Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков


[13.09.2006]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок.
Активные разнонаправленные колебания основных мировых валют продолжаются. По итогам торгового дня йена вновь снизилась, пробила сильный уровень поддержки 117,8 и достигла 117,88. Сильному снижению оказался подвержен и франк, который упал практически на фигуру с 1,2420 до 1,2520. Фунт, наоборот, укрепился по отношению к доллару: британская валюта отскочила от отметки 1,86 и сумела достичь уровня 1,8726. «Чемпионом» по стабильности уже 3 день является европейская валюта, которая «ходит» около уровня 1,27 и никак не может определить свой тренд.

• Всеобщая неуверенность в том, куда же идут процессы в мировой экономике, вчера способствовали росту волатильности в паре фунт-доллар. Распродажа фунта, которая началась еще 5 сентября и привела к снижению котировок британской валюты с 1,9080 до 1,86, обосновывалась рухнувшими надеждами на очередное повышение ставок Банком Англии на фоне негативных данных по экономике страны. Однако вчера рост потребительских цен в августе оказался намного выше, чем ожидалось (CPI вырос на 0,4% против -0,1% в июле). Мы полагаем, что разговоры о том, что теперь у BOE есть основания повысить ставку – беспочвенны, т.к. замедление роста цен идет всегда с отставанием от экономического роста и августовский всплеск не будет иметь продолжения. Однако это соображение может помочь фунту остановиться в падении и закрепиться в диапазоне 1,8750-1,8870.

• Вчерашняя распродажа франка во многом связана с ожиданиями сегодняшнего решения по ставке Банка Швейцарии. В целом рынок уже заложил в цены ожидания роста ставки с 1,5% до 1,75%, однако словесные интервенции явно напугали часть игроков, и они поспешили закрыть длинные позиции. (Чиновники много говорили о том, что их не устраивает рост франка, который укрепился к доллару на 7% с января по август, и они могут рассмотреть вопрос об остановке роста ставок в связи с этим).

• Японская валюта продолжает снижение к доллару главным образом на фоне ее снижения к ЕВРО. Процесс в настоящий момент уже носит чисто технический характер и не обусловлен фундаментально: пара евро-йена идет к сильному уровню сопротивления на отметках 150-150,7.

• Евродоллар практически не шелохнулся даже на фоне крайне негативных данных по торговому балансу США, который находится на историческом максимуме и достиг в июле уровня $68,04 млрд., что оказалось выше прогнозов. «Странная» твердость доллара против ЕВРО во многом обусловливается ожиданиями заседания министров финансов G7, большим спросом на аукционе по размещению UST-10 со стороны нерезидентов и пятничными данными по инфляции. Рынок ждет CPI на уровне 0,3%, а core показатель – на уровне 0,2%, что означает, что настрой на снижение инфляции пока есть, однако все боятся такой же ситуации, как в Великобритании и на снижение доллара играть опасаются.

Внутренний валютный рынок
во вторник вновь не демонстрировал существенной волатильности на фоне относительной стабильности на евродолларе: рубль-доллар подрос до 26,79, рубль-евро опустился до 34,02. Судя по динамике остатков, приток средств нерезидентов-спекулянтов сейчас замедлился, что отражает не только ситуацию на снижающихся рынках ценных бумаг, но и неопределенность с дальнейшими темпами роста реального курса рубля на фоне многочисленных дискуссий в правительстве и ЦБ по поводу мер дальнейшего сдерживания инфляции. Однако оттока пока тоже нет, а ставки по МБК остаются на низком уровне 1,25-1,75%.

Ожидания роста ставок по депозитам в ЦБ и ставок резервирования в рамках новой антиинфляционной политики становятся все более устойчивыми. Если эти меры реализуются, то это может привести к росту ставок по МБК до 3-4%.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• Мировые долговые рынки продолжают пребывать в состоянии стагнации. Активность низкая. Инвесторы ждут статистику по инфляции, которая появится в конце недели. Американские UST-10 в течение дня вяло дешевели. Однако после аукциона объемом $8 млрд., на котором предельный уровень доходности был зафиксирован на отметке 4,81%, отыграли вверх. В результате их доходность снизилась на 3 б.п. до 4,77%. Российские евробонды с погашением в 2030 г. безыдейно следовали за UST, пока они падали, и почти не двигались, когда они росли. Россия-30 в итоге не изменилась в доходности, оставшись на уровне 5,88% и раздвинув спрэд до 111 б.п.

