Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В ожидании ключевой статистики США в пятницу, включающей данные по инфляции и производству в сентябре, базовые активы продолжают снижение в узком диапазоне на фоне жестких заявлений представителей Центральных банков. Глава ФРС Алан Гринспен повторил, что гибкость американской экономики позволила преодолеть инфляционный эффект роста цен на нефть, а председатель Банка Англии Мервин Кинг «не может обещать» снижения процентной ставки Великобритании в ноябре. Во второй половине нью-йоркской сессии активность торгов UST возросла, поскольку участники рынка пытались опустить рынок накануне аукциона 5Y UST на $13 млрд., что привело к росту доходности индикативных 10Y UST до 4.46%. Однако, благодаря сильному спросу на новые бумаги и большой доли нерезидентов (около 40%), к закрытию началось восстановление рынка. Долги еврозоны «просели» на размещениях, но не смогли восстановиться. Сегодня выходят данные по торговому балансу за август и данные по импортно-экспортным ценам за сентябрь, однако для долгового рынка более важным будет публикация исполнения бюджета за сентябрь, которая позволит оценить реальные средства, потраченные на борьбу с последствиями урагана, и дать намек на рост заимствований Казначейства США. Однако даже при сюрпризах движения будет сдержанными перед ключевыми данными в пятницу Как мы и прогнозировали, инфляционные опасения привели к расширению спрэда между 2Y UST и 10Y UST, до 20 б.п.

Фиксация прибыли продолжается на emerging markets шестой день подряд. Рисковая премия по индексу EMBI+ увеличилась еще на 10 б.п. до 272 б.п. В Европе продажам больше всего подверглись российские и окрыленные надеждами на ЕС турецкие еврооблигации. На нью-йоркской сессии попытки спекулянтов купить бумаги на дешевых уровнях продолжались недолго, после рывка вверх на 0.5-1.0 большинство бумаг региона, включая Бразилию, Колумбию, Перу, Венесуэлу стали глубоко уходить в отрицательную область. Лишь неожиданное повышение рейтинга Бразилии агентством Moody’s с «В1» до «Ва3», сославшегося на снижение экономики страны от внешних факторов, позволило сократить потери некоторых бумаг, однако большинство из них закрылось все же в минусе, включая бразильские еврооблигации 2040 года, потерявшие более полфигуры. В отношении Турции рейтинговые агентства, скорее сгущают тучи. В докладе S&P указало, что сохраняющиеся высокие цены на нефть могут привести к существенным дисбалансам в экономиках Турции, Пакистана и Ливана, убив надежды на апгрейд Турции. Рекомендуем продавать, хотя не исключаем краткосрочные покупки на дешевых уровнях. Фундаментальные параметры большинства развивающихся стран остаются крепкими, поэтому совершенно очевидно, что фиксация вызвана внешними факторами: инвесторы выходят из всех рисковых бумаг во всем мире, включая фондовые и долговые рынки. Вероятно, повод для завершения распродаж также следует ждать извне. Хуже на рынке выглядят не те бумаги, которые имеют высокую доходность или которые торгуются с узкими спрэдами к UST, а те долги, которые в текущем году показали наибольший рост: Эквадор, Нигерия, Филиппины, Венесуэла, Россия. Это еще раз подтверждает, что сегодня на рынке не коррекция, а фиксация прибыли.

Фиксация прибыли по России продолжается на утренних торгах в четверг. «Охотники за доходностью» не смогли противостоять медведям, по индикативной России’30 уровень 111% номинала – сильная поддержка, но при сохранении понижательных настроений, падение продолжится. На первичном рынке Ак Барс разместился под 8%, на 50-60 б.п. дороже наших ожиданий.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера доллар в течение всего дня снижался. Поводов для данной динамики никаких не было, вероятно, единственной причиной можно назвать ожидание сегодняшних данных по дефициту торгового баланса, которые могут оказаться слабыми. Пара евро/долл выросла с 1.1950 до 1.2050. Сегодня с утра произошла незначительная коррекция, в результате которой котировки снизились до 1.2000.

Инвесторы опасаются, что дефицит торгового баланса может расшириться на фоне высоких цен на нефть. Если опасения оправдаются это, несомненно, будет являться негативным фактором для американской валюты.

Курс рубля к доллару в последнее время торгуется возле уровня 28.60.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вновь на первый план вышел фактор внешнего долгового рынка, где после некоторой стабилизации вновь произошло падение котировок российских еврооблигаций.

В секторе рублевых госбумаг рост вторника был почти полностью компенсирован вчерашним падением цен в пределах 80 б.п. Продажи прошли по всей длине кривой доходности. Выпуск ОФЗ 46005 на 10 млрд. руб. при высоком спросе (16 млрд. руб.) был доразмещен по доходности 6.94% годовых, что на 14 б.п. выше закрытия предыдущего дня. Данный рост доходности оказался выше, чем в среднем по рынку.

Продажи также затронули долгосрочные выпуски Москвы и других регионов, а также «фишки». 39й выпуск Москвы потерял 95 б.п., бумаги Мособласти – до 70 б.п., РЖД 3в и ФСК ЕЭС 2в - по 65 б.п. Также активно продавали 6й выпуск Газпрома, который только вышел на вторичный рынок.

Судя по высоким объемам продаж и факторам их спровоцировавших, прибыль фиксировали нерезиденты, которые уходят в целом с развивающихся рынков. В отличие от внешних российских долгов, мы считаем, что поводов для развития негативной тенденции по рублевым облигациям нет, наличие большого объема свободных рублевых средств, и нехватка инструментов заставит внутренних инвесторов покупать облигации, «просевших» на нерезидентских продажах. Хотя в краткосрочной перспективе, пока предложение со стороны нерезидентов не снизится, мы можем наблюдать продолжение продаж. В общем, необходимо внимательно следить за внешним долговым и валютным рынками.

Вчерашнее размещение выпуска Волгабурмаша на 600 млн. руб. прошло успешно и без сюрпризов. Спрос немного (относительно последних тенденций) превысил предложение, составив 794 млн. руб., ставка купона была определена на уровне 11.1% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 11.41% годовых. Это значение находится в диапазоне оцененного нами справедливого уровня – 11.0-11.5% годовых, поэтому считаем данные бумаги привлекательными.