МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка валютных облигаций

[13.10.2004] МДМ Банк

Беспрецедентно высокие цены на нефть и последние данные по рынку труда поставили под сомнение перспективы скорого восстановления экономики США, что послужило причиной снижения доходности на рынке US Treasures. На фоне крепкого рынка американских бумаг Россия-30 торговалась на уровнях 99.375- 99.500 при спрэде к US Treasures на уровне 277 б.п. Корпоративные выпуски продолжили пользоваться хорошим спросом, хотя торги проходили неактивно. По итогам дня котировки большинства бумаг немногим превысили уровень пятницы, лидерами стали облигации Северсталь-14, цена которых выросла на 1.п.п.

За последние две недели цена Россия-30 выросла 96.250 до 99.375 п.п., а спрэд к US Treasuries сократился с 325 б.п. до 275 -277 б.п. С технической точки зрения рынок выглядит перекупленным, в ближайшей перспективе мы не исключаем попыток зафиксировать прибыль по российским еврооблигациям. Дальнейшее движение рынка US Treasures пока под вопросом, в краткосрочной перспективе мы с большой долей вероятности увидим боковое движение на рынке российских бумаг при спрэде к US Treasures на уровне 270-290 б.п., в среднесрочной перспективе мы ожидаем сужения спрэда до уровня 250 б.п.

Мы сохраняем оптимистичный взгляд на еврооблигации РФ и напоминаем о сохранении широкого спрэда еврооблигаций РФ против близких по кредитному рейтингу бумаг Мексики, Болгарии, ЮАР и Туниса. Мы полагаем, что после повышения outlook рейтинга от Moody's, S&P и Fitch могут ускорить процесс принятия решения по повышению рейтингов России, что еще больше укрепляет наше мнение о дальнейшем сужении спрэда еврооблигаций РФ к US Treasuries и облигациям других emerging markets. При этом мы придерживаемся мнения, что рынок US Treasuries в ближайшие месяцы вряд ли будет сильно волатильным и не сможет заметно ухудшить конъюнктуру рынка emerging markets.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ. На фоне выросшего Евраз-06, еврооблигации Евраз-09 стали выглядеть достаточно дешево. Так, разница в доходности между Евраз-09 и 06 составляет сейчас 210 б.п., в то время, как, например спрэд доходности МТС-10 МТС-08 равна 110 б.п., Газпром-09 / Газпром-07 – 115 б.п., Северсталь-14 / Северсталь-09 – 110 б.п., Сибнефть-09 / Сибнефть-07 – 90 б.п. Поэтому, мы считаем, что Евраз-09 привлекателен для покупки и сужение спрэда Евраз-09 Евраз-06 может составить 50-100 б.п., что означает опережающий рост цены Евраз-09 против Евраз-06 на 2-4 %.

В настоящий момент с позиции расширившегося спрэда еврооблигаций РФ к UST другим EMD мы рекомендуем покупку облигаций РФ на провалах цен. Мы остаемся позитивно настроенными по отношению к еврооблигациям РФ за счет дальнейшего сужения спрэда. Стоит отметить немаловажный факт, что сумма золотовалютных резервов ЦБ РФ ($90 млрд.) и стабилизационного фонда Минфина РФ (около $15 млрд.) сейчас равны 100% внешнего долга России, т.е. чистый внешний долг страны равен нулю. Уже через год резервы+стаб. фонд будут закрывать 120% внешнего долга страны. А для страны с такими долговыми показателями спрэд ее облигаций к UST на уровне выше 300 б.п. очень высок. Поэтому, мы считаем, что уже в ближайший месяц спрэд Россия-30 к UST сузится до 300 б.п. и до 250 б.п. в ближайшие 3-6 мес.