Внутренний рынок

Коррекция продолжается

В пятницу на рынке сохранялись умеренно негативные настроения. Агрессивных продаж не наблюдалось, однако большинство достаточно ликвидных выпусков закрылось в минусе. Активность торгов в последний день недели была низкой.

На фоне последних событий продолжилось снижение котировок облигаций Евросети. В пятницу выпуск Евросеть-02 потерял 2,74%, доходность «взлетела» до 25,25% годовых. При этом облигации еще одного оператора розничной торговли сотовыми телефонами Диксис- трейдинг чувствуют себя весьма неплохо. Снижение котировок на 0,11% вполне укладывается в рамки общей коррекции на рынке. Доходность этого короткого выпуска сейчас составляет 11,14% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0,04%, капитализация муниципального сектора - на 0,05%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,13%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,02%, муниципального сектора - на 0,03%, сектора госбумаг – на 0,11%. На этой неделе в корпоративном секторе состоятся размещения выпусков 5 эмитентов суммарным объемом 5 млрд. руб.

Сегодня пройдет аукцион по размещению 2-го выпуска 3 летних облигаций РК-Газсетьсервис объемом 1 млрд. руб. Размещение будет проводиться по закрытой подписке. Также на этой неделе свои облигации разместят ТрансТехСервис, ТрансФин-М и Банана-мама.

Мы обращаем внимание на аукцион по размещению 2-го выпуска облигаций Банана-мама. Объем размещения составляет 1,5 млрд. руб., срок обращения – 3 года с 1,5-годовой офертой. Организатором выпуска выступает ИК Тройка Диалог. На наш взгляд, справедливая доходность выпуска Банана-мама-2 к оферте составляет 11,75- 12,00%. Этот диапазон включает ожидания компании по ускоренному росту выручки и EBITDA до конца года, а также прогнозное значение показателя Долг/EBITDA на уровне 6X. В тоже время, если прогнозы компании не оправдаются, а долговая нагрузка продолжит свой рост, то доходность выпуска Банана-мама может быть выше, а эмитент закрепится в 3 эшелоне розничных операторов.

Мы рекомендуем инвесторам выставлять заявки с доходностью 11,75% и выше. В случае более агрессивного размещения эмитента, альтернативным вложением могут стать облигации ритейлеров, которые могут похвастать лучшим соотношением кредитного качества и доходности, например выпуск Единой Европы. (подробнее смотри Монитор первичного рынка от 08.08.2007)

В секторе госбумаг 15 августа пройдет доразмещение выпуска ОФЗ-46021 с погашением в августе 2018 года. Объем размещения составит 20 млрд. руб.

Внешние долговые рынки

Слово за ФРС

Напряженность на мировом денежном рынке, вызванная волной новых проблем связанных с ипотечным рынком США начала понемногу стихать, по мере того как появилась информация о мерах предпринятых Мировыми центральными банками по поддержке ликвидности своих  систем. Так ЕЦБ, 10-го мая предоставил банкам 61,05 млрд. евро, а днем ранее – 94,8 млрд. евро. Резерв пришлось распечатать и ФРС. По данным Bloomberg ФРС предоставила системе $62 млрд., что позволило инвесторам заговорить о вероятности внеочередного собрания комитета по открытым рынкам США (FOMC), который собирался буквально на прошлой неделе. Если встреча состоится, то ставка ФРС будет понижена в целях стабилизации финансового рынка. В последний раз ФРС пошла на такие меры в 2001 году после терактов 11-го сентября.

В пятницу доходности 10-летних UST в течение дня опускались до 4,71% годовых, однако меры предпринятые ФРС с целью успокоения финансовых рынков, немного успокоили рынки и приостановили массовый переток средств из рисковых активов в treasuries, рассматриваемые в качестве «защитных» активов.
 
В понедельник с утра кривая доходности us-treasuries выглядит следующим образом: 2-летние облигации торгуются с доходностью в 4,44% годовых (+8 б.п. по сравнению с уровнями пятницы), 5-летние – с доходностью в 4,58% годовых (+7 б.п.). Доходности 10-летних treasuries составляют 4,79% годовых (+6 б.п.), 30-летних – 5,02% годовых (+5 б.п.).

