КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Промсвязьбанк объявил параметры дополнительной эмиссии акций

Промсвязьбанк объявил вчера, что внеочередное собрание акционеров одобрило дополнительную эмиссию акций в пользу Commerzbank (доля которого останется на уровне 15.3%) и ЕБРР (который получит 11.7%-ный пакет). Как уже сообщалось, объем допэмиссии составит около 5 млрд руб. Поскольку об этом ожидаемом событии ранее говорилось в ходе телеконференции банка по результатам за первое полугодие 2009 г., новость вряд ли повлияет на котировки его облигаций. В то же время, тот факт, что владельцы контрольного пакета в Промсвязьбанке согласились размыть свою долю для привлечения дополнительного капитала, безусловно, позитивен. Мы по-прежнему полагаем, что, несмотря на позитивную динамику (за последние две недели доходности снизились более чем на 150 б. п.), еврооблигации Промсвязьбанка – как старший выпуск Промсвязьбанк 13, так и субординированный выпуск Промсвязьбанк 12 – представляют наилучшие инвестиционные возможности по соотношению риска и доходности в сегменте банковских долговых инструментов.

ВымпелКом объявил результаты предложения о выкупе еврооблигаций

Компания ВымпелКом сообщила вчера, что в рамках предложения о выкупе еврооблигаций будут приобретаться обязательства с погашением в 2011 и 2013 гг. на сумму USD115.2 млн (с применением коэффициента 0.99625 к объему предложенных к выкупу облигаций) и USD199.4 млн (без использования коэффициента) соответственно. Предложение держателям еврооблигаций было сделано 21 сентября. Первоначально его срок истекал 25 сентября, однако впоследствии был продлен до девятого октября, что, возможно, объясняется небольшим объемом обязательств, предъявленных к выкупу. Цена покупки составила 106.625% от номинала для выпуска ВымпелКом 11 (дата расчетов – 22 октября) и 104.75% от номинала по облигациям ВымпелКом 13 (дата расчетов – 14 октября). По результатам выкупа еврооблигаций ВымпелКом сократит долю долга, номинированного в иностранной валюте, что вполне обоснованно с точки зрения управления рисками, но повлечет большие пр оцентные расходы в краткосрочной перспективе, поскольку ставки по рублевым заимствованиям выше.

АвтоВАЗ получил рекордный убыток за первое полугодие по МСФО

АвтоВАЗ вчера представил отчетность за шесть месяцев 2009 г. по МСФО, отразившую дальнейшее ухудшение финансовых показателей. Выручка упала на 46% до 53.1 млрд руб., операционный убыток составил 18.6 млрд руб., а чистый убыток – 19.4 млрд руб. Следует, однако, отметить, что убытки включают многие неденежные статьи, в том числе от обесценения активов. По нашим расчетам, модифицированный показатель EBITDA с корректировкой на неденежные доходы/расходы составил -9.4 млрд руб., что производит не столь удручающее впечатление, но все же соответствует отрицательной рентабельности EBITDA на уровне 17.7%. Долг АвтоВАЗа за отчетный период увеличился еще на 10 млрд руб. и достиг примерно 60 млрд руб., из которых 15.2 млрд (по состоянию на 30 июня) приходится на беспроцентный кредит от государственной корпорации Ростехнологии. В настоящее время АвтоВАЗ ведет переговоры с правительством о получении дополнительной поддержки, что может включать конвертацию долга в акционерный капитал и предоставление государственных гарантий и субсидий, и, по-видимому, государство поможет компании и на этот раз. В настоящее время в обращении остается два выпуска коммерческих бумаг АвтоВАЗа, которые отличаются низкой ликвидностью и, скорее всего, сконцентрированы в руках небольшого количества инвесторов, включая государственные банки. По нашему мнению, эти бумаги вряд ли могут представлять интерес для рыночных инвесторов.

ЭКОНОМИКА

Украина: новый визит миссии МВФ

Миссия МВФ 12 октября вновь прибыла с визитом на Украину для очередной оценки исполнения условий программы резервного кредитования. Приезд главы миссии в Киев ожидается 14 октября. Новый визит миссии МВФ, аналогично двум предыдущим, стал предметом активных обсуждений в СМИ (Интерфакс, «Украинская правда»), которые считают высокой вероятность отсрочки или отмены предоставления следующего транша кредита. В числе главных предполагаемых причин называются: 1) новый всплеск политической нестабильности; 2) риски увеличения социальных расходов в этом году; 3) отмена решения правительства о повышении тарифов на газ для домохозяйств и предприятий жилищно-коммунального хозяйства.

Действительно, каждая из вышеперечисленных причин способна усложнить предстоящие переговоры. Тем не менее, по нашим оценкам, власти Украины обеспечили выполнение всех количественных требований МВФ. Фонд также потребовал подготовить проект закона о бюджете на 2010 г. и добиться улучшения финансового положения НАК Нафтогаз Украины до начала работы новой миссии. Проект закона о бюджете на следующий год уже передан на рассмотрение в Верховную Раду, причем представители МВФ принимали участие в его разработке, следовательно, он вряд ли станет предметом серьезных разногласий. Что касается государственной поддержки НАК Нафтогаз Украины, которая уменьшилась с отменой решения о повышении цен на газ для населения и предприятий ЖКХ, мы полагаем, что правительство сможет использовать в качестве аргумента успешную реструктуризацию внешнего долга компании, благодаря чему ее потребности в финансировании в текущем году окажутся ниже ожидаемых.

Политическая нестабильность, характерная для Украины в течение последнего года, не помешала МВФ вынести положительное решение о программе резервного кредитования Украины в целом и о предоставлении предыдущих траншей кредита и вряд ли будет иметь определяющее значение и на этот раз. На наш взгляд, все представители власти страны, подписывающие соглашение с МВФ от ее имени, – премьер-министр, президент и глава Национального банка Украины – осознают важность очередного транша кредита для финансирования дефицита бюджета и поддержки курса гривны (особенно в преддверии президентских выборов), и мы ожидаем, что они смогут в очередной раз объединить усилия. Таким образом, основной риск, по-видимому, представляет возможное повышение заработной платы с ноября 2009 г., утвержденное на прошлой неделе в первом чтении депутатами Верховной Рады. Сейчас этот вопрос является скорее политическим, и его окончательное утверждение, по нашему мнению, будет во многом зависеть от п озиции пропрезидентской партии и Блока Литвина. Тем не менее, мы ожидаем положительного исхода переговоров с МВФ, однако они могут оказаться сложнее, чем ранее.