ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка
Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций перешел в стадию активного роста, «спусковым крючком» которого стали аукционы по размещению облигаций Москва-37 и 39, а также заявление агентства Moody’s об изменении прогноза рейтинга РФ на «позитивный». Как видно из диаграммы лидеров торговых оборотов, именно самая длинная из новых бумаг Москва-39 оказалась на вершине с точки зрения торговой активности, а за московскими выпусками следует Газпром-3, который получил большую поддержку из-за аукциона по размещению нового выпуска Газпром-5.
Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор. Очередное заседание FOMC, на котором будет приниматься решение по учетной ставке, пройдет 10 ноября. Согласно опросу Bloomberg, уже 36 экономистов практически единодушно высказались в пользу того, что на этом заседании ставка будет поднята еще на 0,25% до уровня 2%. Среди опрошенных пока нет наиболее известных имен, которые обычно публикуют свое мнение позднее, однако мы не думаем, что в ноябре результаты опроса значительно изменятся. 10-летние Treasuries сформировали на этой неделе краткосрочный коридор 4-4,25%, в котором они находятся в состоянии консолидации после относительно слабого отчета департамента труда США, остановившего их быстрое падение. С нашей точки зрения, выход из этого коридора наиболее вероятен в сторону высоких доходностей, хотя в ближайшей перспективе не исключена попытка штурма cопротивления 4% в направлении вниз. В целом, мы остаемся приверженцами мнения о том, что даунсайд Treasuries продолжает в разы превышать апсайд, а это, имея в виду полугодовой горизонт, не позволяет рассчитывать на большое ралли в длинных рублевых облигациях.
Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор). Остатки на корсчетах оставались на прошедшей неделе очень высокими, что, впрочем, было обычно для начала нового месяца. Естественно низкими были ставки межбанковского рынка: 10-дневный MIBOR составляет сейчас очень скромные 1,9%, ставка недельного РЕПО находится на уровне 5%. Очень похоже, что ЦБ, несмотря на смещение курса рубля в сторону роста, продолжает покупку валюты, подпитывая рынок свежими рублевыми ресурсами. Будет интересно посмотреть, на каком уровне окажутся остатки на корсчетах 29 октября (момент, на который два прошлых года подряд приходился минимум остатков в октябре), однако пока нет иных сигналов, ситуация выглядит очень позитивно: уровень среднемесячной ликвидности находится в рамках слабого восходящего тренда, причем темп этого восхождения имеет шансы вырасти ближе к концу года.
Валютный курс рубля (умеренно негативный долгосрочный фактор). 11 октября на валютном рынке произошло знаменательное событие: ЦБ прекратил защиту сопротивления 29,2 руб/долл, у которого он стоял на покупке валюты 2 месяца, и позволил рублю укрепиться до 29,1 руб/долл. Само по себе это ценовое движение не является значительным, однако большое значение имеет символический жест ЦБ, который позволил рублю укрепиться в условиях, когда цель Банка России по ограничению реального роста эффективного курса рубля в рамках 7% находится под угрозой. Тем не менее, нам кажется, что это укрепление рубля является отражением краткосрочного компромисса между ЦБ и рынком, тогда как среднесрочные (до конца года) цели Банка России остаются неизменными. Нам трудно предсказать, сможет ли ЦБ выполнить свою цель 7%, однако то, что он будет стараться ее достичь, не вызывает сомнений. Это означает, что в дальнейшем рубль будет оставаться стабильным, а если сдвинется с места, то, скорее, в сторону падения, а не роста. Напомним, что не так давно зампред ЦБ Алексей Улюкаев обозначил границы, в которые рубль должен прийти к концу года как 29,2-29,5 руб/долл.
Перспектива апгрейда рейтинга РФ (позитивный фактор). Уже неделю рынок российского долга существует в рамках обещания агентства Moody’s повысить рейтинг России в течение следующих 3-6 месяцев. Скорее всего, к моменту, когда апгрейд случится, он будет уже заложен в цены облигаций, однако умеренного позитивного влияния этого события нельзя исключить. Более важным соображением, связанным с позицией Moody’s, является распространенное сейчас на рынке мнение, что теперь у Fitch и S&P нет иного выхода, кроме как поступить аналогично, т.е. решить вопрос о присвоении России инвестиционного рейтинга. С другой стороны, если размышлять логически, то никаких оснований ожидать апгрейда от S&P нет: банковская система РФ не реформирована, движение в сторону диверсификации экономики не просматривается. Таким образом, мы бы не советовали участникам рынка основывать свои решения на ожиданиях подъема рейтинга со стороны кого-либо, кроме Moody’s, которое четко заявило об этом.
Вывод. Изменение рейтинговых перспектив РФ может компенсировать влияние роста доходности Treasuries, поэтому наш взгляд на рынок остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня дохо дности.
| |
 |
комментарий |
 |
| |
|
|
Тел: +7 (495) 796-93-88
Выпуски облигаций эмитентов:
|