Emerging Markets

В пятницу спрэды еврооблигаций emerging markets продолжили снижение. Индекс EMBI+ упал на 0,14%, спрэд индекса расширился на 4 б.п. до 207 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0,2%, а его спрэд расширился на 3 б.п. и составил 122 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 110,25/110,50% от номинала с доходностью 6,03% годовых и спрэдом к UST-10 124 б.п.

По итогам недели, рисковые премии еврооблигаций emerging markets в среднем сократились на 23 б.п. Спрэд российского сегмента – на 10 б.п. На этой неделе динамика внешних долговых рынков будет зависеть от того как будет развиваться кризис, связанный с ипотечным рынком США. В начале недели инвесторы уверены, что меры предпринятые мировыми ЦБ стабилизируют финансовые рынки.

Новости эмитентов

Лебедянский и Агрика: Иностранцы усиливают присутствие в потребительском секторе

На прошлой неделе сразу две иностранные компании заявили о готовящихся сделках в российском потребительском сегменте.

Лебедянский
PepsiCo, наконец, решилась на покупку Лебедянского – мировой лидер по производству соков выкупит крупнейшего игрока российского рынка. Объем сделки составит 1,5 – 2,0 млрд. долл., по предварительной информации речь идет о продаже 76,13% акций. Насколько нам известно, после покупки Муллтона компанией Coca-cola в 2005г., PepsiCo стала прицениваться к Нидан-Фудс и Лебедянскому. На прошлой неделе стало известно, что 100% Нидана будет выкуплено западным инвестиционным фондом – Lion Capital. С тех пор на рынке циркулируют слухи о том, что сделка между PepsiCo и Лебедянским стала практически решенным вопросом.

Прогнозы и рекомендации
Для держателей акций компании, данное событие обладает позитивным эффектом – котировки Лебедянского за последние дни подорожали на 18%, и это еще не предел. С точки зрения попытки спекулятивной игры в облигациях у инвесторов довольно мало шансов. Во-первых, заем имеет довольно сложную структуру – каждый купон фиксируется как сумма 3- месячной ставки mosprime на определенную дату + маржа (1,43%). Ставка второго купона – 6,21%. Формально выпуск можно назвать облигациями с плавающей ставкой купона, на самом же деле, инвесторы имеют дело с фиксированной ставкой купона, но не на срок до оферты, а лишь до окончания купонного периода. Во-вторых, высокий спрос со стороны нерезидентов, а также сложный расчет доходности по бумаге сделали свое дело – выпуск не торгуется, нет котировок в стакане ММВБ.

Агрика
Инвестиционный фонд Templeton планирует приобрести крупный пакет акций компании Агрика – крупного агропромышленного холдинга, основной бизнес которого сконцентрирован в птицеводстве. Детали сделки пока не раскрываются, однако известно, что пакет на продажу будет не менее 25% и точно меньше контрольного. В 2010г. Агрика планирует провести IPO, однако инвестиции требуются компании уже сейчас. Полученные средства от продажи пакета Агрика потратит на строительство птицефабрик, мясоперерабатывающих заводов и сети боен в Башкирии.

Как и большинство эмитентов сельскохозяйственной отрасли, Агрика является непрозрачной компанией. Ежеквартальный отчет эмитента не дает информации о финансовом состоянии Группы, отчетность самого эмитента – пустая. Из известных показателей по итогам 2006г.:
- консолидированная выручка – 264 млн. долл.;
- EBITDA – 30,2 млн. долл.;
- рентабельность EBITDA – 11,4%.

Прогнозы и рекомендации
Сделки M&A эмитентов долгового рынка, начавшиеся с пивной промышленности (Сан Интербрю) и финансового сектора, постепенно распространились на прочие отрасли: розничная и оптовая торговля, металлургия и уголь, машиностроение, потребительский сектор и даже сельское хозяйство. В дальнейшем, мы ожидаем роста прецедентов, когда кредитное качество эмитентов будет расти в результате сделок M&A. При этом мы ожидаем, что активность слияний и поглощений будет смещаться в сторону менее прозрачных и более рискованных сегментов.

Что касается облигаций Агрики, то пока сделка не закрыта, вложение в бумагу представляется нам довольно рискованным, особенно ввиду низкой ликвидности облигаций компании. К тому же, помимо Агрики Templeton имеет довольно много альтернатив для вложения, если компания затребует за свой пакет слишком высокую цену.

