ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[13.10.2004] ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем торговая активность была выше, чем в понедельник, однако она не достигала уровня конца прошлой недели. Остатки на корсчетах незначительно выросли, увеличившись до 206,8 млрд руб.; 7-дневная ставка РЕПО немного повысилась, составив 5,5%; курс рубля по отношению к доллару вырос на 0,2 копейки. Ценовое движение в длинных качественных облигациях было вчера умеренным, но положительным, и наблюдалось в равной степени в корпоративных и муниципальных бумагах. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1062,5 (+0,5).

Главным событием дня стало размещение облигаций Газпрома 5 серии объемом 5 млрд руб. Выпуск был куплен участниками на аукционе при почти двукратной переподписке. Его доходность по цене отсечения составила 7,72%, купонная ставка была установлена на уровне 7,58%. Уровень 7,72% находится очень близко к нашему прогнозу 7,75%, который мы сделали в предыдущем выпуске. Таким образом, прошедшее размещение не оказалось таким агрессивным, какими были прошедшие на прошлой неделе аукционы по продаже бумаг Москва-39 и 37. Тем не менее, неудовлетворенной спрос привел вчера к подъему остальных облигаций Газпрома, в особенности, Газпром-3, который прибавил к цене 21 бп на миллиардном торговом обороте.

Также очень активно торговался вчера выпуск Мечел-ТД, который мы уже давно рекомендовали на покупку. Ценовое движение в этой бумаге было очень уверенным: выпуск вырос на 68 бп, сократив доходность до 12,15% годовых. С нашей точки зрения, продавать бумагу сейчас было бы совершенно неразумно, поскольку ее доходность вполне может достигнуть уровня 11%. В этой точке апсайд выпуска будет уже очень ограниченным, и от облигаций можно будет спокойно продать.

Помимо этого, в сегменте коротких бондов большие обороты прошли вчера в сугубо недооцененном выпуске ОСТ. Сейчас бумага торгуется с доходностью 15,68% к оферте через 3 месяца и является одной из самых привлекательных покупок для тех, кто готов держать бонд в течение этого срока до выкупа. Также с меньшей активностью, но все же росли вчера облигации Парнас, которые мы также неоднократно рекомендовали покупать. Выпуск дает доходность 15,17% на срок 5 месяцев, предоставляя инвестору одно из лучших соотношений доходность-риск на рынке.

В муниципальном секторе на кривой Москвы вчера вновь возобновилась игра на подъем цен, однако закончилась она на этот раз довольно скромно: длинные выпуски прибавили в среднем по 20-30 бп к цене, практически не подвинувшись в доходности. Напротив, облигации Московской области были вчера фаворитами покупателей: МО-3 выросла на 50 бп, МО-4 – на 70 бп. Спред МО-4 – кривая Москвы сократился до 160 бп, при том, что мы считаем справедливым его уровень 150 бп. Таким образом, у облигаций Московской области еще сохраняется относительный апсайд, однако их большой дальнейший рост будет возможен только при общем движении рынка вверх.

А это движение вполне может иметь место хотя бы потому, что ставки денежного рынка остаются низкими, рубль постепенно растет, а евробонды РФ укрепляются. В такой обстановке у рынка практически нет выбора, куда двигаться, и только соображения фиксации прибыли либо выхода из ранее убыточных позиций будут останавливать поступательное движение цен вверх. Рост не будет взрывным, поскольку у кривой ОФЗ отсутствует большой потенциал снижения доходности, однако, скорее всего, в ближайшее время длинные облигации принесут держателям большую прибыль, чем вложения в короткие инструменты.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Покупать Мегафон-2, РусСтанд-2, Башкортостан-4, Якутскэнерго, Мечел-ТД, Росинтер. Держать на позиции длинные выпуски, в том числе Газпром-3, Москва-31, Сан, Сибирьтел-4, ММБ-1, МО-4, сохраняющие потенциал роста.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ОСТ, ИлимПалп, КрВосток, Маир. Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ОМЗ-4, Алтайэнерго, ОГО-3, РусСтандФин-1.