Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[13.12.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы показали неплохую сессию на торгах во вторник, сумев воспользоваться мягким тоном представителей FOMC. Как и ожидалось, американские банкиры сохранили ставку Fed Funds на уровне 5.25%, но ввели термин «значительное» в отношении замедления сектора недвижимости, тем самым, подчеркнув риски замедления всей экономики США и спровоцировав спрос на «тихую гавань». В итоге доходность индикативных 10Y UST сократилась на 4 б.п. до 4.48%, где она, вероятно, будет сохраняться до публикации сегодняшних данных по рознице. Лишь один банкир, глава ФРБ Ричмонда Лекер проголосовал за повышение на 25 б.п., но рынок полностью проигнорировал этот факт, поскольку с 2007 года он Лекер перестает быть голосующим членом FOMC. Днем рынок также получил поддержку за счет заметного сокращения дефицита торгового баланса, который в октябре составил $58.9 млрд. против ожидавшихся $63.0 млрд. Таким образом, дефицит торгового баланса сокращается второй месяц подряд с рекордных $68.52 млрд., зафиксированных в августе 2006 года. Отчет по розничным продажам США находится под особым вниманием, т.к. плохие данные оптовиков за ноябрь показали сложности в продаже товаров конечным потребителям. В случае подтверждения этого тренда доходность 10Y UST может продолжить движение к 4.45%, в противном случае увидим движение выше 4.50%, что, на наш взгляд, более логично. Поэтому не видим большого потенциала роста после покупки UST на текущих уровнях. Наша старая рекомендация на покупку длинных американских бондов против коротких инструментов еврозоны, которую мы повторили во вчерашнем обзоре, продолжает «работать», особенно после вчерашнего восстановления индекса деловых настроений Германии ZEW.

Торги в сегменте emerging debts шли неактивно, даже после заседания FOMC, которое, по сути, не принесло ничего нового, а акцент на вероятное замедление экономики США, может быть воспринят скорее негативно, поскольку потребление в крупнейшем рынке сбыта для развивающихся стран будет сокращаться. В итоге суверенные еврооблигации показали смешанную динамику: по Бразилии и Филиппинам наблюдалась небольшая фиксация прибыли, Турция, Венесуэла и Эквадор немного подросли. Также в плюсе закрылись долги эмитентов с инвестиционным рейтингом, поскольку они отыграли вверх снижение доходности базовых активов. Турецкие активы с оптимизмом ожидают решение саммита ЕС, где также будут рассматриваться вопросы о начале переговоров о вступлении в союз. Хотя рынок не ожидает очевидных позитивных результатов, существует устойчивое мнение, что, несмотря на все препятствия, цель на вступление в ЕС остается. С технической точки зрения, турецкие еврооблигации близки к своим историческим максимумам, поэтому мы их оцениваем на уровне «рынка». В целом ситуация для высокодоходных бумаг остается благоприятной: соблазн управляющих показать высокие годовые результаты будет способствовать покупкам, тем более, краткосрочная динамика рынка базовых активов поддерживает данную стратегию. Поэтому мы считаем, что фиксировать прибыль по бумагам после 1.5-месячного ралли еще рано.

В сегменте российских еврооблигаций активность также была ниже средней. Котировки суверенных еврооблигаций практически не изменились, а изменения в корпоративных именах можно перечислить «по пальцам»: здесь инвесторы интересовались длинными выпусками ТНК-ВР, Вымпелкома, Северстали и бумаги ТМК. Последние, на наш взгляд, вышли на свой справедливый уровень спрэда к Северстали (с 80 б.п. до 30-40 б.п.), поэтому мы меняем нашу рекомендацию по бумагам с «покупать» на «держать». На первичном рынке АФК Система «запустила» свою программу на $3 млрд. с возможностью выпускать бумаги до сроком 30 лет. Fitch присвоило программе рейтинг на уровне «В+», что соответствует рейтингу самой компании. На сегодняшний день самый длинный выпуск Системы погашается через 5 лет, а новые займы, скорее всего, будут выходить сроком от 7 лет, поэтому «старые» бумаги будут уступать как в плане ликвидности, так и ставки новым размещениям. Соответственно, также оцениваем перспективы валютных нот АФК Системы «по рынку». Вчера состоялось размещение 3-летних нот с 1.5-летним путом Славинвестбанка на $100 млн. под 9.875%. Ставка доходности крайне привлекательная для кредита с рейтингом «В1/В-» (спрэд к Абсолютбанку – 99 б.п., Бин-банку – 30 б.п., МБРД – 168 б.п., Межпромбанку – 67б.п.), поэтому можно рекомендовать покупку этих облигаций для долгосрочных инвесторов, готовых пожертвовать ликвидностью.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Во вторник, на рынке рублевых облигаций преобладали продажи, что по-прежнему объясняется низкой ликвидностью в денежной системе. С одной стороны, ставки однодневных межбанковских кредитов остаются на пока еще непривычных уровнях 5-6%, а с другой, инвесторы готовятся к валу первичных размещений, пик которых приходится на четверг (около 21 млрд. руб.), где ключевое внимание будет уделяться размещениям ОФЗ-46018-АД, Лукойл-3-об, Лукойл-4-об. Примечательно, что другой крупный эмитент, Ленэнерго, предвидя возможное ухудшение конъюнктуры, отказался от своего займа на 3 млрд., также намеченного на четверг. Компания имеет возможность кредитоваться в банке под 9%, поэтому вероятный выход ставки за 10-процентный потолок просто невыгоден. Ухудшение «технических» параметров первичного рынка может также негативно отразиться на стоимости выпуска других «эмитентов дня». В частности Северо-Западный Телеком также назначил размещение на 14 декабря на 2 млрд., но, учитывая недавний негатив в виде налоговых претензий более, чем на полмиллиарда рублей, инвесторы могут потребовать премию.

Завтрашний день станет во многом показательным с точки зрения готовности инвесторов увеличивать портфели в конце года, и сформирует динамику до конца месяца.

Объемы операций РЕПО с ЦБ РФ, во вторник, выросли по сравнению с предыдущим днем и составили16.3 млрд. рублей. Рынок еврооблигаций, во вторник, немного подрос. Таким образом, внешний фон для рынка рублевых облигаций остается нейтрально-позитивным.

В среду, на рынке рублевых облигаций, мы ожидаем увидеть разнонаправленные движения (преимущество могут взять продажи). Связано это с нейтрально-позитивным внешним фоном, с временным ухудшением ситуации с ликвидностью и недостаточностью свободных денежных средств на рынке. В любом случае, на среднесрочную перспективу, ожидаем умеренный рост рынка рублевых облигаций.