Рынок еврооблигаций

Вторичный рынок

Котировки 10-летних US Treasuries вчера продолжили снижение. К концу дня их доходность выросла до 5.13% (+4бп). По всей видимости, опасения по поводу ипотеки отходят на второй план, и инвесторы постепенно переводят средства из консервативных UST в более рискованные активы – индекс Dow Jones вырос вчера на 2.05%. Вышедшая экономическая статистика вполне оправдала ожидания. Сегодня выйдут данные по объему розничных продаж и индексу импортных цен в США.

На фоне возобновления аппетита к риску сокращают спрэды облигации Emerging markets – EMBI+ сузился до 165бп (-4бп). Правда, происходит это, главным образом, за счет движений американского рынка - из-за сезона отпусков ликвидность в EM заметно сократилась, а изменения цен незначительны. Для российского сегмента еврооблигаций вчерашний день выдался довольно скучным. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 6.08%) все время торговался в диапазоне 110 1/8 – 110 1/4, лишь к концу дня снизившись на 1/8. Спрэд к UST остается на уровне 95-96бп. В корпоративном секторе похожая картина, только ликвидности еще меньше.

Новые размещения

Локо-Банк (B2/B-) озвучил ориентир по своим 2-летним рублевым еврооблигациям – процентная ставка ожидается на уровне 10.25-10.50% (свопы+475-500бп). Рублевый выпуск банка торгуется со спрэдом к свопам (NDF/CCS) около 470бп. Спрэд к свопам в еврооблигациях LOCKO 10 – примерно 480бп. На этом по верхней границе (10.50%), т.е. с премией к «справедливым» уровням в размере 20-25бп. Во всяком случае, все последние банковские выпуски размещались примерно так (из недавних – Транскапиталбанк, Альфа-банк Украина). Возможно, это связано со снижением спроса по мере перехода сезона отпусков в «активную стадию». В любом случае, для остающихся на местах инвесторов – это хорошая возможность заместить менее доходные выпуски в своем портфеле на более доходные.

Еще один пример размещения с премией – новый 3-летний выпуск УкрСибБанка (Ba2/BB-). Вчера price-talk по нему был пересмотрен в сторону повышения - до 7.375% (+1/8). Сейчас на рынке обращаются выпуски UKRSIB 08 (YTM 6.42%) и UKRSIB 11 (YTM 7.52%), таким образом, премия к кривой составит около 40- 45бп.

Рынок рублевых облигаций

Вторичный рынок

Ничего принципиального нового на рублевом долговом рынке вчера не произошло. Котировки ОФЗ прогнозируемо скорректировались вниз (5-10бп) вслед за UST. В корпоративном секторе по-прежнему растут облигации первого эшелона (10-15бп). Выпуски МосОбласть-6 (YTM 6.60%) и МосОбласть-7 (YTM 6.97%) все еще «выпадают» из этого процесса – их спрэд к кривой Газпрома расширился до 15-20бп, хотя исторически он был нулевым, либо вовсе отрицательным.

Обращаем внимание на выпуск ХКФБанк-4 (YTM 9.19%). За то время, пока он был «заблокирован» на купонные выплаты, довольно заметно подросли котировки сравнимого по дюрации ХКФБанк-3 (YTM 8.93%). В результате спрэд между двумя выпусками расширился до 15-17бп. Мы ожидаем, что в ближайшие дни этот спрэд исчезнет, в связи с чем прогнозируем рост котировок ХКФБанк-4 до 101.55 (последние котировки – 101.26).

Новые размещения

Результаты вчерашних размещений компаний «Стратегия РОСТ» и «Домоцентр» соответствуют нашим ожиданиям. Размещения Купон по выпуску Рост-Лайн-1 вчера был установлен в размере 12.75% (YTP 13.16%). Облигации Домоцентр-1 были размещены с доходностью 11.83% к полуторагодовой оферте (купон – 11.50%).

Размещение облигаций Энергоцентр-1 прошло несколько хуже, чем предполагалось – купон был установлен в размере 9.3% (YTP 9.52%). Вероятно, инвесторов смутила структура выпуска (см. вчерашний комментарий). Кроме того, возможно, сказался избыток предложения квази-риска МОИТК. Тем не менее, на наш взгляд, для инвесторов, которые считают для себя возможным держать во многом «репутационный» риск Мособласти, облигации Энергоцентр-1 выглядят неплохой альтернативой другим выпускам, структурированным похожим образом (напр. Спецстрой-2, Мособлгаз). Кстати, как нам стало известно сегодня, оферта МОЭСК по облигациям Энергоцентр-1 будет структурирована так, что исключается риск «наложения» оферты (1/3 выпуска) и гарантии МОИТК (2/3 выпуска). Одобрение оферты должно произойти в ближайшее время. Кроме того, «кредитные усиления» МОИТК и МОЭСК покрывают не только основную сумму долга по облигациям Энергоцентра, но и купонные выплаты. Поэтому, несмотря на несколько непривычную структуру, по сути с точки зрения кредитного качества облигации Энергоцентра не уступают выпускам Спецстрой-2 и ОАО Мособлгаз. А разница в доходности при этом составляет около 70-75бп.