВВ/ВВ+). Мы считаем выпуск Славинвестбанка очень привлекательным, т.к. спрэд выпуска к кривой доходности материнского банка составляет более 300бп. Сегодня в США публикуются данные по розничным продажам, потребительским настроениям и производственным запасам. Мы ожидаем роста интереса к российскому сегменту и остальным Emerging Markets на фоне усиления ожиданий снижения процентных ставок в США.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Несмотря на отсутствие налоговых платежей и пусть медленный, но все же рост объема ликвидности (485 млрд.), ставки overnight отказываются снижаться. Более того, вновь растут объемы привлечения банков через прямое РЕПО в ЦБ (вчера 16.3 млрд.). На наш взгляд, речь может идти о неравномерном распределении ликвидности, в результате чего «богатые ликвидностью» банки могут искуственно удерживать ставки на достаточно высоком уровне.

Не способствуют улучшению конъюнктуры и «задержавшиеся» бюджетные расходы. В результате возрастает риск того, что до конца декабря чиновники просто не успеют произвести большой объем запланированных расходов, которые в этом случае просто «сгорят». На этом фоне оптимизм инвесторов постепенно растворяется, а покупки в рублевых облигациях становятся все менее агрессивными и постепенно сменяются фиксацией прибыли.

Активность в сегменте госбумаг вчера была достаточно низкой. Объем торгов составил всего около 656 млн. рублей, что вдвое меньше оборотов понедельника. Котировки большинства выпусков ОФЗ снизились на 5-10бп. Напомним, что сегодня Минфин проведет аукцион по доразмещению ОФЗ 46018 (6.52%) на 6 млрд. рублей. Учитывая некоторое ухудшение конъюнктуры, а также то, что данный выпуск выглядит дороговато относительно «соседних» облигаций, мы предполагаем, что Минфин будет вынужден предложить инвесторам премию при размещении.

В корпоративных облигациях вчера мы наблюдали неагрессивные продажи как в первом, так и во втором эшелонах. Котировки ГидроОГК-1 (YTM 7.43%), Москва-39 (YTM 6.73%), Московская область-6 (YTM 7.07%), Московская область-5 (YTM 6.87%) снизились примерно на 5бп. Кроме того, перед размещением двух новых выпусков инвесторы продавали облигации Лукойл-2 (YTM 7.03%). Лучше рынка смотрелся подешевевший днем ранее выпуск Газпром-6 (YTM 6.72%), который вырос в цене на 18бп. Кроме того, наконец-то скорректировались котировки выпуска Москва-44 (+30бп, YTM 6.74%). Во втором эшелоне инвесторы продавали облигации Мотовилихинские заводы-1 (YTM 9.57%), ХКФБанк-4 (YTM 10.47%), Магнит-1 (YTM 8.42%). Котировки этих выпусков снизились на 15-20бп. Кроме того мы видели достаточно большое предложение в выпуске Мосэнерго-1 (YTM 7.68%).

В заключение хотелось бы обратить внимание инвесторов на вышедший недавно на вторичные торги выпуск МОИТК-1 (YTM 9.39%), который вчера торговался ниже номинала (99.73). На наш взгляд, это интересный выпуск одной из ключевых дочерних компаний Мособласти. Компания имеет кредитный рейтинг от агентства Standard & Poor’s на уровне В-/Стабильный. На фоне достаточно большого количества переоцененного кредитного риска в рублевых облигациях, МОИТК, на наш взгляд, представляет собой хороший пример недооцененного актива (спрэд к Мособласти составляет более 250бп).