Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[13.05.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов. Сильный спрос инвесторов на «тихую гавань» продолжил оказать поддержку базовым активам. Неожиданно сильный отчет по розничным продажам за апрель (рост составил 1.4% против ожиданий 0.7%) вызвал краткосрочный всплеск доходности на 3-4 б.п., однако ближе к концу торгов бумаги стали восстанавливать свои позиции на фоне сильного спроса на аукционе по размещению 10Y UST, где переподписка составила 2.33 раза, а доходность – 4.22%. Кроме того, спрос на базовые активы снова был поддержан стремлением инвесторов избавиться от рисковых вложений, после того, как Moody’s понизило рейтинг Ford. В итоге доходность индикативных 10Y UST сократилась за день с 4.216% до 4.187%. Кривая доходности не претерпела значительных изменений с начала торговой недели, однако мы отмечаем, что спрэд между 2Y UST и 10Y UST вышел из своего двухмесячного диапазона 70-80 б.п. и находится в районе 50-60 б.п., что близко к нашему целевому значению 50 б.п. На наш взгляд, выпрямление кривой доходности на этом участке было вызвано признаками ускорения инфляции. Дальнейшее выпрямление будет наблюдаться в случае более агрессивного повышения ставок. Что касается кривой доходности в целом, инвесторы помнят о том, что азначейство США в начале августа должно принять решение о возможном возобновлении регулярных выпусков 30Y UST. Это будет оказывать давление на дальний конец, и в целом до конца июля кривая доходности не изменится с текущего вида или даже примет более крутую форму. Сегодня инвесторы будут следить за индексом настроений Мичигана, ожидается, что его предварительное значение в мае составило 88.3 пункта после 87.7 в апреле. Мы не думаем, что сегодняшняя публикация экспортно-импортных цен окажет значительное влияние на рынок. Прогноз на сегодняшний день - диапазонные торги.

Между тем, немецкие гособлигации прервали свой восходящий тренд после того, как данные показали, что экономика Германии в первом квартале выросла на 1%, что в 2 раза выше ожиданий и является самым лучшим показателем за последние 4 года. Экономика региона в целом выросла на 0.5%, сильный данные Германии перекрыли слабые экономические показатели Италии. В итоге доходность 10-ти летних немецких облигаций выросла на 2.3 б.п. до 3.342%, после того, как в среду достигла исторического минимума вблизи 3.31%. Подобная динамика оправдывает наши рекомендации на покупку британского против еврозоны, поскольку в своем квартального отчете Банк Англии снизил прогноз экономики, что может привести к снижению процентной ставки уже в конце года. На этих ожиданиях британские инструменты продолжили рост на вчерашних торгах. В Европе мы по-прежнему отдаем предпочтение британским долгам.

Долги развивающихся рынков. Большинство emerging markets показали рост на торгах в четверг на фоне восстановление более рисковых бумаг, таких как Бразилия, Перу, Филиппины, Венесуэла, а также благодаря благоприятной динамике базовых активов. В абсолютном выражении котировки выросли, однако развивающиеся рынки не успели присоединиться к вечернему ралли UST, поэтому спрэд индекса EMBI+ увеличился на 4 б.п. до 387 б.п. На европейской сессии лидером торгов стали еврооблигации Турции, после того, как МВФ одобрил 3-х летнюю кредитную программу на $10 млрд. с одновременным перечислением первого транша и похвалил за высокие макроэкономические показатели. Ряд позитивных событий заставил инвесторов надеяться на повышение рейтинга, хотя сегодня Moody’s отметило, что ждать быстрого апгрейда слишком рано. Тем не менее мы ожидаем, что это произойдет в этом году. Позитивное решение Moody’s будет особо важным для турецкого кредита, поскольку это агентство уже несколько лет не повышало рейтинг Турции. Привлекательными по-прежнему остаются индикативные еврооблигации 2030 года. Украина, как мы и ожидали, практически не отреагировала на по- вышение рейтинга S&P, ее еврооблигации с погашением в 2013 году выросли всего на 0.13 п.п. В дальнейшем ожидаем сохранение диапазонных торгов. Украина меньше подвержена риску внешних факторов, но потенциал ее роста также ограничен. В Латинской Америке будут преобладать внешние факторы динамики. Исключением могут стать еврооблигации Перу, поскольку сегодня страна ожидает ответа Парижского клуба на предложение страны о досрочном погашении долгов на $1.5 млрд. В случае, если Клуб отреагирует позитивно, Перу в период с 2005 по 2008 годы сможет экономить $300 млн. в год. В этом случае мы ожидаем роста перуанских активов, наиболее ликвидных бумаг с погашением в 2033 году. Всего на конец 2004 года Перу должна была Парижскому клубу $8.51 млрд. Общий размер внешних долгов страны составляет $24.5 млрд. Агентство Fitch присвоило новым облигациям Доминиканской Республике валютный рейтинг на уровне В-. Под данное рейтинговое решение попали примерно $456 млн. 9.5-процентных амортизационных бумаг с погашением в 2011 году и $574 млн. 9.04-процентных бумаг 2018 года. Fitch не исключает улучшение прогноза или даже повышение рейтинга, если Доминикана будет выполнять критерии программы МВФ и покажет грамотную экономическую политику. В целом сегодня мы ожидаем диапазонные торги (поскольку emerging markets подрастут на вчерашнем ралли UST,а затем будут ждать новых факторов динамики. Более активно, как мы отмечали выше, могут торговаться еврооблигации Турции и Перу. Мы не думаем, что понижение рейтинга Ford теперь уже агентством Moody’s (после аналогичного решения S&P неделей ранее) приведет к резкому оттоку капитала из рисковых активов, рынки уже отыграли решение S&P.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские активы продемонстрировали рост на вчерашних торгах вместе с остальными emerging markets. Наилучшую динамику, как мы и ожидали, показали еврооблигации 2018 года, которые имели более высокую доходность, чем Россия’30 при более короткой дюрации. Однако после вчерашнего роста они, вероятно, утратят свое лидерство. Центральной темой остается досрочное погашение долгов Парижскому Клубу. Сегодня Клуб должен представить свое официальное заявление. По предварительной информации, страны-кредиторы, скорее всего, согласятся на досрочное погашение по номиналу части российского долга, что совпадает с нашим центральным прогнозом. В этом случае мы ожидаем роста российских суверенных российских еврооблигаций и проседание бумаг Aries, которые торгуются на агрессивных уровнях в надежде на конвергенцию Aries с немецким рисков. Сохранение части долгов России перед клубом означает, что Aries пока ассоциируется с российским риском. Для Германии важно сохранение российского долга для обслуживания дорогостоящих Aries.

В корпоративном сегменте хорошую динамику показали еврооблигации Газпрома, остальные торговались скромнее. Вероятно, ажиотаж был вызван ожиданием нового выпуска Газпрома на 1 млрд. долларов или евро, роадшоу запланировано на следующую неделю, а размещение должно состояться 20 мая. Лид-менеджерами выступят ABN Amro и CSFB. Детали выпуска пока не известны, но мы ожидаем, что заем будут иметь индикативный срок – 10 лет.

Относительная стабильность позволила разместить свои еврооблигации еще одному российскому эмитенту. Сибакадембанк, имеющий рейтинги B1/B-/B-, выпустил бумаги на $100 млн. с погашением в 2008 году под 9.75% через Dresdner Kleinwort Wasserstein. На наш взгляд, размещение прошло достаточно дорого, однако Сибакадем – новое имя на рынке, поэтому вынужден был заплатить инвесторам премию.

Внутренний валютный и денежный рынки. Макроэкономические данные из США продолжают показывать впечатляющие значения. Так, розничные продажи в апреле выросли на 1.4% против ожидавшихся 0.7%. Это значение максимальное за последние семь месяцев. Это дало уже третий подряд позитивный импульс курсу доллара, который в результате пробил уровень сопротивления на 1.2730 (максимум с февраля 2005 года). К концу торговой сессии пара евро/долл снизилась до 1.2660. Сейчас котировки американской валюты находятся возле 1.2680.

Последние экономические данные указывают на сильные позиции экономики США, что позволяет предположить продолжение дальнейшего повышения ставки рефинансирования, возможно даже более высокими темпами, но это в большей степени будет зависеть от инфляционного давления. Тенденция по доллару в настоящий момент восходящая. На фоне усиления позиций американской валюты на рынке FOREX, рубль к доллару продолжает падать. Вчера его котировки снизились еще на 6 копеек до 27.87. Сегодняшние торги открылись на 27.92.

Рынок федеральных облигаций.
Изменения цен по федеральным облигациям вчера носили негативный характер по всему спектру бумаг, по большинству выпусков котировки умеренно снизились на 10-20 б.п. Из факторов, способствующих продажам, мы видим только негативную динамику по рублю на валютном рынке. В тоже время, рублевая ликвидность и ситуация на рынке базовых активов остается положительной. Сегодня ожидается завершение «эпопеи» с погашением долга перед Парижским Клубом, что должно оказывать поддержку российским долгам. Судя по сегодняшнему очередному падению котировок рубля, вряд ли стоит ожидать позитивной динамики по рублевым госбумагам.

Рынок региональных облигаций.
По московским облигациям вчера не наблюдалось единой ценовой тенденции. Котировки кратко- и среднесрочных выпусков снизились на 10-20 б.п. Долгосрочные же бумаги подросли на 25 б.п. (36й и 39й выпуски). Продолжилось падение индикативных субфедеральных облигаций: Мособласть 4в (-41 б.п.), 5й выпуск (-36 б.п.), Новосибирская обл. 2в (-18 б.п.). В общем, понижательной тенденции подвержены практически все ликвидные региональные бумаги. Пока мы не видим факторов способных изменить текущую тенденцию.

Рынок корпоративных облигаций.
В корпоративном секторе среди «фишек» подросли только выпуски РЖД (+10 б.п.). Лидерами падения стали 5й Газпром (-70 б.п.) и ФСК ЕЭС (-67 б.п.). В «телекомах» была смешанная динамика, подрос 4й УРСИ (+10 б.п.) и 3й ЮТК (+2 б.п.). В «третьем эшелоне» по ряду бумаг преобладали покупки: ИжАвто (+20 б.п.), Рустекстиль (+35 б.п.), Миг-финанс (+13 б.п.), PROвиант (+15 б.п.) и др. Первичные размещения прошли успешно для эмитентов. На обоих аукционов была «переподписка». 4й выпуск АИЖК размещен по доходности 8.99% годовых (погашение в 2012 году), что является относительно низким уровнем, то есть инвесторы не стали обращать внимание на частичную гарантию Минфина РФ. Выпуск Группы ОСТ был размещен по доходности к годовой оферте на уровне 14.06% годовых.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: