Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.12.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Инвесторы продолжают теряться в догадках относительно возможного текста протокола ФРС, что приводит к отсутствию на рынке единой тенденции. И это понятно: ведь на предыдущих заседаниях ощущение продолжения повышения ставки не покидало участников рынка. Однако ноябрьский протокол посеял надежду на приближение нейтрального уровня ставки. Тем не менее, согласно доходностям евродолларовых контрактов, рынок ожидает еще как минимум 3 повышения ставки до конца первого полугодия 2006 года, в связи с чем ответ на вопрос об адекватности текущих уровней Treasuries видится скорее отрицательным.

Помимо размышлений о ставке, в центре внимания оказались данные о состоянии бюджета. В ноябре, согласно отчету Казначейства, дефицит бюджета достиг $83.1 млрд. (ожидания $80 млрд.), что объясняется высоким уровнем затрат на устранение последствий ураганов. В сентябре мы уже писали о том, что финансирование восстановления дорого обойдется экономике США, что, в свою очередь, может привести к увеличению предложения бумаг. Пока подобные ожидания оправдываются, что не может не огорчать инвесторов в Treasuries. Кроме того, цены на нефть на торгах в США выросли на $2 до $61.3, что повысило инфляционный градус настроений участников рынка. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.43%, доходность 10-летних – на 2 б.п. до 4.55%.

Мы ожидаем, что протокол по итогам сегодняшнего заседания ФРС не претерпит существенных изменений. При этом даже если ФРС смягчит формулировки о «взвешенных темпах отмены стимулирующего режима», намек на дальнейшее повышение ставки сохранится. Пока, судя по макроиндикаторам, риски нарушения ценовой стабильности остаются весьма серьезными: рост экономики и потребительских расходов, а также состояние рынка труда благоволят к ускорению инфляции, и ФРС будет вынуждена повышать ставку. Мы ожидаем к концу первого полугодия 2006 года ставку на уровне 4.75-5%.

Развивающиеся рынки Турецкие бумаги в понедельник оказались среди главных лидеров сектора развивающихся рынков. ВВП страны в третьем квартале вырос на 7.2% при ожиданиях 5.2%. Публикация данных последовала вслед за решением Центробанка о понижении ставки и завершением МВФ согласования трехлетнего договора, что позволит Турции получить $1.58 млрд. Турция-30 выросла на 55 б.п. до 149.8% (YTM 7.39%), а суверенный спрэд сузился на 4 б.п. Спрэды Мексики и Венесуэлы сократились на 5 б.п. и 2 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG сузился на 1 б.п. до 233 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации в первый день недели вопреки снижению базовых активов сохранили status quo. Россия-30 закрылась на уровне 111.384-111.488% (YTM 5.68%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился до 113 б.п. По всей видимости, результаты сегодняшнего заседания ФРС определят поведение развивающихся рынков до конца года. Тем не менее, мы не ожидаем, что ситуация в российском сегменте до конца года существенно изменится, и спрэд завершит год в районе 110 б.п. В корпоративном секторе ликвидность оставалась на низком уровне. Газпром-34 снизился на 12 б.п. до 124.25-124.85% (YTM 6.66%), а спрэд индекса RUBI на протяжении последних 3 сессий остается на уровне 207 б.п. Стал известен ориентир по размещению 21-месячных FRN ВТБ - 3 мес. LIBOR +75 б.п. На наш взгляд, выпуск размещается на справедливом уровне, и спрэд к короткому участку суверенной кривой на уровне 30 б.п. не предусматривает существенного потенциала сужения. Из корпоративных бумаг мы по- прежнему выделяем евробонды Россельхозбанка, Синека-15 и металлургических компаний Северстали и Евразхолдинга.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Темой дня, давшей вчера участникам рынка долга повод для оптимизма, стала динамика FOREX. Курс евро за один день вырос почти на 2 цента до 1.196 долл., чему, по всей видимости, способствовали сильные ожидания смены акцентов в формулировке ФРС относительно будущей политики на сегодняшнем заседании, которая могла бы стать намеком на то, что дифференциал процентных ставок в Европе и США в перспективе будет сужаться. Внутренний валютный рынок не остался в стороне от глобальных тенденций, и курс доллара к рублю опустился вчера ниже отметки 28.8 руб./долл., а сегодня с утра достиг уровня 28.7 руб. /долл., нивелировав весь предыдущий рост с начала декабря. Реакция рынка рублевого долга не заставила долго ждать: хотя обороты по рынку оставались на невысоком уровне, в длинных голубых фишках и наиболее ликвидных сериях второго эшелона преобладали покупки. В частности, подросли в цене облигации РЖД-3 (+68 б.п. по последней сделке), УРСИ-5 (+55 б.п.), ЦТК-4 (+55 б.п.), 4 и 5 серии Мособласти (+19 - +20 б.п.), 38 (+40 б.п.) и 39 (+20 б.п.) выпуски Москвы.

На общем фоне выделялись облигации СОКа, подешевевшие на 1.7% по цене последней сделки. Поводом для продаж стала появившаяся в прессе информация о повышенном внимании правоохранительных органов к предприятиям Группы. Вряд ли это можно расценивать как повод для ожиданий начала полномасштабной атаки на бизнес СОКа – однако потенциальный риск потери контроля над рынком поставок компонентов переходящему под гос. контроль Автовазу, на наш взгляд, присутствует, что может негативно сказаться на кредитном профиле компании в среднесрочной перспективе. Снижение доллара оказывает поддержку рублевым бумагам, в том числе и благодаря потенциальному позитивному эффекту на рублевую ликвидность. В то же время, проявлять излишний оптимизм пока явно преждевременно: если ожидания относительно сегодняшних заявлений ФРС не реализуются, настроения на FOREX могут развернуться в обратную сторону. А впереди еще довольно большой объем макро данных в США, вносящих немалую долю неопределенности в динамику курса доллара. Мы сохраняем рекомендации в пользу выпусков 2-3 эшелона, в частности, выпусков Свердловэнерго, Ленэнерго, Маира, Мидлэнда, Нитритэка, ММК-Транс, Главмосстроя, Группы ЛСР. Кроме того, в субфедеральном сегменте привлекательно выглядит недавно размещенный выпуск КОМИ-8.