Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[13.03.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Укрепление рубля может возобновиться

На российском валютном рынке в четверг преобладала тенденция к некоторому ослаблению рубля – последовала реакция рынка на снижение цен на нефть накануне. Но снижение курса российской валюты оказалось недолгим и неглубоким. Если в первой половине дня курс рубля к корзине достигал 39.80, то во второй половине торговой сессии его уровень достиг 39.60. К закрытию курс рубля составил 39.57 относительно корзины. Вместе с тем, с учетом того, что в ходе торгов в Нью-Йорке цены на нефть с лихвой отыграли падение в предыдущие дни, укрепившись почти на 11.0%, сегодня можно рассчитывать на возобновление укрепления рубля. Мы не исключаем, что Банку России придется вмешиваться в ход торгов, чтобы сдержать чрезмерный рост курса национальной валюты. Вместе с тем, важнейшим фактором, определяющим перспективы рубля в краткосрочной перспективе, станет заседание ОПЕК, намеченное на ближайшее воскресенье. Новое сокращение экспортных поставок нефти членами картеля, очевидно, окажет ценам на нефть дополнительную поддержку, и в этом случае можно ожидать более активных продаж валюты.

Банк России замещает кредиты без обеспечения другими инструментами. Комментарий С. Игнатьева о денежно-кредитной политике

Как мы уже отмечали, Банк России придерживается политики постепенного сокращения задолженности банков по беззалоговым кредитам и замещения их другими инструментами рефинансирования. На аукционах необеспеченного кредитования 16 и 17 марта банкам будет предложено только 10 млрд руб., тогда как объем возврата средств на этой же неделе составляет около 15 млрд руб. Сегодня состоится первый за долгое время аукцион трехмесячного РЕПО Банка России. Установленный регулятором лимит составляет 250 млрд руб., а минимальная ставка предоставления средств – 12.5%. Несколько интересных комментариев в четверг сделал председатель Банка России С. Игнатьев. В частности, он выступил против ведения мер валютного контроля, не исключив, что отток капитала из страны по итогам года окажется меньше прогнозируемых USD90 млрд. Кроме того, г-н Игнатьев обещал снизить ставку рефинансирования в случае замедления темпов инфляции. Пока, однако, инфляция остается высокой: за период с 3 по 10 марта она составила 0.3%, что соответствует накопленной инфляции с начала года в 4.5% против 3.9% за аналогичный период 2008 г.

Бюджет пока в профиците, но ненадолго

В четверг были опубликованные данные по исполнению федерального бюджета в январе-феврале. Профицит бюджета по итогам первых двух месяцев года составил 116.3 млрд руб. Вместе с тем, характерного для последних лет бюджетного профицита в текущем году, скорее всего, добиться не удастся. Расходование средств в начале года традиционно происходит медленнее – бюджетополучатели не всегда могут оперативно востребовать финансирование. Основной объем бюджетных расходов, как правило, осуществляется в конце квартала, и уже в марте профицит бюджета, вероятно, сменится дефицитом. До конца марта Государственная Дума должна рассмотреть новую редакцию федерального бюджета на 2009 г., в которой доходы бюджеты пересчитаны исходя из фактических цен на нефть (USD40-45 за баррель, а не USD95). При текущей конъюнктуре на товарных рынках бюджетные доходы могут снизиться почти на 30.0% (действующая версия бюджета предусматривает доходы в размере 10.9 трлн. руб.), а дефицит бюджета может составить 6-8%. Финансировать дефицит предполагается за счет Резервного фонда.

Резервы снизились, но интервенций Банка России не было

Золотовалютные резервы в период с 27 февраля по 6 марта сократились на USD3.8 млрд до USD380.5 млрд. Снижение цен на золото и валютная переоценка обусловили снижение резервов почти на USD1.8 млрд. Вместе с тем, характер торгов на валютном рынке не дает оснований утверждать, что в первую неделю марта Банк России осуществлял интервенции с целью поддержки национальной валюты. Сокращение резервов на USD2 млрд, скорее всего, объясняется уменьшением остатков средств на валютных корреспондентских счетах банков в Банке России. По данным регулятора, на начало марта объем этих средств (входящих в расчет резервов) составлял около USD40 млрд.

