Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.07.2005] Банк Зенит

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов
Рынок Treasuries во вторник вновь продемонстрировал понижательную динамику. Факторы, способствовавшие продолжению тенденции, те же, что и днем ранее - ожидания данных, способных подчеркнуть усиление инфляционного прессинга. В то же время, показатели, отвечающие за экономический рост, судя по ожиданиям, могут оказаться также лучше показателей предыдущего месяца. Кроме того, давление на рынок оказывают новые размещения как корпоративных, так и казначейских бумаг. В итоге доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 5 б.п. до 3.84% и 4.14% соответственно.

Развивающиеся рынки
Несмотря на падение Treasuries, развивающиеся рынки продемонстрировали уверенный рост. Бразилия сузила спрэд на 10 б.п. после публикации результатов опроса, показавшего, что несмотря на коррупционный скандал, рейтинг правительства вырос. Спрэд Турции также сузился на 10 б.п., после заявления министра иностранных дел о возможном досрочном сборе парламента с летних каникул для принятия необходимых в получении кредита МВФ социальных законов. Лидером же стала Венесуэла, сократившая спрэд на 13 б.п. на фоне 3%-ного роста цен на нефть. В результате спрэд EMBIG снизился на 9 б.п. до 282 б.п.

Российский сегмент
Российский рынок не затерялся на фоне сильного роста развивающихся рынков, сузив суверенный спрэд на 10 б.п. до нового исторического минимума.147 б.п. Россия-30 выросла на 25 б.п. до 110.875-111.25% (YTM 5.65%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries составил 151 б.п., вплотную приблизившись к 150 б.п.

В корпоративном и банковском секторе поведение инвесторов было весьма оптимистичным. В первую очередь это сказалось на Сибнефти, в бондах которой продолжается спекулятивная игра на фоне возможной покупки компании Газпромом. Так, Сибнефть-09 выросла на 150 б.п. до 115.25-116% (YTM 5.64%), Сибнефть-07 выросла на 75 б.п. до 109-109.375% (5.2%). Таким образом, доходность Сибнефти-09 лишь на 45 б.п. выше доходности Газпрома-09, что делает покупку данного выпуска на текущих уровнях малопривлекательной. Однако в Сибнефти с погашением в 2007 году еще остается возможность спекулятивной игры с целью сужению спрэда к Газпрому -07 еще на 60-70 б.п.

Непосредственно бумаги самого Газпрома также были отмечены среди лидеров дня на новостях о пересмотре S&P прогноза рейтинга эмитента со стабильного до позитивного: Газпром-20 вырос на 81 б.п., Газпром-34 вырос на 63 б.п.

Начинающие выходить с сегодняшнего дня данные могут усугубить положение базовых активов, которые при подобном сценарии потянут за собой и развивающиеся рынки. В этой связи нам по-прежнему кажется целесообразным хеджироваться от возможного снижения рынка при инвестировании в суверенный сектор через покупку российского спрэда. Мы рекомендуем спрэд к покупке в случае его расширений в район 170 б.п., либо открывать позиции на текущих уровнях в случае присвоения рейтинга. В корпоративном секторе по-прежнему сохраняется недооцененность в бондах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

Российский долговой рынок

Неожиданно возникший дефицит рублей на денежном рынке вчера исчерпал себя: ставки МБК вернулись на уровень 1.5% - 2.5%. На этом фоне продолжившееся снижение доллара на FOREX оказало более заметный эффект на настроения участников рынка рублевого долга, нежели в понедельник, что нашло отражение в заметно выросших оборотах по корпоративным бумагам. При этом, в голубых фишках активность инвесторов была довольно умеренной, и основной спрос пришелся на выпуски второго – третьего эшелонов. В частности, покупки наблюдались в облигациях Мегафона-3 (+19 б.п.), ЦТК-4 (+19 б.п.), ПИТ-2 (+11 б.п.), САНОС-2 (+10 б.п.), Пятерочки (+12 б.п.), Нижегородской области-2 (+10 б.п.).

Вчерашние первичные размещения прошли в уже ставшей привычной за последний месяц манере – с заметным переспросом и без какой-либо премии за первичное размещение. Наибольший интерес привлек выпуск Перекрестка: выпуск разместился под 9% к годовой оферте, с дисконтом по доходности к размещавшимся в июне облигациям Копейки в 110 б.п. Мы оценивали справедливый уровень доходности Перекрестка на уровне не ниже 9.5% годовых.

Сегодня общий фон для рублевых облигаций складывается более позитивно, нежели в предыдущие два дня этой недели – сдерживающий фактор в лице неожиданной напряженности на денежном рынке отсутствует. В то же время, текущее снижение доллара на FOREX на ожиданиях сегодняшних данных по торговому балансу США может оказаться довольно краткосрочным: не исключено, что после самого выхода данных динамика пары EUR/USD вернется в прежнее русло. Мы рекомендуем придерживаться стратегии инвестирования в выпуски второго-третьего эшелонов рынка.