ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок На FOREX по итогам недели евро упал по отношению к доллару почти на цент, составив 1,3692. Рост американской валюты произошел из-за проблем в финансовой системе Еврозоны, вызванных замораживанием французским банком BNP Paribas выплат по некоторым своим фондам, инвестировавшим в американский фондовый рынок. Впрочем, ЕЦБ достаточно быстро накачал банковскую систему ликвидностью, предотвратив возникновение «кризиса доверия». Мы полагаем, что на предстоящей неделе опасения, изначально спровоцированные проблемами на американском рынке низкокачественной ипотеки, и перенесшиеся в Европу, сохранятся. Пара евро-доллар может колебаться в достаточно узком ценовом диапазоне – 1,3650-1,3750. В долгосрочной перспективе у нас позитивный взгляд по паре евро-доллар.

На внутреннем валютном рынке рубль рос в первой половине недели по отношению к корзине валют 50/50, а во второй – снижался, наполовину нивелировав предыдущее достижение. Номинальный курс доллара по итогам недели составил 25,4755 рублей (-10 копеек). Снижение индекса рубля во второй половине недели, на наш взгляд, стало свидетельством оттока капитала. Мы полагаем, что на предстоящей неделе внутренний валютный рынок стабилизируется, существенных изменений не ждем.

Денежный рынок На денежном рынке на прошлой неделе стоимость коротких денег колебалась в диапазоне 2,93-3,41% (MIACR, overnigt). Уровень банковской ликвидности за неделю снизился до 953,1 (-9,8 млрд. рублей) что, как мы полагаем, является следствием оттока капитала с российского фондового рынка. Мы полагаем, что на предстоящей неделе ставки на денежном рынке снизятся, поскольку до начала уплаты крупных налогов еще есть время, при этом сумма остатков средств на корсчетах и депозитах все еще находится на очень высоком уровне.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации За минувшую нелегкую для мировых финансовых рынков неделю доходность UST10 выросла на 13 б.п. – до 4,81%. Уверенное снижение доходностей казначейских облигаций всю позапрошлую неделю на волне flight to quality сменилось во вторник 7 августа резкой  коррекцией (с отметки 4,74% накануне до максимума недели 4,86%, достигнутого в среду), спровоцированной итогами заседания FOMC. Напомним, что денежные власти США, оставив без изменения базовую ставку – 5,25%, в своем комментарии назвали инфляционные риски единственной потенциальной угрозой для экономики США, не выразив ни малейшего беспокойства по поводу сложившегося в стране кризиса subprime ипотеки. Инвесторы, успокоенные мнением ФРС, мгновенно обратили свой взор на рынки акций и Emerging Markets, в свою очередь, рынок US Treasuries, капитал с которого уходил в высокорисковые активы, стал падать. Оптимизм игроков, однако, уже в четверг омрачило напоминание о не пережитом еще кредитном кризисе: очередной инвестор в subprime mortgage – на этот раз французский банк BNP Paribas – сообщил о проблемах в нескольких фондах. Новость вызвала паническое бегство капиталов с развивающихся и фондовых рынков всего мира обратно в Treasuries. Доходность последних стала снижаться. На этот раз инвесторов стали тревожить опасения того, что ипотечный кризис в Штатах перекинется на весь мир – ведь в американские долговые бумаги, обеспеченные ипотекой, в том числе, низкого качества, инвестируют крупные европейские и азиатские игроки – фонды, банки и проч., а значит, проблемы в этом секторе с большой вероятностью могут стать «достоянием» всей мировой экономики.

Ко всему прочему, в СМИ появились обвинения в адрес ФРС США – в том, что власти недооценили глубину ипотечного кризиса и ошиблись в выборе тона и риторики FOMC Statement. Тем не менее, Федрезерв с целью предотвращения кризиса ликвидности в стране, вызванного банкротствами ряда игроков рынка subprime, увеличил резервы банковской системы посредством сделок репо на $68,5млрд. за неделю (максимум вливаний после 19 сентября 2001). Аналогичные действия по поддержанию ликвидности банковской системы были приняты ЕЦБ и Банком Японии.

Мы полагаем, что кризис не вечен, и надеемся скоро увидеть признаки выздоровления. Очевидно, что центральным банкам удается держать под контролем ликвидность системы - пока. С настроениями участников – сложнее, они еще слишком чувствительны к новостям с ипотечного рынка, а таковые, вероятно, еще будут поступать. Эта неделя богата публикациями макроэкономических индикаторов, начиная с понедельника, самые важные из них: розничные продажи (сегодня), PPI (вторник), СPI (среда), первичный рынок недвижимости (четверг). Вполне возможно, сильные данные по американской экономике окажут благотворное влияние на мировые рынки, хотя вряд ли денежные власти США, Европы и Азии пустят на самотек развитие ситуации. На этой неделе уверенной стабилизации мы не ожидаем, прогнозировать поведение UST в текущих условиях затруднительно.

Российские еврооблигации Russia30 за неделю, несмотря на драматизм происходящих на мировых рынках событий, потеряла в цене всего 6 б.п., достигнув 109,94% от номинала. Внутри недельного отрезка волатильность была невысока, да и активность тоже. На все движения базового актива наша «тридцатка» реагировала корректировкой спреда, весьма несущественно меняясь в цене. Суверенный спред сократился на 13п. до 126п. Спред EMBI+ в свою очередь сузился на 12п. – до 207п. Сейчас развивающиеся рынки смотрят только на Штаты – развитие ипотечного кризиса и действия властей по сдерживанию панических настроений. Инвесторы предпочитают не предпринимать каких-либо действий пока не увидят стабилизации на рынке.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Не успел рынок рублевых долгов оправиться после распродаж в конце июля, как его постигла новая напасть. В результате осторожного отношения инвесторов к риску, возникшего после повсеместного роста ставок на денежных рынках Америки, Европы и Азии, под прессом вновь оказались активы Emerging Markets.

Под горячую руку попали, в основном, длинные облигации – ОФЗ 46017, 46021, 46018 и 46020 – в государственном секторе и выпуски первого эшелона – ГАЗПРОМ-8,9, ЛУКОЙЛ-3,4, АИЖК- 7,8,9 – в корпоративном. Активность инвесторов на первичном рынке была минимальной, что неудивительно – никому не хочется размещаться в период «risk aversion».

Мы полагаем, что на предстоящей неделе ситуация на рынке рублевых долгов стабилизируется. Рынок корпоративных облигаций и ОФЗ уже достаточно перепродан в длинном сегменте, учитывая фоновое укрепление рубля и ожидаемые низкие ставки МБК.