Оживление на рынке рублевых облигаций. Размещения обязательств ТрансКонтейнера и Москвы

На рынке рублевых облигаций в последние несколько дней наметилась тенденция к улучшению ситуации, что связано в первую очередь со стабилизацией на валютном рынке и дальнейшим снижением ставок NDF. Основное движение котировок в четверг было отмечено в сегменте рублевых еврооблигаций. Котировки выпусков RAIL 12 и УРСА Банк 10 укрепились сразу на несколько процентных пунктов (до 74 и 76 соответственно). Доходности рублевых еврооблигаций все еще существенно превышают показатели аналогичных по кредитному качеству инструментов, торгующихся на ММВБ. На наш взгляд, интерес по-прежнему представляют такие выпуски как RAIL 12, УРСА Банк 10 и ЮТК 13. На внутреннем долговом рынке спросом пользуются облигации операторов мобильной связи (ВымпелКом и МТС), региональных телекоммуникационных компаний, сектора электроэнергетики, а также ряд банковских выпусков. Сегодня ТрансКонтейнер планирует вернуть на рынок выкупленные по оферте облигации, цена продажи составит 99.0, что соответствует доходности на уровне 18.42%. Несмотря на несколько заниженный уровень доходности выпуска (годовая ставка NDF в настоящее время составляет около 20.0%), мы полагаем, что доразмещение обязательств дочерней структуры РЖД может вызвать интерес участников рынка. Кроме того, в будущую среду очередную попытку доразместить выпуск Москва-59 сделает Москомзайм. На наш взгляд, с доходностью 16.0% выпуск представляет интерес, так как предлагает премию к другим обязательствам первого эшелона в размере 30 б. п.

Стратегия внешнего рынка

Позитивные настроения на развивающемся рынке сохраняются

На развивающемся рынке облигаций в четверг вновь преобладали позитивные настроения. Основные покупки долговых инструментов были зарегистрированы во второй половине дня – после публикации благоприятных данных по динамике розничных продаж в феврале и более мягкого по сравнению с ожиданиями решения агентства S&P, снизившего рейтинг General Electric всего на одну ступень с уровня ААА. По итогам дня совокупный доход EMBI+ вырос на 0.71%, спрэд индекса к базовым активам сократился на 7 б. п. Российский сегмент вновь продемонстрировал динамику несколько лучше рынка. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 за день выросли на 0.75 п. п., закрывшись на отметке 91.75. Сегодня утром котировки на покупку этого выпуска установились на уровне 92.0, и потенциал роста, на наш взгляд, сохраняется. Пятилетние CDS на Россию в четверг сократились на 15 б. п.

В корпоративном сегменте назрело ралли

Происходящее в российском сегменте рынка в последние несколько дней можно охарактеризовать как масштабную переоценку суверенного риска. Спрэды суверенных инструментов за неделю сократились на 100 б. п. Аналогичные процессы наблюдаются и на рынке CDS. При этом российский сегмент демонстрирует динамику лучше рынка. Вместе с тем, ралли пока не затронуло корпоративные еврооблигации, поэтому их спрэды к суверенной кривой существенно расширились. Для еврооблигаций Газпрома увеличение спрэда составляет около 100 б. п.: в частности, спрэд Газпром 16 – Россия 30 с 9 по 13 марта расширился с 360 до 460 б. п. Возможно, настороженное отношение инвесторов к корпоративным выпускам обусловлено опасениями массовой реструктуризации внешней задолженности российских компаний, которые могли усилиться после соответствующих комментариев заместителя председателя правительства И. Шувалова. Вместе с тем, мы полагаем, что угроза реструктуризации существует для эмитентов с самыми слабыми кредитными характеристиками и не относится к наиболее надежным эмитентам еврооблигаций первого и второго эшелонов. В связи с этим мы ожидаем новой волны роста котировок корпоративных инструментов, и начаться ралли должно с квазисуверенных выпусков. В этом сегменте самыми недооцененными, на наш взгляд, являются выпуски Газпрома (номинированные как в долларах, так и евро).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

На долю Telenor в ВымпелКоме наложен арест

Компания Telenor вчера сообщила, что судебные приставы наложили арест на ее долю в ВымпелКоме. В то же время, федеральный суд Нью-Йорка (США) 11 марта второй раз вынес постановление, согласно которому четыре компании консорциума Альфа-Групп не выполнили предписания суда, подтверждающего арбитражное решение в отношении Киевстара.

Теперь самыми важными станут два вопроса: во-первых, будет ли Farimex настаивать на продаже акций; во-вторых, вмешается ли правительство с тем, чтобы ускорить разрешение ситуации. Обострение конфликта акционеров может негативно сказаться на котировках облигаций ВымпелКома; однако мы не верим в возможность реализации пессимистического сценария и ожидаем активизации со стороны правительства, которое вряд ли допустит ухудшение инвестиционного климата в России. В целом, мы считаем, что возможное снижение котировок долговых обязательств Вымпелкома целесообразно использовать для покупки.

РусГидро: умеренное сокращение капиталовложений на текущий год

Агентство Reuters вчера сообщило со ссылкой на советника генерального директора РусГидро г-на Аскинадзе, что в 2009 г. компания планирует направить на реализацию инвестиционных проектов 73 млрд руб. (USD2.1 млрд), что на 8% ниже показателя в 79.4 млрд руб., одобренного советом директоров РусГидро 23 января, и на 15% ниже величины, предусмотренной в бюджете, составленном в середине прошлого года менеджерами РАО ЕЭС. По словам г-на Аскинадзе, окончательный объем инвестиционной программы РусГидро будет зависеть в том числе от результатов заседания правительства, посвященного инвестициям в сектор генерации электроэнергии, в конце марта. Таким образом, бюджет РусГидро в USD2.1 млрд по-прежнему не является окончательным и может быть изменен.

Ранее мы высказывали мнение, что масштабные планы капиталовложений РусГидро несколько несвоевременны в условиях экономического спада. С нашей точки зрения, инвестиции на уровне USD1.4 млрд в 2009 г. больше соответствуют нынешней ситуации в секторе электроэнергетики. Другие компании в этой отрасли, включая некоторые государственные предприятия, существенно сократили планы капиталовложений, например, ФСК в марте объявила о 39%-ном уменьшении капвложений на 2009-2011 гг. На наш взгляд, компания РусГидро менее озабочена сохранением акционерной стоимости, хотя мы приветствуем озвученное снижение инвестиционной программы как шаг в правильном направлении.

ЭКОНОМИКА

Дефицит федерального бюджета России в феврале увеличился до 9% ВВП

По информации Министерства финансов, дефицит федерального бюджета в феврале 2009 г. составил 244 млрд руб. (около USD7 млрд), что по приблизительным расчетам соответствует 9% ВВП (объем ВВП за месяц представлен не был). В январе бюджет был исполнен с профицитом 14% ВВП; таким образом, по нашим оценкам, за первые два месяца года профицит бюджета составил около 2% ВВП.

Доходы федерального бюджета существенно сократились – с 772 млрд руб. в январе до 448 млрд руб. в феврале, что связано с продолжающимся снижением цен на нефть, а также переводом неизрасходованных средств из бюджета за прошлый год в январе. В феврале доходы бюджета составили 16% ВВП против 31% ВВП месяцем ранее.

Расходы бюджета в феврале резко возросли (на 68% в месячном и 48% в годовом сопоставлении), достигнув 25% ВВП по сравнению с 16% ВВП в январе. Столь значительное увеличение расходов говорит о том, что правительство начало оказывать поддержку экономике за счет бюджетных средств; по нашим оценкам, стоимость антикризисных мер в феврале составила около USD4 млрд.

ИЦП России в феврале вырос на 2.9% относительно января

По данным Федеральной службы государственной статистики, ИЦП России в феврале 2009 г. увеличился на 2.7% относительно января; рост цен производителей зарегистрирован впервые с августа 2008 г. ИЦП начал снижаться с наступлением кризиса, что было связано главным образом с падением цен на нефть.

Цены в добывающей промышленности, с августа 2008 г. снизившиеся на 58%, в феврале выросли на 2.3% к предыдущему месяцу. В обрабатывающих производствах после 17%-ного падения цен с августа их рост в феврале составил 2.8%. Цены в сегменте производства и распределения электроэнергии, газа и воды намного стабильнее и менее чувствительны к внешним воздействиям, в феврале их повышение составило 4%, как и в январе.

По нашему мнению, прекращение снижения ИЦП и февральские признаки возобновления роста цен являются позитивным знаком для экономики – это позволит производителям увеличить выручку, используя ценовые механизмы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: