Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[13.07.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В четверг торговля на рынке рублевых облигаций носила более спокойный характер по сравнению с предыдущими сессиями. Вместе с тем, спектр торгуемых инструментов несколько расширился. Помимо выпусков первого эшелона инвесторы вновь проявили интерес к облигациям региональных операторов связи. Покупки были отмечены в выпусках ЦентрТелеком-4, ЦентрТелеком-5, ВолгаТелеком-2, ВолгаТелеком-4, Сибирьтелеком-7. Сохранился и спрос на облигации энергетических компаний, где динамику котировок лучше рынка продемонстрировали выпуски Ленэнерго-3 и ТГК-4-1.

Насколько мы можем судить, иностранные инвесторы по-прежнему проявляют высокую активность на рынке рублевых долговых обязательств. Однако многие из них предпочитают покупать не собственно рублевые облигации, а производные инструменты, в основном total return swap (TRS). Если изначально это было связано с ограниченной конвертируемостью национальной валюты, то сейчас дело скорее в ликвидности бумаг. Размер приобретаемых нерезидентами пакетов варьируется преимущественно в диапазоне USD20-50 млн, и реализовать такие заявки на спот-рынке, скорее всего, непросто. В то же время крупные инвестиционные банки, маркет-мейкеры рынка TRS, предоставляют своим клиентам возможность сформировать позиции в таком значительном объеме. При этом они динамично управляют возникающими короткими позициями в рублевых обязательствах, частично закрывая их путем покупки облигаций на локальном рынке через свои дочерние банки. Но поскольку инвестиционным банкам приходится открывать через TRS корот кие позиции в значительно большем объеме, чем длинные позиции, которые они могут создать на рынке рублевых облигаций, зачастую короткие позиции закрываются не только облигациями эмитента, на инструмент которого выпущен TRS, но и бумагами других эмитентов с сопоставимыми кредитными рисками. С этой точки зрения банкам выгоднее всего предлагать клиентам TRS на облигации эмитентов с похожими кредитными характеристиками. К таким инструментам, на наш взгляд, относятся выпуски облигаций первого эшелона, энергетических компаний и региональных операторов фиксированной связи, и этот факт будет оказывать им дополнительную поддержку.

Стратегия внешнего рынка

Неделя началась со значительного расширения спрэдов высокодоходных облигаций развивающихся рынков из-за новой волны «бегства в качество». Однако во второй половине недели они частично наверстали упущенное: опасения масштабного кризиса на американском рынке ипотечных бумаг снизились, и усилился оптимизм инвесторов в отношении динамики экономики США. На американском рынке акций в четверг наблюдалось ралли, а индексы S&P 500 и Dow Jones Industrial Average достигли новых исторических максимумов. На фоне повышения склонности к риску доходности КО США выросли на 4 б. п. Совокупный доход EMBI+ увеличился на 0.12%, а спрэд индекса к базовым активам сузился на 4 б. п.

С ослаблением неприятия риска спрос на наиболее надежные активы должен снизиться, способствуя повышению доходностей КО США до уровня, близкого к 5.25%. Монетарные власти США по-прежнему обеспокоены проблемой инфляции, но со стороны ФРС не поступало сигналов о возможности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в ближайшем будущем. Таким образом, интерес к высокодоходным долговым инструментам, скорее всего, будет оставаться высоким. Принимая во внимание сохраняющуюся вероятность медленного роста доходностей КО США, высокодоходные облигации со средней дюрацией, на наш взгляд, могут стать оптимальным выбором для инвесторов в нынешних условиях.

В сегменте корпоративных еврооблигаций наиболее интересной инвестиционной возможностью, по нашему мнению, является выпуск РОЛЬФ 10 (Ba3/BB-). Выпуск торгуется с премией свыше 100 б. п. к сопоставимым по кредитному рейтингу корпоративным еврооблигациям. Нам также нравится выпуск Распадская 12, где сохраняется потенциал сокращения спрэда к кривой доходности ЕвразХолдинга на 15-20 б. п. В сегменте банковских обязательств наиболее привлекательно выглядят инструменты Банка Русский Стандарт. Выпуски Банк Русский Стандарт 10 и Банк Русский Стандарт 11 расширили спрэды к КО США на 80-90 б. п. с начала июня. Динамика хуже рынка еврооблигаций банка объясняется как продажами, вызванными недавним размещением новых валютных обязательств эмитента, так и опасениями инвесторов в связи с инициированными Генеральной Прокуратурой проверками правомочности использования скрытых комиссий в кредитных продуктах. И все же мы бы не стали преувеличивать возможные негативные последствия этих проверок , которые, скорее всего, не имеют политического подтекста. Скрытые комиссии использовались подавляющим большинством банков, специализирующихся на розничном кредитовании, в своих продуктах, и Банк Русский Стандарт как лидер отрасли стал первым финансовым институтом, отказавшимся от такой практики.

Стратегия валютного рынка

Российский денежный рынок по-прежнему в отличной форме: рубль продолжает укрепляться по отношению к доллару на фоне восходящей динамики курса евро. Тем не менее, стоит упомянуть, что резервы Банка России уже несколько недель не увеличиваются. По всей видимости, ставки денежного рынка настолько низки, что инвесторы не увеличивают или даже наоборот закрывают некоторые рублевые позиции – стабильное состояние счета движения капитала на фоне профицита торгового баланса все равно обеспечивало бы рост резервов. Таким образом, необходимо внимательно следить за дальнейшими событиями, и хотя сейчас кажется, что в финансовой системе страны достаточно средств, чтобы безболезненно преодолеть период налоговых платежей без помощи Банка России, в случае нового оттока капитала ситуация может измениться.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: