Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.10.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Выступления представителей ФРС о состоянии экономики привели к росту доходностей казначейских бумаг на длинном участке кривой до шестимесячных максимумов. Алан Гринспен заявил, что экономика хорошо переносит рост цен на энергоносители, тем самым вновь дав понять, что ФРС больше беспокоит рост инфляции, нежели замедление экономики.

Затем в центре внимания участников рынка оказалось выступление Марка Олсона, единственного проголосовавшего против повышения ставки 20 сентября. Опубликованная днем ранее стенограмма показала осторожную позицию Олсона на заседании из-за недостаточности данных о последствиях урагана Катрин. Однако и сейчас, чиновник, по всей видимости, не спешит менять свое мнение: «эффект от ураганов Катрин и Рита трудно измеримы, и Центробанк должен с особым вниманием следить за сигналами роста инфляции и замедления экономического роста». В то же время, Олсон выразил обеспокоенность тем, что рост издержек на энергоносители представляет собой стимул к росту базовой инфляции.

Заявления ФРС в очередной раз продемонстрировали инвесторам неизбежность повышения ставки. В итоге доходность 10-летних бумаг выросла на 5 б.п. до 4.44%, доходность 2-летних – на 1 б.п. до 4.23%.

Развивающиеся рынки Падение базовых активов привело к росту негативных настроений инвесторов в развивающиеся рынки, что, в свою очередь, обусловило расширение спрэдов. Moody’s повысило рейтинг Бразилии с В1 до Ва3, что в течение дня способствовало сужениюспрэда на 5 б.п., однако к концу дня спрэд расширился на 17 б.п. Бразилия-40 снизилась на 131 б.п. до 118.12% (YTM 8.25%). Спрэды Венесуэлы и Турции расширились на 10 б.п. и 8 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG вырос на 9 б.п. до 260 б.п.

Российский сегмент Ухудшившаяся конъюнктура мировых рынков привела к возобновлению фиксации прибыли крупными участниками в российском сегменте. При этом заявление ведущего аналитика агентства Moody’s о том, что суверенные кредитные рейтинги России в ближайшие 3-5 лет продолжат расти, не смогло оказать достойную поддержку еврооблигациям. Россия-30 снизилась на 139 б.п. до 111.804-111.907% (YTM 5.61%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries расширился на 10 б.п. до 117 б.п. Из корпоративных бондов хуже остальных выглядели квазисуверенные бумаги Газпрома: Газпром-34 снизился на 266 б.п. до 126.527-126.777% (YTM %), Газпром-13 снизился на 150 б.п. до 120.5-121.087% (YTM 6.04%). В итоге спрэд индекса RUBI расширился на 6 б.п. до 191 б.п.

Несмотря на возникшее расширение спрэда, мы считаем, что остающиеся в силе фундаментальные факторы должны способствовать его сужению к историческими минимумам. В то же время, на фоне негативной ситуации на рынке базовых активов риски продолжения фиксации прибыли на развивающихся рынках остаются, и, скорее всего, в краткосрочной перспективе в российском спрэде сохранится высокая волатильность в диапазоне 105 б.п.-125 б.п., поэтому мы рекомендуем с особой осторожностью подходить к вопросу открытия новых позиций. В корпоративном секторе мы видим инвестиционную привлекательность в бондах Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15, Промсвязьбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Два дня передышки – и рынок рублевого долга снова попал под «дурное влияние» внешней конъюнктуры: вчера базовые активы, а за ними и российские еврооблигации,продолжили негативный тренд конца прошлой недели, подтолкнув инвесторов в рублевые выпуски к новым продажам.

Наиболее чувствительно, как и несколько дней назад, отреагировали длинные ликвидные выпуски. ОФЗ серий 46014, 46017 и 46018 по итогам дня потеряли в цене 31 б.п. – 64 б.п. по последней сделке, правда, на сравнительно небольших оборотах. На таком фоне выпуск 46005 из портфеля ЦБ, второй транш которого вчера был размещен под доходность 6.94% годовых, по итогам дня потерял в стоимости 82 б.п. по последней сделке. В негосударственном сегменте наиболее заметные продажи можно было наблюдать в 39-ой серии Москвы (-95 б.п. по последней цене) и выпусках Мособласти, а также облигациях ФСК-2 (-65 б.п.) и РЖД-3 (-65 б.п.). Событием дня в корпоративных бумагах стало начало вторичного обращения Газпрома-6, на котором также не мог не сказаться общий негативный настрой участников. Оборот по бумаге в первый день торгов превысил 5.7 млрд. рублей, а котировки по цене последней сделки выросли всего на 30 б.п., обеспечив доходность к погашению 6.97% годовых, с небольшой премией к более длинному Газпрому-4 (6.93% годовых). В перспективе эта диспропорция будет устранена рынком – но, если давление со стороны внешних факторов продолжится, это может произойти за счет опережающего роста доходности по 4-му выпуску.

В оставшиеся два дня недели довольно большой поток макроэкономических данных в США создает риски нового снижения базовых активов и российских еврооблигаций, в связи с чем коррекция в рублевых бумагах может продолжиться. Мы рекомендуем инвесторам пока воздержаться от покупок длинных выпусков и сосредоточиться на недооцененных сериях второго-третьего эшелонов, способных взять на себя функции защитных бумаг: Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транс, Нутритэк, Главмосстрой, Группа ЛСР, Мидлэнд, Севкабель.