Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[13.09.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Настроения участников рынка рублевых облигаций в среду определялись главным образом их ожиданиями и результатами аукционов ОФЗ. С открытием торгов среди инвесторов преобладал оптимизм, что выразилось в покупках широкого спектра облигаций первого эшелона. Спросом пользовались выпуски РЖД-6, РЖД-7, ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4, ФСК-3, ФСК-5.

Однако результаты первого аукциона ОФЗ оказались неоднозначными. Министерство финансов предпочло разместить максимальный объем государственных облигаций и решилось предоставить солидную премию по доходности. Логика эмитента, на наш взгляд, вполне объяснима: программа госзаимствований в начале августа была увеличена почти на 40%, при этом рыночная конъюнктура остается неблагоприятной и оснований рассчитывать на ее быстрое улучшение пока немного. Доходность по цене отсечения (99.12) на аукционе 30-летних ОФЗ составила 7.09%, тогда как днем ранее доходность при закрытии была равна 7.03% (99.90). Спрос на ОФЗ 46020 при этом превысил предложение почти в 1.5 раза, что можно считать неплохим показателем. Щедрость Минфина на аукционах несколько остудила пыл инвесторов, и по рынку прокатилась волна продаж корпоративных облигаций. Аналогичная премия по доходности была предоставлена эмитентом и при размещении 15-летних ОФЗ (ОФЗ 46018). Доходность по цене отсечения составила 6.90% против 6.82% днем ранее, при этом спрос превысил предложение уже в два раза. Пожалуй, существенный уровень спроса на аукционах ОФЗ можно считать единственным положительным результатом прошедших размещений. При этом важно иметь в виду, что основными участниками размещений, скорее всего, стали российские инвесторы. Также отрадно заметить, что после проведения аукционов длинные выпуски ОФЗ пользовались спросом на вторичном рынке. Доходность ОФЗ 46020 к концу дня снизилась до 7.07%, а доходность ОФЗ 46018 – до 6.84%. Со спекулятивной точки зрения вышеуказанные выпуски ОФЗ, на наш взгляд, по-прежнему представляют интерес.

Среди других событий на рынке облигаций мы обращаем внимание на довольно активные торги облигациями Банка Русский Стандарт. Доходность долговых инструментов этого эмитента на уровне 13.5-14.0% явно интересна участникам рынка, причем как российским, так и иностранным. В среду обязательства Банк Русский Стандарт-6 покупались по цене 94.0 (доходность 13.32%), а Банк Русский Стандарт-4 – по 97.90 (13.36%). Напомним, что четвертый, пятый и шестой выпуски эмитента включены в ломбардный список Банка России, а значит, под их залог можно гарантированно привлечь рефинансирование по ставке 6.0%. Отметим также, что агрессивных продаж облигаций УРСА Банка после публикации не слишком впечатляющих финансовых результатов за первое полугодие 2007 г. не происходило. Доходность выпуска УРСА Банк-5 (дюрация около 3.5 лет) в настоящее время составляет около 10.0%.

С учетом медленно улучшающихся настроений инвесторов на внешних рынках и стабилизации ставки overnight российского денежного рынка на уровне 5.0-5.5% сегодня можно ожидать некоторого оживления на рынке рублевых облигаций. Из инструментов первого эшелона мы рекомендуем обратить внимание на выпуски ФСК-2, ФСК-3 и ФСК-5, ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4, АИЖК-7. Среди квазисуверенных банковских облигаций явно перепроданными выглядят выпуски РСХБ-3, ТрансКредитБанк-1, ТрансКредитБанк-2. В сегменте облигаций операторов розничных сетей мы отдаем предпочтение выпуску Карусель-1.

Стратегия внешнего рынка

В среду котировки облигаций на развивающихся рынках продолжили восстановление, а спрэд индекса EMBI+ сузился еще на 6 б. п. По нашему мнению, основным фактором роста склонности инвесторов к риску стало ожидание снижения ключевой ставки ФРС США на ближайшем заседании Комитета по операциям на открытых рынках 18 сентября. Кроме того, настроения инвесторов улучшились благодаря росту цен на нефть, которые превысили рекордную отметку USD80/баррель на Нью-Йоркской товарной бирже. Проблема получения рефинансирования для крупнейших американских финансовых институтов, предоставляющих ипотечное кредитование, стала чуть менее острой после того, как банк Citigroup предоставил заем в размере USD21.4 млрд финансовой группе GMAC, специализирующейся на автокредитовании и ипотечных кредитах. GMAC намерена инвестировать USD775 млн в компанию Residential Capital – крупнейший частый финансовый институт США, предоставляющий ипотечные кредиты.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 повысились, достигнув 112.0, а спрэд инструмента к КО США сократился до 140 б. п. против 150 б. п. в конце прошлой недели. Отставка правительства не оказала негативного воздействия на рынок еврооблигаций. Спрэды пятилетних CDS на риск России сузились на 2 б. п. до 84 б. п. В сегменте корпоративных валютных обязательств инвестиционная активность на этой неделе сосредоточена преимущественно на инструментах с высоким кредитным качеством. Здесь мы отдаем предпочтение еврооблигациям ТНК-BP 16 и ТНК-BP 17. Инвесторам, склонным к более высокому риску, мы рекомендуем обратить внимание на выпуски ТМК 09 и Распадская 12. До начала распродажи на развивающемся рынке облигаций эти инструменты торговались в непосредственной близости от кривой доходности Северсталь-ЕвразХолдинг. В настоящее время эти бумаги предлагают премию к индикативной кривой в размере 100 б. п. Время для покупки существенно подешевевшего банковского риска, наверное, еще не пришло – степень неопределенности на рынке по-прежнему высока. Однако мы бы все же хотели обратить внимание на привлекательный уровень доходностей ряда еврооблигаций банков, чьи кредитные характеристики являются одними из наиболее устойчивых. В частности, двухзначную доходность имеют выпуски Альфа-Банк 12, МДМ 11, Петрокоммерц 09, Промсвязьбанк 11.

Стратегия валютного рынка

Курс рубля, скорее всего, продолжит укрепляться и сегодня, следуя за динамикой бивалютной корзины, и достигнет примерно 25.30 на фоне роста курса евро по отношению к доллару. Очевидно, слабые показатели американской экономики, оптимистичный тон заявлений представителей ЕЦБ и ожидания снижения ключевой ставки ФРС США более чем на 25 б. п. на заседании Комитета по операциям на открытых рынках 18 сентября оказывают давление на курс доллара. Однако велика вероятность того, что настроения инвесторов будут нестабильными, что приведет к повышению волатильности курса евро к доллару, а следовательно, и курса рубля к доллару. Несмотря на признаки стабилизации ситуации с ликвидностью на российском рынке (ставка краткосрочного фондирования в Банке России и ставка overnight находятся в районе 5%), ставки NDF остаются повышенными, что указывает на то, что банки, пострадавшие из-за позиций в форвардных контрактах за последние недели, весьма осторожно возобновляют работу с этими инструментами. Мы не считаем, что высокие ставки NDF связаны с отставкой правительства – мы убеждены, что политический фактор не окажет влияния ни на курс рубля, ни на ставки российского денежного рынка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: