МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[13.10.2004] МДМ Банк

Аукцион по новому выпуску Газпрома прошел успешно для эмитента, который разместил трехлетние облигации под доходность 7.72%. Часть нереализованного после аукциона по облигациям Газпрома спроса вышла на вторичный рынок, что оказало дополнительную поддержку близким по дюрации выпускам. Основными же драйверами роста остаются снизившиеся девальвационные ожидания, что на фоне высокого уровня рублевой ликвидности и устойчивого рынка евробондов оказывает существенную поддержку рынку.

По итогам торгов во вторник котировки большинства торговавшихся госбумаг незначительно снизились на фоне низкой активности торгов, уровень кривой доходности длинных выпусков остается прежним - 7.52-7.83%. Основная же активность инвесторов была сосредоточена в коротком сегменте рынка. В секторе облигаций Москвы не сложилось единой торговой тенденции, наиболее активно торговался 40-ой выпуск, котировки которого прибавили 0.4%. В корпоративном первом эшелоне лучшую динамику показал 3-ий выпуск Газпрома, цены которого прибавили 0.4% на фоне оборота порядка 1 млрд рублей.

Мы сохраняем оптимизм по поводу перспектив рублевого рынка, однако ралли последнего времени делает первый эшелон очень зависимым от конъюнктуры внешнего долга и курса доллара, который пока еще полностью контролируется ЦБ. Нашими фаворитами выступают бумаги второго эшелона, которые имеют потенциал роста за счет сужения спрэда с «фишками».

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ. Общая рекомендация по рынку - замещать короткие «фишки» (Алроса, Газпром-2, РАО) длинными выпусками облигаций первого эшелона при увеличении в портфелях доли бумаг второго эшелона. Стоит обратить внимание на неэффективное (несправедливое) ценообразование в рублевых облигациях Русского Стандарта и ЕвразХолдинга.

Так, рублевые облигации ЕвразХолдинга торгуются с неоправданно широким спрэдом по доходности к облигациям Северстали (порядка 250-300 б.п.). При этом спрэд доходности еврооблигаций Евраз - 09 vs Северсталь – 09 составляет всего 115-130 б.п. Спрэд по доходности еврооблигаций РусскогоСтандарта-07 к близким по дюрации евробондам ТНК-07 сейчас составляетвсего130 б.п., тогда как на внутреннем рынке спрэд сопоставимых по дюрацииоблигаций РусСтандарт-2 и ТНК-5 составляет 350 б.п. А ситуация с новым выпуском Русского Стандарта еще более абсурдна. Рублевый РусСтандарт-3 торгуется со спрэдом к облигациям Алроса-19 порядка 310-330 б.п., тогда как новый долларовый евробонд Русский Стандарт 07 торгуется к Алросе 08 с отрицательным спрэдом порядка 40-50 б.п.

Облигации АИЖК де-юре являются корпоративными облигациями, однако де- факто несут в себе суверенный риск России благодаря наличию полной гарантии по купонам и основной сумме со стороны Минфина РФ. Среднесрочный потенциал снижения доходности облигаций АИЖК-1 и АИЖК-2 составляет около 200 б.п., что означает рост цен этих бумаг на 6-7% до 109.0 и 109.5% с нынешних 102.7 и 101.6%, соответственно.

На кривой доходности в первом эшелоне достаточно привлекательно выглядят облигации Русал - 2, ВТБ 4, Газпром-3 и среднесрочные выпуски Москвы. С среднесрочным горизонтом инвестирования привлекательно выглядят облигации Русского Стандарта, Сибирьтелекома, ЦТК, СанИнтБрюФ, ВымпелкомФ, ЕвразХолдинга.