Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[13.11.2006] Альфа-Банк

НАШИ ОЖИДАНИЯ:

- Денежный и валютный рынки. Ставки МБК на этой неделе могут вернутся в диапазон 7-10% годовых. В центре внимания – рынок FOREX, где вероятна консолидация после роста евро. Рубль, скорее всего, удержится в рамках 26,6-26,7 руб/$.
- Рынок рублевых облигаций. Ужесточение рублевого дефицита продолжит давить на цены рублевого долга и может вызвать активизацию продаж в длинных бумагах. На первичном рынке не исключен перенос части размещений, что, в конечном итоге, приведет к массированному выходу эмитентов на рынок в декабре.
- Рынок еврооблигаций. Активность торгов возрастет: участники рынка ждут данных по инфляции в США, протокола заседания ФРС, подписания соглашения с США о согласии на вступление России в ВТО. На первичном рынке – новое размещение Газпрома.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка. На прошлой неделе ситуация с рублевой ликвидностью не пришла в норму даже несмотря на отсутствие налоговых платежей после праздников. Ставки МБК оставались выше 6% годовых, что является нетипично высоким уровнем для первой декады месяца. Укрепление рубля усилилось под влиянием внешнего валютного рынка, где наблюдалось укрепление евро, и дефицита ликвидности. К концу недели рубль вырос до 7-летнего максимума, вплотную приблизившись к границе 26,6 руб/$.

Наши ожидания. Представители Банка России убеждают участников рынка в том, что им придется приспособиться к новой цене денег 5-6% годовых. По крайней мере до онца ноября вероятно сохранение ставок на повышенном уровне. Уже на этой неделе не исключено возобновление роста стоимости краткосрочных ресурсов до 7-10% годовых в связи с крупными налоговыми выплатами 15 и 20 ноября. Однако надежда на приток бюджетных средств в декабре сохраняется. Внимание игроков обращено на международный рынок Forex, где евро достигло уровня 1,29 $/евро. В долгосрочной перспективе евро сохраняет потенциал роста, но на достигнутом уровне возможна коррекция, или, по крайней мере, стабилизация. Решающим событием на неделе станет публикация данных по инфляции. Мы делаем ставку на удержание курса рубля в рамках 26,6- 26,7 руб/$.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка и наши ожидания. На отчетной неделе рынок рублевого долга оставался под давлением дефицита рублевой ликвидности. Против ожиданий многих участников рынка, проблемы с ликвидностью не исчезли и после праздников – показатели свободных средств оставались на минимальных с начала года уровнях. Как следствие, ставки по 1-дневным кредитам не опускались ниже 6% годовых для банков 1-го круга, что поддерживало высокую активность в секторе РЕПО с облигациями. В то же время, биржевые торги велись крайне неактивно. Инвесторы предпочитают сохранять позиции, не желая вызвать обвал котировок в конце года и зафиксировать убытки.

Тем не менее, Ценовой Альфа-Индекс в течение недели демонстрировал снижение (-0,07%), свидетельствуя о постоянном давлении продавцов. В первой половине недели продажам подверглись многие выпуски ритейловых компаний и розничных сетей 2-го эшелона. Негативным сигналом для эмитентов стало состоявшееся в пятницу размещение облигаций Терна-Финанс. Бумаги были размещены по доходности существенно выше первоначального прогноза организаторов займа (под 13% годовых против ожидавшегося уровня 11,5% годовых). Размещение происходило на фоне возобновившегося роста стоимости рублевых средств и активизации продаж дальних выпусков облигаций 1-го эшелона на вторичном рынке.

Уже на ближайшей неделе мы ожидаем дальнейшего обострения ситуации с рублевой ликвидностью. Этому будут способствовать (1) налоговые выплаты, запланированные на 15 и 20 декабря) и (2) крупный объем размещения ОФЗ – 18 млрд руб – на аукционах в среду. Большой объем средств от купонных выплат и погашений, тем не менее, не сможет компенсировать отток рублей, что приведет к дальнейшему ухудшению ситуации на денежном рынке и росту ставок МБК до 7-10% годовых.

Итоги размещения облигаций Терны свидетельствуют о крайне неблагоприятной ситуации для размещения бумаг 3–го эшелона компаний-дебютантов. Мы не исключаем вероятности того, что в ближайшие недели запланированные выпуски будут u1087 переноситься на неопределенный срок. В то же время, такая ситуация создает опасность для рынка на предновогодний период. У многих эмитентов есть планы и обязательства привлечь средства до конца 2006 года. Таким образом, наиболее вероятно, что в текущем декабре повторится картина прошлого года, когда ежедневно количество новых займов, выходящих на рынок составляло в среднем 5-6 эмиссий. При этом, мы прогнозируем, что суммарный объем размещений в декабре превысит 100 млрд руб (по сравнению с 70 млрд руб в декабре прошлого года).

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка. Главным сюрпризом прошлой недели оказались результаты выборов в американский парламент. Впервые с 1994 г демократическая партия получила большинство голосов в обеих палатах. Исследования показывают, что при демократическом правительстве фондовый рынок чаще демонстрирует положительную динамику. Политика сокращения госрасходов, как правило, приводит к укреплению национальной валюты, более эффективному контролю за инфляцией. В связи с этим, финансовые рынки позитивно восприняли изменения в составе правительства.

Рынок базовых активов оставался позитивным – вопреки нашим опасениям, инфляционная составляющая индекса импортных цен снизилась, а результаты аукционов 3-х и 5-ти летних КО США прошли по минимальной с февраля доходности. Участники рынка не обращают внимания на предупреждающие заявления представителей ФРС о возможной необходимости новых повышений ставки, и рассчитывают на понижение ключевого ориентира в следующем году.

Ценовой рост российских еврооблигаций происходил в рамках динамики US Treasuries, цена суверенного бенчмарка вновь достигла 112,5% от номинала. При этом российский спред остается расширенным – с уровня 106-108 б.п., наблюдавшегося в конце октября, он увеличился в ноябре до 110-112 б.п. и стабилизировался на этом уровне. В числе причин – вялая динамика бразильских бумаг, неуверенность на товарном и фондовом рынках, обмен коммерческой задолженности бывшего СССР на еврооблигации Россия-10 и Россия-30.

Наши ожидания. Текущая неделя будет значительно активнее прошлой: во вторник выйдут данные по индексу цен производителей (PPI) в США, в четверг – индекс цен потребителей (CPI). В центре внимания – «ядро» инфляции, которое остается на максимальном с 1995 г уровне и является основным фактором беспокойства для Fed и участников финансовых рынков. Кроме того, ФРС опубликует протокол прошлого заседания с комментариями.

Катализаторами для России на этой неделе могут стать завершение обмена коммерческой задолженности, достижение соглашение с США по поводу членства России в ВТО. Однако цены на нефть и фондовый рынок остаются факторами риска для долга развивающихся стран, препятствуя сужению спредов.

На первичном рынке также наступит активизация: Газпром начнет роад- шоу нового выпуска еврооблигаций в долларах и евро, общим объемом до $1 млрд. Прошлый выпуск был размещен с существенной переподпиской, и спрос на новое размещение не вызывает сомнений.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

АЛЬФА-БАНК

Россия

ТЕРНА-ФИНАНС

Контакт-центр