ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Сегодня в ходе конференции в Москве первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев сделал ряд важных заявлений:

– Инфляция РФ в 2007 г. составит 10-11%, а в ноябре – 0.6-0.7%. В ноябре происходит снижение "волны инфляции", начавшейся около полугода назад, и до конца года Россия выйдет на обычный уровень инфляции. ЦБ РФ намерен ускорить переход к использованию механизма инфляционного таргетирования.

– ЦБ РФ планирует в конце ноября начать операции по рефинансированию банков под обеспечение евробондов. Объем евробондов, которые могут стать обеспечением для рефинансирования со стороны ЦБ РФ, составляет 250 млрд рублей.

–Укрепление рубля составит в этом году около 5%.

–ЦБ РФ может пересмотреть ставку рефинансирования в декабре текущего года.

– ЦБ РФ может начать покупку рублей для стабфонда на открытом рынке в феврале 2008 г.

Таким образом, ЦБ пытается лавировать между поддержанием ликвидности финансовой системы и одновременным недопущением раскачивания маховика инфляции. Мы полагаем, что дальнейшие меры ЦБ, призванные помочь российским банкам справиться с нехваткой ликвидности, будут менее эффективными, чем исполненные в октябре. Тем не менее, сам факт стремления поддержать финансовую систему является позитивным вопреки превышению целевого уровня инфляции в текущем году.

Базовые активы

Выходной день в США существенно ограничил активность на глобальных долговых рынках. Между тем, текущий уровень доходности казначейских обязательств США находится на минимальных отметках. Однако, в случае сохранения негативного фона в финансовом секторе, вызванного убытками от вложений в структурные ипотечные продукты, мы увидим дальнейшее "бегство" инвесторов в госбумаги США. Доходность 10-летних обязательств за прошедшую неделю снизилась до 4.19(-0.11)%, 2-летних – до 3.43(-0.25)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску в понедельник остался на том же уровне, что и в конце прошлой недели. Вчера уровень ставок большинства евробондов ЕМ остался без изменений, а отсутствие американских инвесторов на рынке привело к резкому снижению активности. Выпуск Россия'30 подрос в цене на 15 б.п., а его спрэд составляет 142 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок остается нейтральным, тогда как денежный рынок постепенно восстанавливается. Спрос на бенчмарки остается невысоким, тем не менее, реализация инвестиционных идей в выпусках второго уровня сохраняется.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром снизилась до 625 (-68.9) млрд руб. При этом остатки на корсчетах банков снизились до 501.9(-70.4) млрд руб., тогда как депозиты в ЦБ выросли до 123.1(+1.5) млрд руб. Ставки денежного рынка в понедельник снизились в среднем на 1.5-2%, однодневные МБК обходились под 5-6%. На текущей неделе в четверг продет первая в ноябре уплата налогов (акцизы и авансы по ЕСН), что послужит началом периода налоговых перечислений. Текущий уровень депозитов банков остается крайне низким, поэтому уже на текущей неделе мы ожидаем пополнения именно в этой части ликвидности. Ставки LIBOR в понедельник продолжили сползать, снизившись в среднем на 2 п.п. вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.65%, 3М LIBOR – 4.87%, 12М LIBOR – 4.47%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки вновь поднялись 8-9% накануне до 15-19%. Более долгосрочный сегмент не превышает 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок остается нейтральным. Несмотря на то что вчера мы увидели послабление со стороны денежного рынка, где короткие ставки МБК опустились ниже средней ставки РЕПО ЦБ, до 5-6% по однодневным кредитам, ситуация с ликвидностью остается напряженной. В секторе государственных выпусков слабый интерес был проявлен к дальнему сегменту ОФЗ. Цены на ОФЗ с наибольшей дюрацией изменились в пределах 10-15 п.п. Активность также отмечалась в среднесрочных выпусках. ОФЗ 25061 с погашением в 2010 г. вчера подросла на 6 п.п., став лидером по обороту в госсекторе. В "фишках" активность традиционно низка в начале недели. Исключением стала лишь кривая ФСК, которая продолжала подрастать в доходности. Инвесторы опасаются, что доходность по планируемому выпуску рублевых евробондов ФСК, будет на 30-40 п.п. выше текущих котировок. В остальном, выпуски первого уровня незначительно изменились в ценах.

В четверг уплата акцизов и авансов по ЕСН положит начало периоду уплаты налогов в ноябре. Текущий уровень ликвидности явно недостаточен (остатки на депозитных счетах банков в ЦБ всего 120 млрд руб.) для безболезненного прохождения налогового периода. Напряженная ситуация с ликвидностью, несмотря на вчерашнее снижение ставок МБК, сохраняется и будет лишь ухудшаться к концу месяца. Основная надежна рынка – поступление "неосвоенных" средств Институтов Развития (550 млрд руб.), первая часть которого, а именно средства Банка Развития (180 млрд руб.) могут поступить уже в ближайшее время. На наш взгляд, 180 млрд руб. должно хватить на не слишком тревожное прохождение периода налоговых выплат, и остается лишь ожидать своевременного поступления этих средств на счета банков.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка вчера оставался наиболее подвижным. Помимо позитивной реакции рынка на первый день торгов выпусков ЮТК 3, Джей Эф Си 1 и Чувашия 5, в котировальном списке "А1" ММВБ, сохранилась идея по покупке бумаг, под залог которых можно получить ликвидность в ЦБ. На наш взгляд, возможный рост ставок МБК в период налоговых выплат будет повышаться, что делает привлекательным механизм сделок РЕПО ЦБ. Поиск наиболее выгодных для реализации этой идеи выпусков будет сохраняться, к тому же качественных и относительно недорогих выпусков из ломбардного списка ЦБ остается предостаточно.