Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[13.09.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Инвесторы продолжают фиксировать прибыль после ралли в US Treasuries. Доходность 10-летних нот вчера выросла еще на 4бп до 4.41%. Кстати, вчера в США были опубликованы еженедельные данные по поданным заявкам на ипотечные кредиты – их число выросло на 5.5%. Обычно рынок игнорирует эту статистику, но вчера, возможно, она добавила уверенности продавцам US Treasuries.

В сегменте Emerging Markets начались робкие покупки. Правда, спрэды сужаются в основном за счет роста доходностей UST (EMBI+ Spread 233 бп; -6 бп ко вторнику). Бразилия объявила вчера о возможном размещении длинных бумаг, номинированных в евро и бразильских реалах.

Котировки российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 5.80%) вчера подросли на 1/8 и сейчас находятся около отметки в 112.0 пп. Спрэд к UST опустился ниже 140 бп. При этом в момент появления в новостных лентах сообщений об отставке правительства и новой кандидатуре на пост премьера рынок оставался спокоен. В корпоративном сегменте в основном торгуются квазисуверенные имена (Газпром, АЛРОСА, Транснефть). Кроме того, вчера мы видели спрос на выпуск CLN IRKUT 09 (YTM 9.44%) – кстати, эта бумага выглядит весьма привлекательно – ее спрэд к суверенной кривой расширился до небывалых 360 бп. Любопытно, что от аналитиков иностранных банков слышны тезисы о переоцененности рублевых выпусков по сравнению с еврооблигациями. Наши мысли по этому поводу мы изложили в специальных исследованиях от 14 мая и 19 июля.

Сегодня в США будут опубликованы данные по рынку труда, а также информация о бюджетном дефиците за август 2007 г.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Похоже, что мы переоценили степень «заботы» Минфина о рынке – похоже, он оставил эту функцию Центробанку, а сам на вчерашних аукционах по размещению ОФЗ занимался исключительно своей «узкой» задачей – выполнением плана по заимствованиям. В ходе аукционов Минфин предложил довольно «нескромную» премию к рыночным уровням (около 3бп и 7бп по доходности в 46020 и 46018 соответственно), разместив бумаги на 28 млрд. руб. из заявленных 39 млрд. руб. Такое агрессивное доразмещение привело к определенному «проседанию» котировок – например, цена ОФЗ 46020 в ходе торгов опускалась до 99.00 (7.10%). Правда, банковская ликвидность от «агрессии» Минфина серьезно не пострадала – помогли погашения и купонные выплаты госбумаг на 22 млрд. руб., а также перевод средств с депозитов в ЦБ на корсчета.

Мы не воспринимаем результаты вчерашних аукционов ОФЗ как какой-либо позитивный сигнал для рынка. Покупка «квази денег» с премией более чем в 100бп над ставкой прямого репо ЦБ – вполне нормальное явление даже в такой тяжелой рыночной ситуации.

Котировки выпусков первого эшелона в течение дня менялись слабо, некоторые выпуски из них визуально выросли, но их доходности все еще близки к историческим максимумам. Во 2-3 эшелонах мы видели точечные предложения в выпусках УРСА-5, Имплозия-1, МОЭСК-1, Русский Стандарт-4.

Ставки МБК остаются на высоком уровне в районе 5.0%-5.5%. Курс рубля к бивалютной корзине практически не изменился, хотя в течение дня в связи с отставкой правительства имела место некоторая волатильность. По сообщениям наших дилеров, вчера был заметен спрос на доллары со стороны нерезидентов.

В ближайшие дни должны «пройти» оферты по выпускам Талосто-1, МаксиГрупп-1, ЛОМО-3. Мы ожидаем, что к выкупу будут предъявлены довольно немалые объемы бумаг. Интересно, насколько успешно справятся с выполнением своих обязательств эмитенты.

Сегодня мы не ожидаем каких-либо серьезных изменений на рынке, разве что «продавленные» вчера выпуски ОФЗ могут несколько подрасти.

УРСА Банк (Ва3/NR/B): неплохие результаты за 1-е полугодие

УРСА Банк – крупнейший российский региональный финансовый институт – опубликовал промежуточную финансовую отчетность по МСФО за январь-июнь 2007 г. В течение этого периода банк продолжил динамично наращивать кредитный портфель (+44.5% к началу года), в первую очередь розничные кредиты (+54%). При этом качество ссудной задолженности пока остается приемлемым: доля просроченных кредитов (свыше 90 дней) составляет 3.6% от величины совокупного кредитного портфеля, или 7.6% от объема розничного портфеля. Банк демонстрирует вполне адекватные показатели рентабельности, которые, правда, постепенно ухудшаются по мере сокращения процентной маржи (8.3% против 10.1% в 2006 г.). После очередной допэмиссии акций, осуществленной в конце июня, банк значительно укрепил показатели капитализации, которые обеспечивают устойчивость баланса и оставляют пространство для роста. В отличие от чисто розничных банков (например, ХКФБ, Русский Стандарт, РенКап), УРСА сохраняет достаточно крупный корпоративный бизнес, на который пока приходится более половины кредитного портфеля и процентных доходов. Диверсификация также добавляет стабильности бизнес-модели банка.

Профиль рефинансирования УРСА Банка выглядит очень уверенно. УРСА успел закрыть целый ряд долговых и equity сделок (ноты, акции, субординированный долг) до ухудшения конъюнктуры на рынках капитала, поэтому на конец 1-го полугодия он располагал почти USD500 млн. свободных денежных средств. Помимо этого, банк имеет крупный портфель облигаций (более USD600 млн.). При этом на 2007 г. УРСА должен будет погасить внешние долги не более чем на USD150 млн. (оценки МДМ-Банка). Учитывая конъюнктуру, мы воздерживаемся от рекомендаций в отношении облигаций УРСА Банка. В то же время, обращаем внимание, что за последние недели спрэды выпусков банка расширились менее значительно, чем, скажем, облигаций ХКФБ или Русского Стандарта.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: