МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.10.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Общий негативный настрой на мировых фондовых и облигационных рынках коснулся и рынка рублевых облигаций, где вчера наблюдались продажи. Доходность длинных выпусков госбумаг выросла на 3-4 б.п., аукцион по ОФЗ-46005 прошел под средневзвешенную доходность 6.94% годовых (против доходности на торгах во вторник на уровне 6.81% годовых и против 6.73% годовых на первом аукционе на прошлой неделе).

Что касается результатов аукциона по ОФЗ 46005, то мы считаем маловероятным дальнейший рост доходности данного выпуска и увеличения наклона кривой доходности длинных выпусков. Во-первых, мы в целом позитивно смотрим на перспективу снижения доходности госбумаг. Во-вторых, длина и отсутствие купонов делает этот выпуск привлекательным для стратегических инвесторов (ПФР, АСВ и т.д.) с длинными пассивами, которымнеобходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны). В силу этого, мы считаем, что рост доходности по ОФЗ 46005 возможен только при общем росте доходности на рынке. При стабильном или растущем рынке кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке при расширении спрэдов в доходности к длинным госбумагам.

Стоит отметить, что рынок госбумаг сейчас остается наиболее ликвидным и волатильным сегментом рынка рублевого долга – уровни доходности остальныхбумаг первого эшелона остаются относительно стабильными, что приводит к достаточно ощутимым колебаниям спрэдов в доходности между ОФЗ и первым эшелоном.

Мы считаем, что продажи на рынке носят психологический характер. После фиксации прибыли наиболее впечатлительными нерезидентами, которые реагируют на общее ухудшение конъюнктуры фондовых рынков, мы ожидаем возвращения восходящего тренда на рынок, так как сейчас главную роль на рынке играют уже российские деньги.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера sell-off на рынках emerging markets возобновился после короткой передышки. Вновь у инвесторов начали преобладать страхи относительно будущего роста процентных ставок ФРС США, что снизит приток средств на рынки emerging markets.

Катализатором продаж стали слова главы ФРС США А. Гринспена, что экономика США достаточно хорошо ведет себя в условиях высоких цен на нефть. Это было интерпретировано инвесторами, как сигнал того, что рост ставок продолжится. Одновременно, вчера выступали еще ряд представителей ФРС США, которые еще раз подтвердили, что ФРС США сейчас считает основным риск инфляции и рост ставок продолжится для контроля за инфляцией. После этого доходность 10Y UST пробили отметку 4.40% и достигла к закрытию Нью-Йорка 4.45% годовых. Масла в огонь подлил дальнейший рост цен на нефть, которые сейчас являются главной угрозой для инфляции.

Реакция на рынках emerging markets была драматичной. Рынки акций потеряли 3-5% (включая российские), а спрэды на рынке евробондов выросли на 10-15 б.п. при падении цен длинных бондов на 1.5-2%.

Россия-30, закрывавшаяся позавчера на уровне 113.625, вчера открылась утром по 112.625, а к открытию Нью-Йорка цена на массированных продажах упала до 111.625. Сегодня цена упала до 111.125, а спрэд расширился до 125 б.п. (+20 б.п. за 2 дня и + 35 б.п. за неделю). В корпоративных еврооблигациях РФ вместе с дальнейшим падением цен продолжила пропадать ликвидность. Котировки покупок вчера снизились еще на 1/2-1 п.п.

Мы расцениваем происходящие сейчас на рынке панические продажи, как buying opportunity по российскому спрэду. Спрэд Россия-30 на уровне 120-130 б.п. выглядит достаточно привлекательным с точки зрения текущих фундаменталий. Поэтому, мы рекомендуем открывать длинные позиции по Россия-30 против коротких позиций в 10Y UST. Прямые покупки Россия-30 могут быть сейчас более рискованными, т.к. рост доходности 10Y UST до 4.50-4.60% годовых сейчас имеет высокую вероятность.

На этой неделе выйдут важные данные по экономике США: 13/10 – Import Price Index и 14/10 – CPI и Retaill Sales.

Доходность 10Y UST пока сохраняет сопроитвление на уровне 4.40% годовых, однако в случае, если показатели инфляции продолжат выходить выше ожиданий, возможно, доходность пробьет уровень 4.40% годовых вверх и тогда следующим мощным сопротивлением выступит уровень 4.50-4.60% годовых, который был превышен лишь однажды с июля 2002 г.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Контакт-центр