Сатурн, ПМЗ, Салют, УМПО: авиадвигателестроителей объединят по-новому

Сатурн-3 – покупать ПМЗ – покупать

На состоявшемся в субботу совещании по авиадвигателестроению президент России Владимир Путин дал отмашку реформе российской двигателестроительной отрасли. Вместо двух госхолдингов, которые государство намеревалось создать ранее (о чем мы писали в нашем Мониторе первичного рынка за 6 июня 2007г., посвященному размещению выпуска Сатурн-3), будет образовано 4 государственных авиадвигателестроительных холдинга. Официальный указ пока подписан только относительно создания первого из четырех холдингов, который будет сформирован на базе компании ФГУП Салют, сюда, скорее всего, также войдет ФГУП «ЦИАМ им. Баранова» и другие небольшие моторостроительные компании.

Помимо первого холдинга нас также интересует четвертый холдинг, который должен объединить НПО Сатурн, ОАО «УМПО» и Пермские моторы. Впоследствии сформированные холдинги могут быть объединены в единую авиадвигателестроительную корпорацию с оборотом до 2 млрд. долл. По времени реформа продлится не менее 2 лет и будет завершена в лучшем случае к 2010г. В настоящий момент государство не имеет контроля ни в одном из предприятий, которые должны войти в состав четвертого холдинга, что может существенно осложнить ход реформы. Тем не менее, мы практически не сомневаемся, что в случае издания президентского указа по всем 4 холдингам, реформа имеет довольно высокие шансы состояться.

Прогнозы и рекомендации
Данное событие повышает привлекательность облигаций российских двигателестроителей, в особенности выпусков Сатурн-3 и ПМЗ, которые торгуются с существенной премией к УМПО. Нам сложно судить о том, как будет выглядеть объединенная компания с точки зрения кредитного качества и перспектив развития, однако мы не сомневаемся в том, что, когда государство соберет контрольную долю во всех этих предприятиях, а президентский указ о холдинге№4 будет подписан, доходности этих выпусков сравняются.

Мы рекомендуем покупать облигации Сатурн-3 (8,9% при дюрации 1,2 года), цель – 8,6%, а также ПМЗ (9,1% при дюрации 0,9), цель – 8,5%, и считаем, что в долгосрочной перспективе спрэд этих выпусков к УМПО-2 (8,42 при дюрации 0,77 года) сократится до 0-10б.п.

Разгуляй представил неплохие результаты за первое полугодие 2007 г.

В пятницу Группа "Разгуляй" представила предварительные финансовые результаты за первое полугодие 2007 года. По итогам первых шести месяцев выручка компании выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 8% до 8,4 млрд. руб. При этом выручка зернового сегмента сократилась на 31% до 4,1 млрд. руб., а сахарного сегмента - выросла на 132%. Снижение оборотов в зерновом сегменте связано с конъюнктурой цен на зерно. Группа планирует продать излишки во втором полугодии. К примеру, цены на пшеницу выросли до 6,1 тыс. руб./ тонну с 4,2 тыс. руб./ тонну, на муку - до 10,8 тыс. руб./ тонну с 6,4 тыс. руб./ тонну. EBITDA группы выросла на 50% до 1,2 млрд. руб., рентабельность - выросла с 10% до 14%.. Чистая прибыль составила 0,2 млрд. руб. по сравнению с убытком в 0,1 млрд. за аналогичный период прошлого года.

По данным группы чистый долг на 30 июня 2006 г. составил 11,6 млрд. руб. В целом мы положительно оцениваем результаты компании в первом полугодии. Группе удается контролировать расходы и повышать рентабельность бизнеса (до 14% по EBITDA в 1П 2007г.).

Мы надеемся, что группа сможет значительно улучшить свои результаты за счет увеличения продаж зернового сегмента и роста рентабельности в нем благодаря росту цен на зерно. С точки зрения кредиторов, долговая нагрузка несколько выросла, что на первый взгляд является весьма негативным моментом. Отношение долг/EBITDA выросло с 4,7x до 4,8x. С другой стороны, рост объема продаж и рентабельности зернового сегмента во втором полугодии позволит значительно снизить этот показатель.