Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Накануне самого ожидаемого в 2005 году заседания FOMC по ставкам доходность 10Y UST подросла на 1.5 б.п. до 4.553%. Мы, как и весь рынок, ожидаем, что ставка по федеральным фондам будет повышена еще на 25 б.п. до 4.25%, но основная интрига разворачивается вокруг сопутствующего заявления. Инвесторы опасаются, что после серии сильных отчетов в ноябре-декабре ФРС вновь подчеркнет возможность дальнейшего повышения ставки. Мы прогнозируем, что ставка будет повышена, по крайней мере, до 4.5%, хотя пауза на 4.75% также выглядит вполне вероятной. В этом случае до конца года доходность 10Y UST будет находиться в канале 4.5-4.6%. На европейских рынках, напротив, наблюдались покупки после распродаж на прошлой неделе. Подъем немецких бумаг может продолжиться, если сегодня индекс Zew окажется в рамках ожиданий, а британские бонды росли также за счет индекса цен производителей, который показал снижение ценового давления в стране, что увеличивает возможность Банка Англии к снижению ставок.

Перед заседанием FOMC, тем более в конце года, активность торгов в сегменте emerging markets была низкой, тем не менее, благодаря росту отдельных выпусков и сохранению общих позитивных настроений спрэд EMBI+ сузился еще на 1 б.п. до 243 б .п. Лидерами стали еврооблигации Турции, которые помимо одобрения кредита МВФ и снижения ставок в пятницу получили поддержку за счет сообщения о росте ВВП на 7.3% в третьем квартале (прогнозировалось 5.2%). Мы считаем, что в условиях, когда инвесторы, получившие хорошую прибыль в 2005 году, не торгуют, а менее удачные – еще покупают доходные бумаги, длинный конец турецкой кривой остается привлекательным. Аутсайдерами сегмента стали аргентинские и перуанские внешние долги. Вчера JP Morgan снизил рекомендацию по глобальным облигациям Аргентины с «overweight» до «marketweight», сославшись на отсрочку договора с МВФ, но продажи связаны с путаницей с процентными платежами по новым долгам, появившимся в ходе реструктуризации. Снижение аргентинских бумаг может продолжиться, хотя мы не думаем, что это будет означать «risk-aversion», которое может распространиться на весь сегмент. Продажи Перу объясняются неопределенностью предстоящих выборов и новым доразмещением на $500 млн. с целью предоплаты кредита японской корпорации. До заседания FOMC активность в сегменте, скорее всего, будет близка к нулю, однако потенциальное продолжение политики повышение ставок во многом учтено в ценах: пауза цикла – вопрос времени. Поэтому решение ФРС либо окажет поддержу, либо будет нейтральным для EM. В центре внимания инвесторов - Филиппины, Турция, Бразилия, в которой завтра ЦБ может понизить ставку еще на 50 б.п.

Российские долги продолжили снижение на фоне роста доходности UST, подтверждая идею о том, что в нынешних условиях спросом пользуются более доходные выпуски. В суверенном секторе в плюсе закрылись лишь бумаги 2028 года, что связано исключительно с техническим восстановлением после сильного падения. Между тем, спрэд индикативной России’30 продолжил увеличиваться, составив более 116 б.п. До конца года он останется в диапазоне 110-120 б.п. В корпоративном сегменте – все те же движения – продажа Газпрома и телекомов, которые показали наибольшую прибыльность в этом году. Лучше, как мы и прогнозировали, противостоят продажам длинные металлургические выпуски и высокодоходные еврооблигации банков, которые останутся выше рынка. На первичном рынке сразу 3 размещения. Банк Русский Стандарт в ближайшие дни выйдет с $200 млн. на 10 лет, также инвесторы ждут НКНХ и FRN ВТБ.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Наши предположения о «непробитии» уровня 1.1900 парой евро/долл до заседания ФРС не оправдались, вчера этот уровень все-таки был пройден и котировки устремились к отметке 1.2000. Главный фактор слабости доллара – это ожидание заседания ФРС. Вчера поводом для продаж американской валюты также стало заявление экономического консультанта ЦБ Китая о том, что вложения Китая в доллары слишком велики и необходимо снизить темпы роста долларовых активов.

После пробития уровней сопротивления на 1.1850 и 1.1900 пара евро/долл начала тестировать отметку 1.2000. Пока ее пройти не удалось и, скорее всего, до заседания ФРС не удастся. Главное событие сегодняшнего дня – очередное заседание Комитета по операциям на открытых рынках (FOMC) на котором практически со 100% вероятностью увеличат ставку рефинансирования на 25 б.п. до 4.25% годовых. Инвесторы будут следить за сопроводительными комментариями, в которых может появиться сигнал о прекращении цикла повышения ставки. Если таковые появятся, то для доллара наступит «черная полоса». Помимо этого сегодня будет публикация данных по германскому индексу ZEW, а также по розничным продажам в США. Стремительное падение курса доллара на международном рынке стало причиной укрепления рубля почти на 20 копеек до 28.72.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера наблюдались умеренные покупки на фоне падающей торговой активности. В секторе госбумаг по наиболее ликвидным выпускам рост цен составил 10-15 б.п. Столичные бумаги также дорожали, но активности инвесторов практически не было, объем торгов всего 124 млн. руб. Чуть больше покупателей было в корпоративных фишках, котировки которых укрепились на 20-30 б.п. Продажи преобладали лишь по короткому 2му выпуску РЖД, который, вероятно, продавали в преддверии аукциона по новому короткому выпуску.

Фактором покупок стала динамика валютного рынка, где наблюдалось сильное укрепление курса рубля. В остальном – без перемен, сохраняется напряженность с рублевой ликвидностью, ставки по кредитам overnight застыли в рамках 3-5% годовых. Базовые активы также демонстрируют стабильность ставок. Так называемые внешние факторы сегодня перед заседанием ФРС останутся неизменными.

Судя по всему, активность на вторичном рынке облигаций без драйверов роста и на фоне приближения масштабных первичных размещений, сегодня еще больше снизится. В преддверии важных событий и данных в США, скорее всего, динамика рублевых облигаций в ближайшие дни не изменится.

Из ближайших аукционов отмечаем завтрашнее размещение 2го выпуска Севкабеля, справедливую доходность к годовой оферте которого мы оцениваем на уровне 11.5% годовых. На фоне текущей, не совсем благоприятной, конъюнктуры рынка инвесторы могут рассчитывать на аукционную премию.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр