Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности вновь возобновил снижение, сегодня утром составив 669.9 (-21.1) млрд руб. Остатки на корсчетах составили 518.6 (+1.9) млрд руб., тогда как сокращение средств в депозитах банков в ЦБ продолжилось до 151.3 (-23) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются повышенными, однодневные МБК, в среднем, обходятся под 5.5-6%. Дальнейшие перспективы для ликвидности банковской системы также негативны, поскольку уже в начале следующей недели начнутся уплаты налогов и пройдет размещение выпуска ОБР объемом 250 млрд руб. Ставки LIBOR стабилизируются в ожидании заседания FOMC. Дополнительное вливание ликвидности со стороны ФРС США привели лишь к росту долгосрочных ставок. 1M LIBOR составляет 5.80%, 12М LIBOR - 5.12 (+0.04)%. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Сегодня кривая ставок практически выпрямилась вдоль диапазона 6-7.5%, что свидетельствует о сохранении повышенного спроса на американскую валюту.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Итоги аукционов по размещению ОФЗ с дальними сроками погашений привели к усилению нервозности и без того неспокойного рынка. Премия по выпуску 46020 оказалась больше, чем того ожидали участники рынка, что привело к фиксации прибылей в этом выпуске. Желание Минфина стерилизовать ликвидность вызывает сомнения, рынок уже начинает испытывать ее дефицит. По второму выпуску, 46018 аукцион прошел менее агрессивно, к тому же основной спрос исходил от небольшого количества участников. В итоге из планируемых 39 млрд руб. удалось разместить 29 млрд руб., что на наш взгляд негативно для рынка. Идея провести аукционы по увеличенным объемам в условиях слабости рынка – не самая позитивная идея. В результате, мы видели сохранения оттока капитала нерезидентов в том числе и из корпоративного сектора. Размещенные выпуски ОФЗ также оказались под давлением спекулянтов, которые фиксировали спрэд между котировками и аукционной ценой.

Инвестиции: фокус на доходность

В секторе высокодоходных выпусков сохраняются точечные спекуляции с небольшим списком бумаг. Негатив в "фишках" частично распространяется и на high yield, однако отсутствие инвестиционных идей приводит к парковке ликвидности в ряде качественных выпусков с доходностью 8-10%. Дальнейшая динамика этого сегмента будет зависеть от общего состояния долгового рынка, при этом дальнейшее ценовое снижение может частично перевести ликвидность на фондовый рынок.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.