Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.09.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

В отсутствии свежих данных по экономике США, за неделю до заседания FOMC, рынок базовых активов продолжил снижение, готовясь к сегодняшним данным по инфляции. Европейские облигации в большей степени снижались за счет отсрочки пенсионного законодательства Голландии до 2007 года, которая оказала давление на длинные бумаги. Новые правила предполагали приведение вложений длинных пенсионных активов в соответствие со срочностью долговых обязательств. Мы полагаем, что «голландский» эффект будет кратковременным, и уже сегодня рынок будет оценивать рост инфляции производителей в США за август, который ожидается на уровне 0.1%. Этот отчет вряд ли поможет ответить на вопрос, что страшнее, инфляция или снижение экономического роста? Поэтому, скорее всего, мы увидим закрытие рынка в канале 4.15-4.20% по доходности 10Y UST. Влияние отчета по торговому балансу за июль также, скорее всего, будет незначительным, все ждут развязки во вторник 20 сентября.

Emerging markets снижаются на росте доходности UST, однако сохраняют исторически низкие спрэды к базовым активам – 272 б.п. Динамика сегмента будет определяться исключительно общерыночными факторами, такими как прогноз процентных ставок и цены на нефть. Нынешняя конъюнктура, несмотря на высокие ценовые уровни, пока благоприятствует рисковым бумагам, поскольку цены на нефть продолжают снижаться, а инвесторы активно обсуждают вероятность паузы в повышении ставки ФРС. Рынок уже показал, что в условиях избыточной ликвидности, негативный страновой фон успешно преодолевается, достаточно посмотреть на развитие политической ситуации в Бразилии, Филиппинах или Украине. Вместе с тем, позитивные страновые новости определяют лидерство долгов отдельных стран. Так, турецкие еврооблигации уже третий день подряд остаются фаворитами: общим позитивным фоном служат приближение переговоров о вступлении в ЕС и визит миссии МВФ. А вчера Турция получила поддержку за счет приватизации НПЗ Tupras на $4.14 млрд. Ряд позитивных заявлений по выкупу долгов в Латинской Америке может в краткосрочном периоде отвлечь инвесторов от скандала в Бразилии. Наиболее интересными в регионе представляются бумаги Колумбии и средняя Бразилия. Долги Украины не снижаются, и некоторые обозреватели позитивно оценивают решение Ющенко, однако перспективы вступления в ЕС остаются пока очень призрачными, а «членство в клубе» - основная причина покупки долгов страны в начале года. Поэтому до конца года роста мы здесь не увидим. Сегодня активность торгов EM будет незначительной, начинается тяжелая неделя экономических отчетов, на которой более вероятно снижение, чем рост, поскольку в слабых отчетах инвесторы увидят подтверждение своей правоты, а при сильных данных мы можем увидеть продажи бумаг.

Россия’30 корректируется после недельного роста, спрэд к 10Y UST вырос на 2 б.п. до 112 б.п., однако бумаги остаются в комфортном канале 114-115%. Мы ожидаем, что после коррекции, которая обрушилась на EM перед данными из США, сокращение спрэда может продолжиться. Рекомендации остаются прежними: в суверенном секторе интересны еврооблигации Россия’28, в квазисуверенном - Газпром’13,20,34, а в корпоративном – длинный Вымпелком, Евразхолдинг и Северсталь.

Валютный рынок

Вчера пара евро/долл находилась в рамках нисходящей тенденции, в течение дня снизившись с 1.2400 до 1.2270.

Фактором падения стала возросшая неопределенность по поводу результатов выборов в Германии, назначенных на ближайшее воскресенье. Этот риск будет основным в течение ближайшей недели, и оказывать давление на курс единой европейской валюты.

Поддержкой для доллара является снизившиеся опасения того, что последствия урагана для экономики США станут причиной смены денежно-кредитной политики ФРС. Сейчас большинство экономистов ожидают повышения ставки рефинансирования на 25 б.п. на ближайшем заседании 20 сентября.

Текущие котировки пары евро/долл учитывают вышеописанные риски, поэтому инвесторы ждут новых сигналов для начала торговли. Текущая неделя, надеемся, даст почву для размышления. Сегодня ожидается выход торгового баланса за июль, индекса цен производителей (PPI) за август и дефицита бюджета США за август. Все это – очень важные данные, как для долгового, так и для валютного рынка

Курс рубля к доллару вчера подешевел на 14 копеек до 28.39. Сегодня с утра торги проходят на прежних уровнях.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций рост котировок затронул вчера большинство бумаг. До этого покупки явным образом доминировали по федеральным и столичным выпускам. Вчера спрос коснулся корпоративного сектора, где хорошую динамику показали «фишки» и «телекомы».

Рост цен госбумаг составил до 55 б.п. по самому длинному выпуску, в среднем котировки укрепились на 20-30 б.п. Объемы торгов очень высокие. В столичных облигациях наибольший спрос присутствовал в средне- и долгосрочных выпусках. В краткосрочном сегменте сделки носили единичный характер без единой тенденции. Высокие объемы прошли в выпусках Мособлати, подорожавших на 30-35 б.п.

После невнятной динамики по «фишкам» в предыдущие дни вчера наблюдался уверенный рост котировок. Наибольший спрос предъявлялся на выпуски Газпрома, укрепление котировок составило 30-45 б.п. РЖД 3в подрос на 30 б.п. Во втором и третьем эшелоне активность невысокая, динамика разнонаправленная.

Мы считаем, что на фоне негативных тенденций на рынке базовых активов и валютном рынке, дальнейший рост рублевых облигаций выглядит оправданным только в случае ожидания восстановления снижения доходности по американским бондам и ослабления доллара, но для этого необходимо подкрепление соответствующей макроэкономической статистикой. Поэтому сейчас мы считаем, что инвестиции в первый эшелон рублевых облигаций выглядят достаточно рискованными, поэтому мы рекомендуем искать инвестиционные возможности во втором третьем эшелонах.