МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.09.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На рынке сохраняются покупки, основной спрос сосредоточен в длинных выпусках первого эшелона и бумагах второго эшелона.

Котировки длинных выпусков ОФЗ вчера прибавили еще порядка 0.4%, а общий уровень кривой доходности снизился на 5 б.п. до 6.86-7% годовых. В секторе облигаций Москвы рост котировок длинных выпусков составил 0.2- 0.4%, лидером по итогам торгов стал 39-ый выпуск, спрэд которого к ОФЗ несколько расширился – до 31 б.п. Облигации 29-го выпуска (benchmark для предстоящего аукциона по 43-му выпуску) прибавили 0.2%, а доходность снизилась до 6.53% годовых. Судя по всему, инвесторы ожидают, что аукцион по 43-му выпуску пройдет агрессивно по доходности при большом объеме переподписки.

В субфедеральном секторе лучшую динамику показали облигации Мособласти, котировки которых прибавили порядка 0.2%.

В корпоративном первом эшелоне основной спрос инвесторов был сосредоточен в длинных выпусках Газпрома и РЖД, котировки которых выросли на 0.1-0.3%.

Во втором эшелоне преобладали покупки, но явных лидеров не наблюдалось. В ближайшей перспективе мы ожидаем активизацию покупок на рынке, т.к. крайне высокие цены на нефть означают, что уровень рублевой ликвидности будет только увеличиваться. Единственно, что сможет удовлетворить возможный всплеск спроса на рублевые облигации с началом осени – это активизация эмитентов на первичном рынке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рост доходности US Trys вчера продолжился ускоренными темпами, отражая сильную корреляцию с ценами на нефть, которые продолжили снижение. Так, падение цен на нефть с $70/барр. до $63/барр. за 10 дней привело к росту доходности 10Y UST с 4.0% до 4.18% годовых. Только ха вчерашний день доходность выросла на 6 б.п. Инвесторы полагают, что падающие цены на нефть могут оказать поддержку темпам экономического роста США. Одновременно, технически доходность 10Y UST находится в коридоре 4.0- 4.4% годовых – поэтому достигнув нижней границы диапазоне доходность начала обратное движение вверх.

Мы последние 1.5 мес. рекомендовали инвесторам открывать длинные позиции в еврооблигации РФ ожидая снижение доходности с 4.40 до 4.0% годовых к началу осени. Наши ожидания реализовались и теперь мы не исключаем обратного роста доходности 10Y UST до 4.40% годовых.

Тем не менее, еврооблигации РФ чувствуют себя достаточно уверенно, а спрэд держится на беспрецедентно низком уровне. Так, цена Россия-30 вчера упала на 3/8 п.п. до 114.750, а спрэд сузился на 1 б.п. до 114 б.п. к 10Y UST. В корпоративных еврооблигациях РФ было затишье и лишь ликвидные длинные евробонды Газпрома вслед за суверенными бумагами подешевели в пределах ½ п.п.

Предстоящие 3 дня будут богатыми на статистику по экономике США. Так, сегодня выйдут данные по PPI за август, завтра – Industrial Production и Retail Sales , а послезавтра – CPI за август. Очевидно, что данные по инфляции станут ключевыми для определения движения рынка.

Россия-30 за 8 месяцев выросла с 102 до 115, сократив спрэд к US Trys со 220- 230 до 115-120 б.п. Мы еще около 1.5 мес. назад рекомендовали к покупке Россия-30 при доходности 10Y UST порядка 4.4% годовых, ожидая снижения доходности американских бумаг до 4% годовых уже к началу осени. Сейчас наши ожидания полностью оправдались. В связи с этим мы меняем нашу рекомендацию по Россия-30 с «покупать» на «держать». Мы рекомендуем начать фиксировать часть позиций по Россия-30 (до 25% от портфеля), а при дальнейшем снижении доходности 10Y UST (до 3.8-3.9% годовых), сокращать позиции в Россия-30.