Обзор рынка

Облигации

По итогам торгов цены большинства рублевых облигаций вновь снизились. Господдержка ощущается лишь в высоколиквидных бумагах с высоким кредитным качеством. И все же даже их котировки по итогам торгов упали.

Валютный рынок

В среду курс рубля к доллару опустился до минимального значения за последние два с половиной года – 27,535 руб./$. На этот раз его падение объясняется исключительно укреплением доллара на мировом рынке. Относительно бивалютной корзины рубль немного повысился, но не настолько, чтобы компенсировать влияние внешнего валютного рынка.

Облигации

По итогам торгов цены большинства рублевых облигаций вновь снизились. Господдержка ощущается лишь в высоколиквидных бумагах с высоким кредитным качеством. И все же даже их котировки по итогам торгов упали.

Одна их причин снижения цен – ужесточение денежно-кредитной политики Банком России. Ставки на денежном рынке доходили вчера утром до 10% годовых, а сделки РЕПО с ЦБ проходили с доходностью 8.18-8,58% годовых. Учитывая, что ликвидность может быть использована для снижения спекулятивного давления на курс рубля, в ближайшее время мы не ожидаем улучшения ситуации на денежном рынке.

Рост доходности евробондов может только усугубить ситуацию на рынке рублевого долга. Хеджирование валютных рисков к тому же стало дороже и это лишь увеличило разницу в доходности между еврооблигациями и рублевыми аналогами. Евробонды более привлекательны не только благодаря высокой доходности и валюте займа, но и с точки зрения готовности Правительства помочь российским компаниям в обслуживании внешнего долга. По словам главы ВЭБа Владимира Дмитриева, Российский Внешэкономбанк получил заявки на рефинансирование внешнего долга объемом около $75 млрд. Государство выделило ВЭБу $50 млрд. для внешнего рефинансирования долга корпораций РФ, чтобы избежать перетока ключевых активов в руки иностранных кредиторов. Из общего объема заявок на компании приходится $44 млрд., $31 млрд. - на банки.

Рублевые бумаги крайне уязвимы и в связи с непростой ситуацией на фондовом рынке. Начавшейся экономический спад в США и еврозоне не предполагает улучшения этого фактора. Соответственно, меры, предпринимаемые Правительством России по стабилизации ситуации на финансовом рынке, в лучшем случае, помогут рублевым облигациям избежать дальнейшего падения, по крайней мере, что касается наиболее знаковых выпусков. В целом же на рынке, где стремление инвесторов свести к минимуму кредитные и процентные риски не только является причиной низкого спроса, но и провоцирует новые продажи, высока вероятность сохранения негативной тенденции.

Российский рынок еврооблигаций по-прежнему малоактивен. Доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 25-35% годовых при дюрации 1-3 года.

Пятилетние CDS на Россию за день расширились еще на 145 б.п. до 759,5 б.п., суверенный индикативный спред увеличился до 753 б.п. Однако отметим, что частично его расширение было достигнуто за счет снижения доходности сопоставимой по дюрации US-10.

Необходимо учитывать и то, что кроме вышесказанного еще не закончен процесс «наказания» мировыми рейтинговыми агентствами российских компаний (10 ноября 2008 г. Fitch Ratings изменило со «Стабильного» на «Негативный» прогноз по рейтингам 12 российских банков, в том числе ВТБ, Банку Москвы, Росбанку, Россельхозбанку, Сбербанку ), и в таких условиях говорить о серьезной переоценке рынка, а точнее – о желании покупать глобальными инвесторами российские корпоративные еврооблигации пока рано. Да и вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях в корпоративные российские евробонды, ожидая ценового роста. Разве что инструменты, которые могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения, представляют интерес.

Единственное, что может сподвигнуть инвесторов покупать российские корпоративные евробонды – это растущие ожидания девальвации рубля. По сути они, могут оказать поддержку российских экспортеров, формирующих львиную дол. расходов в рублях, а доходов - в валюте (долларах), и хорошо представленных займами на рынке валютных облигаций РФ. В таком случае валютные бонды таких компаний выглядят весьма привлекательно в сравнении с рублевыми аналогами.

Валютный рынок

В среду курс рубля к доллару опустился до минимального значения за последние два с половиной года – 27,535 руб./$. На этот раз его падение объясняется исключительно укреплением доллара на мировом рынке. Относительно бивалютной корзины рубль немного повысился, но не настолько, чтобы компенсировать влияние внешнего валютного рынка.

В свою очередь причиной ослабления евро стало падение фондовых рынков, усилившееся неприятие риска, а также негативная статистика по еврозоне. Поскольку в пятницу может быть объявлено о сокращении ВВП еврозоны в третьем квартале (если прогнозы оправдаются, данные станут формальным подтверждением начавшейся рецессии в еврозоне), курс евро относительно доллара до конца недели, скорее всего, опустится еще ниже.

Соответственно, высока опасность ослабления и курса рубля к доллару. Что кается бивалютной корзины, то ожидания девальвации рубля, которое после расширения границ колебаний бивалютной корзины только усилились, а также высокий спрос на валюту (по оценкам дилеров ЦБ вчера потратил на поддержку рубля еще $3 млрд.) будут удерживать ее около верхней границы коридора. Сейчас, пожалуй, лишь коррекция доллара к евро может ослабить давление на рубль и дать ему вырасти не только относительно доллара, но и бивалютной корзины. Однако в краткосрочной перспективе это вряд ли случится.