• Скорее всего, до инфляционной статистики рынок продолжит стагнировать на текущих уровнях с возможным преобладанием вялых продаж. Инвесторы ждут сигналов о том, стоит ли надеяться на начало цикла снижения ставки ФРС. Если данные о темпах роста потребительских цен в США выйдут лучше ожиданий, доходность UST легко откатится к минимумам сентября в район 4,72-4,73%. Если же разочаруют, то можно ожидать уровней около 5%. Рублевому долговому рынку текущая неопределенность оптимизма не прибавляет.

Рынок ОФЗ-ОБР
не отличался во вторник высокой активностью. Оборот хоть и вырос по сравнению с понедельником, все равно не достиг 1 млрд. руб. Прослеживалась тенденция сокращения позиций в длинных ОФЗ и покупок коротких – с погашением в 2008-09 гг.

• Продажи были сосредоточены в выпусках с погашением в 2012-2018 гг. В преддверии аукциона дешевели ОФЗ 46018 с погашением в 2021 г. (-5 б.п.), а также самые длинные ОФЗ 46020 (-12 б.п.). Спрэд ОФЗ 46018 к России-30 неоправданно велик и составляет сейчас 82 б.п. Полагаем, что у рублевых госбумаг есть значительный запас прочности по отношению к евробондам.

• Сегодня по выпуску ОФЗ 46018 пройдет аукцион. Объем предложения 10 млрд. руб. Скорее всего, Минфин не станет давать премию к текущему уровню доходности 6,70% годовых или даст минимальную. Но даже при этом после нескольких дней коррекции бумага имеет потенциал снижения доходности как минимум на 5-7 б.п. Считаем текущий уровень привлекательным и рекомендуем покупку ОФЗ 46018 против России-30 с целью по спрэду 65-70 б.п.

Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 1,98-6,99, в 2008-2010 гг. – 3,66-6,15%, 2011-2036 гг. – 6,33-7,92%.

Рынок негосударственных облигаций
продолжил снижение на относительно невысоких оборотах, составивших 8 млрд. руб. Из 223 торговавшихся выпусков 72 выросли в цене, а 96 – подешевели. На подорожавшие бумаги пришлось 25% торгового оборота, тогда как на упавшие – 61%. Продажи длинных ОФЗ нашли свое отражение и в основных benchmarks негосударственного сектора. Ликвидные выпуски Москвы 39 и 44 показали снижение на 9-30 б.п. То же и в бумагах Мособласти (-14-35 б.п.). Индекс корпоративных облигаций ММВБ потерял 4 б.п. и составил 101,39 б.п. В то же время в первом эшелоне «корпоратов» единства не наблюдалось, котировки менялись разнонаправленно: ФСК (-14/+10 б.п.), РЖД (-76/+20 б.п.), Газпром (-30/+12 б.п.). В секторе телекомов подешевели выпуски ЮТК (-18-77 б.п.), ЦентрТелеком-4 (-7 б.п.), СМАРТС-3 (-10 б.п.). Зато выросли на 29-35 б.п. бумаги ВолгаТелекома.

• На наш взгляд, по текущему снижению еще преждевременно делать выводы о сломе 1,5-месячного растущего тренда. Скорее, речь пока идет о стагнации «вторички» на фоне застоя в базовых активах, недавнего роста курса доллара и заметного отката в акциях. В такой ситуации можем порекомендовать покупку бумаг ГидроОГК и ВБД, на чье кредитное качество позитивно влияет выход хорошей отчетности по МСФО.

• На «первичке» инвесторы стали предъявлять более высокие требования к доходности в отношении облигаций высокого кредитного качества. Так, бумаги ВолгаТелекома на 3 млрд. руб. разместились под 8,15% к 3-летней оферте, а облигации МОЭСК на 6 млрд. руб. – под 8,21% к погашению через 5 лет. Мы ожидали доходности по обоим выпускам в районе 8% годовых.

• В сочетании с общерыночной неопределенностью, можно говорить о снижении спекулятивных аппетитов и на «оптовом» рынке первичных размещений. Возможно, это является следствием охлаждения нерезидентов к российскому долговому рынку, чему косвенным свидетельством служит отсутствие спроса в ОФЗ, наблюдаемое в последние дни.

• Впрочем, на высокодоходные бумаги, где основные игроки – россияне, спрос пока устойчив. Риск вчера покупали хорошо. Так в рамках ожиданий разместился Юнимилк (10% к 3-летней оферте) и лучше прогнозов МиГ-Финанс (9,1% к 1,5-годовой оферте).

• На «вторичке» сегодня ждем повышательной коррекции на фоне некоторого улучшения ситуации в базовых активах.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: