Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[13.03.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Аукцион 30-летних UST прошел «на ура»…

Вчерашнее размещение 30-ти летних казначейских бумаг объемом 11 млрд долл. прошло настолько успешно, что развеяло все опасения о снижении спроса на долгосрочные UST из-за массивного «навеса» первички. В ходе размещения спрос превысил предложение в 2,4 раза, а иностранные инвесторы выкупили 46% от объема эмиссии. При этом размещение прошло без премии ко вторичному рынку – верхняя ставка отсечения по доходности составила 3,64%, тогда как доходности на вторичном рынке ко времени аукциона составляли порядка 3,68%.

…поддержав вторичный рынок

Успешные итоги вчерашнего аукциона поддержали котировки UST и на вторичном рынке. Доходность десятилетней ноты снизилась на 6 бп до 2,85%, а спред 10Y UST – 2Y UST сузился на 5 бп. до 184 бп.

Вчера мы писали о возможном выходе ФРС на рынок при достижении доходностями 10Y UST уровня YTM3%. Судя по опубликованному вчера балансу ФРС (H.4.1.) за неделю до 11 марта, этого не произошло. Однако мы допускаем, что интервенции ФРС на рынок могут быть «опосредованными». Не исключено, что выкуп долгосрочных бумаг с рынка по предписанию ФРС могут осуществлять крупнейшие банки с государственным участием в капитале.

Неоднозначная статистика

Опубликованная вчера в США макроэкономическая статистика оказалась довольно неоднозначной. Ситуация на рынке труда остается тяжелой – число первичных обращений за пособием по безработице на прошедшей неделе выросло на 9 тыс. до 654 тыс., а число получающих пособие достигло рекордного значения 5,317 млн человек.

В тоже время данные по розничным продажам преподнесли приятный сюрприз. В феврале продажи снизились на 0,1% с уровня января, тогда как рынок ожидал снижения на 0,5%. Отметим, что согласно пересмотренным данным, в январе розничные продажи выросли на 1,8% (ранее сообщалось, что рост составил 1%).

Тем не менее мы не думаем, что превзошедшие прогнозы розничные продажи могут служить сигналом начала восстановления американской экономики. Продолжающий рост безработицы скорее всего отразится на поведении американских потребителей уже в ближайшее время. Мы объясняем неожиданно хорошие данные по розничным продажам наличием больших скидок, связанных с тем, что компании избавляются от запасов, чтобы повысить ликвидность. Если наше предположение верно, данные по потребительским ценам за февраль (которые публикуются на следующей неделе) отразят растущую дефляцию.

Суверенный спред продолжает сужаться

Котировки Russia 30 вчера росли третий день подряд, по итогам дня они прибавили еще 25 бп и закрылись на уровне 90,87% от номинала. Суверенный спред сузился на 12 бп до 625 бп. Российские долговые обязательства по-прежнему выглядят лучше долговых обязательств прочих развивающих рынков – спред EMBI+ вчера сузился лишь на 8 бп до 662 бп. Отметим, что вновь подорожавшая нефть (вчера индексы WTI и Brent прибавили порядка 10% после снижения на 8% днем ранее) оказывает весомую поддержку как государственным, так и квазисуверенным российским выпускам.

В корпоративном сегменте продажи выпусков Вымпелкома

В корпоративном сегменте активность оставалась невысокой, основной интерес на покупку сосредоточен в коротких бумагах. Вчера инвесторы продавали выпуски Вымпелкома, цены которых в среднем снизились на 1 п.п.. Продажи, очевидно, стали следствием акционерного конфликта, а именно ареста пакета акций компании (29,9%), принадлежащего норвежскому Telenor на основании иска миноритарного акционера.

Также рынок преимущественно продавал выпуски Северстали, видимо, под впечатлением от слабых результатов компании за IV квартал 2008 г., оказавшиеся хуже ожиданий рынка. Мы, однако, считаем выпуск SeverStal 13 привлекательным при доходности YTM27%, благодаря премии к кривой доходностей Евраза, отличающегося высокой долговой нагрузкой, а также премии к более длинному выпуску SeverStal 14.

Внутренний рынок

Снижение интереса к облигациям

Пока не начались налоговые платежи, на денежном рынке все спокойно – однодневная ставка MosPrime держится на уровне 9%, а стоимость бивалютной корзины – в диапазоне 39,45–39,57 руб. Вчера мы отметили снижение интереса к локальным облигациям: торговая активность была ниже, чем накануне, а ценовые спреды расширились. Рынок фиксировал прибыль в выпуске Вымпелком-инвест (YTP18,8%), который подешевел на 40 бп. В результате продаж в облигациях ВБД-2 (YTP20,2%) их котировки снизились на 50 бп. На фоне снижения ставок денежного рынка цены облигаций ЕБРР также продолжили нисходящее движение.

Котировки финансовых выпусков: ЛК Уралсиб-2, Ак Барс-3, Ак Барс-4, КБ РенКап-3, – выросли на 50–100 б.п.

Возможный дефицит бюджета...

По предварительной оценке, доходы федерального бюджета в январе– феврале 2009 г. составили 1 219 млрд. руб. (11,2% от общего объема доходов, запланированных на этот год), расходы – 1 103 млрд руб. Таким образом, за первые два месяца года бюджет был исполнен с профицитом в размере 116 млрд руб., который и стал одной из причин снижения рублевой ликвидности в банковской системе в начале года. Судя по тому, что в марте ставки длинных МБК (сроком на один и три месяца) снижаются, а общая задолженность банков перед ЦБ сокращается (только за последнюю неделю она уменьшилась примерно на 107 млрд руб.), можно предположить, что в марте 2009 г. бюджет будет дефицитным.

Предвидя эту возможность, ЦБ планомерно снижает объем ликвидности, предоставляемой в виде беззалоговых кредитов. Так, на следующей неделе регулятор предоставит лишь 10 млрд руб. Кроме того, снижение объема беззалоговых кредитов будет стимулировать банки к использованию инструментов рефинансирования ЦБ, предполагающих обеспечение (кредиты, долговые ценные бумаги), и это должно повысить ликвидность на долговых рынках.

... стимулирует переход на залоговые инструменты рефинансирования

Сегодня состоится первый аукцион РЕПО ЦБ сроком на 91 день, лимит которого установлен на уровне 250 млрд руб., а минимальная ставка составляет 12,5% годовых. Мы ожидаем увеличения числа технических размещений долговых ценных бумаг (подобных РЖД-10 и РЖД-13) качественных эмитентов со ставками купонов, привязанными к ставке РЕПО ЦБ.

Денежный рынок

Ликвидность стабильна, ставки межбанковского рынка невысоки

Ситуация с ликвидностью остается спокойной, ставки межбанковского рынка – относительно низкими: в среднем 8% для крупнейших банков, 10% для банков второго круга. Индикативная ставка Mosprime по однодневным кредитам снизилась на 13 бп до 9,04%.

Корсчета банков в ЦБ сократились на 15 млрд руб., составив 381 млрд руб, объем их депозитов в ЦБ вырос на 15 млрд руб. до 145 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ составил 76 млрд руб., снизившись на 6% по сравнению с предыдущим днем.

Вчера утром курс рубля упал до 35,35 руб./долл., но в течение дня рос и закрылся на уровне 35,18 руб./долл. – на 11 копеек ниже, чем накануне. Стоимость бивалютной корзины повысилась на 36 копеек до 39,69 руб. Сегодня мы ожидаем ослабления доллара и возвращения рубля к отметке 35 руб./долл.

Макроэкономика

В феврале тенденция к снижению цен производителей не сохранилась

Тренд цен производителей разворачивается в результате ослабления рубля и стабилизации мировых рынков сырья. Согласно опубликованным вчера данным Росстата, по итогам прошлого месяца цены производителей выросли на 2,9% относительно предыдущего. Рост ИЦП, отмеченный впервые с августа 2008 г., безусловно, дает повод для беспокойства, так как в предыдущие несколько месяцев дефляция цен производителей, по сути, выступала в качестве одного из факторов, сглаживавших негативные макроэкономические последствия роста потребительских цен и ослабления рубля. Рост индекса цен производителей, как нам представляется, обусловлен двумя основными причинами: 1) обесценением рубля, которое уже привело к значительному росту потребительских цен в феврале; 2) стабилизацией мировых цен на сырье, в результате которой остановилось снижение внутренних оптовых цен.

ИЦП вырос за счет цен на нефтепродукты и электроэнергию. Основной вклад в рост индекса цен производителей внесла нефтеперерабатывающая отрасль, где по итогам февраля оптовые цены повысились на 15,9% относительно предыдущего месяца, в противоположность январю, когда цены производителей в названной отрасли снизились на 0,3%. Еще одним лидером роста цен производителей стал энергогенерирующий сектор, где цены за месяц выросли на 5,9% против снижения на 3% в январе.

Повышение цен производителей может затруднить преодоление экономического спада. Изменение динамики цен производителей, безусловно, замедлит восстановление российской экономики. Рост цен производителей, скорее всего, приведет к снижению внутреннего спроса и усилению инфляционного давления в экономике. Относительно уровня годичной давности по-прежнему зафиксировано снижение цен производителей (-5,7%), однако в ближайшие несколько месяцев этот тренд, скорее всего, изменится, поскольку эффект дефляции начинает ослабевать. Мы сохраняем наш прогноз роста цен производителей по итогам года на уровне 6,2%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: