МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.12.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Стремительному падению курса доллара (почти 1% за один день) и постепенному снижению напряженности на денежном рынке (ставки o/n остаются на уровне 3-4% годовых, но ожидания большого притока рублевой ликвидности до конца месяца достаточно сильны) удалось привнести на рынок рублевого долга определенный оптимизм. Вчера котировки большинства выпусков первого эшелона выросли в цене в пределах 0.1-0.3% на фоне возросшей активности торгов. Во втором эшелоне также преобладал оптимизм – котировки наиболее ликвидных выпусков выросли в цене в пределах 0.3%. продажи наблюдались всего по нескольким бумагам, среди которых стоит отдельно выделить облигации СОКа, котировки которых вчера потеряли порядка 1.5 п.п. Поводом для продаж стала появившаяся в СМИ информация о проверке следственными органами нескольких офисов компании и многочисленными обсуждениями о возможности утраты группой эксклюзивных прав на поставки запасных частей к Lada.

Стоит отметить, что следующий год станет годом второго-третьего эшелона, так как российские инвесторы будут вынуждены уходить вверх по шкале кредитного риска. События последнего времени показывают, что такого рода эмитенты очень сильно подвержены “event risks”, которые не всегда адекватно просчитывались при инвестировании. В силу этого, мы ожидаем некоторого расширения спрэда между эшелонами на фоне большого предложения бумаг высокрискованных эмитентов.

Сегодня мы ожидаем сохранения оптимизма на рынке. Приближается конец месяца, что означает большую инъекцию неизрасходованных бюджетных средств на рынок, что внушает оптимизм даже на фоне приближающихся налоговых выплат и активизации первичного рынка. Определенную поддержку рынку окажет и ослабление доллара. Стоит отметить, что дальнейшую динамику курса евро могут определить сегодняшние комментарии ФРС. Мы не исключаем его дальнейшего спекулятивного роста, так как вероятность того, что ФРС может намекнуть рынку о приближении конца цикла повышения ставок, представляется нам вполне реальной. Как нам кажется, если комментарий не будет носить откровенно пессимистичный тон, рынок проинтерпретирует слова (даже нейтральные) ФРС именно таким образом.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Мировой рынок облигаций вчера сохранился на достигнутых уровнях при низкой волатильности в ожидании сегодняшнего решения ФРС США по поводу процентных ставок. У инвесторов нет сомнений, что FOMC сегодня поднимет ставку на очередные 25 б.п. до 4.25% годовых, однако все внимание приковано к формулировкам ФРС США и оценке экономической ситуации в США.

Рынок ожидает, что уже на этом заседании ФРС США может намекнуть, что дальнейший рост процентных ставок уже не так очевиден. На этом фоне вчера резко упал доллар США против основных мировых валют, т.к. инвесторы полагают, что цикл роста процентных ставок ФРС США может быть завершен уже скоро. Однако, доходность Us Trys остались вчера неизменными и даже несколько подросли. Доходность 10Y UST колебалась около 4.52-4.54% годовых. На этом фоне еврооблигации РФ так же стабилизировались при очень низкой волатильности. Россия-30 осталась около 111.375-111.500. Спрэд к US Trys сузился на 3 б.п. до 117 б.п. До заседания FOMC рынок останется в малоактивном состоянии – основное движение начнется завтра.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90-4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр