Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ФК "УРАЛСИБ": Компас рынка
Прошедшая неделя не принесла с собой существенных сюрпризов с точки зрения экономических данных в США, поэтому Treasuries в основном двигались под естественным влиянием баланса спроса и предложения, который оказался на стороне спроса. Существенную роль в динамике Treasuries сыграли аукционы по размещению новых бумаг, и в особенности 13-миллиардный аукцион по новому 10-летнему выпуску казначейства, который прошел 9 ноября и собрал очень хороший спрос, продвинув US10Y в сторону более низких доходностей. За неделю 10-летние бумаги переместились с 4,69% до текущих 4,61% годовых, практически компенсировав большое ценовое падение позапрошлой пятницы, случившееся из-за неожиданно позитивных данных по безработице в США. Таким образом, в настоящий момент US10Y вновь находятся в непосредственной близости от неоднократно тестировавшейся в сентябре-ноябре технической границы 4,55%. Важно отметить, что вторник-четверг этой недели будут периодом выхода существенных экономических данных: 14 ноября – индекс цен производителей (PPI) и розничные продажи в октябре, 15 ноября – производственный индекс Empire Manufacturing и протокол заседания FOMC от 24 октября, 16 ноября – индекс потребительских цен (CPI), промышленное производство, покупки ценных бумаг иностранцами и важный индекс экономической активности Philadelphia Fed. В такой каше практически невозможно знать наперед, куда будет направлен суммарный вектор экономических данных, понятно одно – высокая внутридневная волатильность облигациям казначейства обеспечена. В ситуации, когда 10-летние бумаги уже находятся вблизи важного технического уровня, большая волатильность будет означать, что им придется сделать выбор, пройти ли полосу 4,5-4,55% в направлении вниз, либо еще раз оттолкнуться от нее и уйти в область более высоких доходностей. Тот факт, что US10Y оказались способны подойти к уровню 4,55% уже в четвертый раз за последние два месяца, наводит на мысль, что тест уровня 4,5% является вопросом самого ближайшего времени. Однако смогут ли Treasuries сразу пройти его, скорее всего, будет зависеть от вышедших данных. Таким образом, 10-летние Treasuries находятся сейчас в ситуации существенной неопределенности, хотя краткосрочная их склонность с большей вероятностью находится в стороне роста. Последнее соображение внушает нам умеренный оптимизм касательно всех активов, связанных с динамикой американских бумаг. Россия’30 Бумага торгуется сейчас приблизительно на уровне 112,6, т.е. приблизительно на 50 бп выше своего положения неделю назад. Доходность России’30 составляет 5,7 (-0,6) %, спред к US10Y – 113 (+2) бп. Напомним, что суверенный спред достиг своего минимума в сентябре 2005 года, когда на пике покупок евробондов развивающихся рынков он сократился до 95бп. С тех пор Россия пережила один апгрейд рейтинга от Moody’s, два – от S&P и один от Fitch, а суверенный спред России’30 сейчас шире, чем был ранее. Соответственно, текущий спред России’30 к US10Y представляется неоправданно широким. Наша среднесрочная цель по нему остается на уровне 90бп, что создает для России’30 небольшую подушку безопасности на случай возобновления падения Treasuries. С другой стороны, совершенно очевидно, что глубокое падение облигаций казначейства рынок российских евробондов компенсировать не сможет. В результате, учитывая наше мнение по рынку Treasuries, высказанное выше, мы смотрим на российские евробонды умеренно позитивно. Внутренний денежный рынок Всю первую половину ноября рублевый денежный рынок оставался в состоянии повышенных ставок: как показано на графике справа, овернайт слабо колебался на прошедшей неделе в диапазоне 6-7%, при этом 3-месячный Mosprime достиг уровня 5,82%, который последний раз наблюдался только в ноябре 2005 года, что еще раз подчеркивает правоту аналогии сегодняшней ситуации с концом прошлого года. В ближайшее время ставки овернайт рискуют подняться еще выше, а именно к вершинам 9-10%, достигнутым в октябре, поскольку на этой неделе с 15 числа начинается очередной период налоговых платежей, состоящий из: уплаты ЕСН 15 ноября, НДС 20 ноября, акцизов и НДПИ 27 ноября и налога на прибыль 28 ноября. Затем, в течение декабря, по мере предновогоднего накопления ликвидности, ставки денежного рынка должны начать стабилизацию, но все же маловероятно, что они опустятся ниже 4% до самого конца года. Таким образом, в коротком временном диапазоне ничего позитивного со стороны ставок денежного рынка ожидать не стоит, однако участников рынка должно согревать соображение, что во второй половине ноября рынок, с большой вероятностью, пройдет наиболее проблемный момент по ликвидности на ближайшие полгода. Дополнительным позитивным фактором, придающим нам уверенности в славном будущем денежного рынка, является возобновление роста рубля и накопления золотовалютных резервов в ЦБ РФ. За последние две недели последние увеличились более, чем на 6 млрд долл., тогда как ранее фактически стояли на месте в течение месяца. Нельзя не отметить тот факт, что на прошлой неделе на волне укрепления евро курс рубля к доллару наконец преодолел психологический барьер 26,65 руб/долл, который ограничивал рост рубля с июня 2006 года. В ближайшее время наиболее вероятным сценарием для пары евро-доллар станет попытка штурма сопротивления 1,2975 долл/евро, что дополнительно укрепит курс национальной валюты. Долгосрочные рублевые ставки Высокий уровень ставок денежного рынка все же привел на прошлой неделе к небольшим продажам длинных ОФЗ, в результате чего доходность ОФЗ 46018 - бумаги, которую мы используем в качестве ориентира на длинном конце кривой, - повысилась с 6,59% до 6,62%. Поскольку при этом доходность России’30 немного снизилась из-за роста Treasuries, спред между ОФЗ 46018 и Россией’30 расширился за неделю с 81 до 92 бп. Мы неоднократно отмечали, что такой уровень является слишком широким даже просто с исторической точки зрения, поскольку этот спред был равен 40бп в июне- июле 2006 года. Учитывая перспективу продолжения укрепления рубля в 2007 году, а также тот факт, что ОФЗ представляют собой тот же кредит, что и Россия’30, но только в локальной валюте, наша долгосрочная цель по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 остается в диапазоне 0-25бп. Из-за этого в горизонте порядка года наш взгляд на длинные рублевые ставки в сравнении с долларовыми остается положительным. Учитывая, что, как было сказано выше, Россия’30 также торгуется с широким спредом к US10Y, подушка безопасности рублевого рынка облигаций является двойной и должна позволить ему пережить даже существенное падение Treasuries, каким мы бы считали возврат US10Y к уровню 5% и выше. Суммируя сказанное ранее, можно отметить, что в пользу рублевых облигаций продолжает играть их широкий (и растущий) спред к долларовым ставкам, тогда как состояние денежного рынка очевидно ограничивает спрос. Будущая динамика Treasuries в настоящий момент несет большую долю неопределенности, однако не вызывает серьезных опасений. В результате, перспектива рублевого рынка облигаций выглядит сейчас нейтральной в краткосрочной перспективе, но позитивной на срок пары месяцев и более. Вывод �� Наш взгляд на российские евробонды является нейтральным в долгосрочной перспективе, но умеренно позитивным в коротком горизонте. �� Рублевый долговой рынок выглядит нейтрально для коротких сроков вложения средств, и позитивно на срок свыше двух месяцев.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |