МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Укрепление рубля – сигнал к замедлению снижения / росту ставок на МБК

На денежных рынках за рубежом основные показатели вчера оставались на своих уровнях: межбанковские ставки LIBOR – 2,23%, стоимость хеджирования процентного риска (2 года) – около 70 пунктов, а TED-спред – на значениях 110 пунктов.

Стоимость бивалютной корзины в рублях еще увеличилась до уровня 39,6 руб., ставки NDF о/н остаются на уровнях ниже 10% уже более недели, хотя годовые уровни все еще высоки. На рублевом МБК ставки продолжили снижение, существенное изменение было на «длинном» конце кривой – Mosprime 3м снизился на 50 б.п. до 20,8%. Остатки на корреспондентских счетах в Банке России снизились на 3,7% до 381 млрд руб., а отрицательное сальдо операций с ЦБ РФ уменьшилось до 293 млрд руб. с 409 млрд руб. днем ранее.

Информация по предоставлению средств кредитным организациям Банком России на предыдущий торговый день

Операции РЕПО: На первом аукционе по операциям однодневного прямого РЕПО с Банком России вчера было размещено 74,7 млрд руб. (объем спроса составил неожиданно низкий уровень около 90 млрд руб., объем предложения стабилен на 75,0 млрд руб.), ставка при размещении сформировалась на уровне 12,0%.

13 марта ЦБ РФ проведет аукцион трехмесячного РЕПО на сумму 250 млрд руб., минимальная ставка установлена на уровне 12,5%.

Беззалоговые аукционы: в начале следующей недели, 16 и 17 марта, ЦБ РФ проведет беззалоговые аукционы (3 мес. и 5 нед. соответственно), на которых предоставит банкам в совокупности до 10,0 млрд руб. ликвидности. В день фактического поступления средств (18 марта) кредитные организации должны будут погасить ранее полученные от ЦБ РФ кредиты в сумме 14,8 млрд руб. Таким образом, мы наблюдаем дальнейшее ужесточение действий Банка России в вопросах предоставления ликвидности.

Снижение ставок ЦБ РФ до замедления инфляции маловероятно

Новость: Вчера глава Банка России С. Игнатьев сделал ряд заявлений, касающихся его отношения к введению ограничений на движение капитала и политики в сфере процентных ставок. Так, было озвучено, что г-н Игнатьев негативно относится к идее введения каких-либо ограничений, при этом он надеется на понимание со стороны коллег из правительства. Более того, прогноз оттока капитала может быть изменен с 90 млрд долл. в 2009 г. до более низких значений.

Кроме того, г-н Игнатьев заявил, что ЦБ РФ будет готов снижать ставки при первых признаках замедления инфляции, однако делать это до появления подобных сигналов нецелесообразно.

Комментарий: Аналогичные идеи в вопросах политики в сфере процентных ставок вчера были озвучены и представителями правительства. В этой связи мы полагаем, что надежды на скорое начало снижения ставок (в течение ближайших двух месяцев) неоправданны, так как девальвационные эффекты только начнут просачиваться в потребительскую инфляцию. Однако с другой стороны, в течение длительного периода российская экономика уже жила в условиях отрицательных процентных ставок, что оказывало существенное стимулирующее влияние. При этом резкое ухудшение кредитных условий для реального сектора, которое наблюдается в настоящий момент, не позволит экономике восстанавливаться: бизнес не способен развиваться в условиях, когда фактические ставки приближаются к уровням 20%. Таким образом, мы полагаем, что ЦБ РФ может и не дожидаться, пока начнет снижаться ИПЦ, и действовать на основе неких внутренних сигналов о динамике инфляции, например, о более низком воздействии девальвации на цены, чем этого ожидает рынок.

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

РЖД разместило 10-й и 13-й выпуски облигаций

Новость: РЖД вчера завершило размещение облигаций 10-го и 13-го выпусков. Купонная ставка, как и ожидалось, составила 15%, объем каждого из выпусков по номиналу – 15,0 млрд руб.

По 10-му выпуску купонная ставка фиксирована на весь срок обращения (5 лет), по 13-му выпуску ставка будет зависеть от ставки недельного РЕПО ЦБ РФ, начиная со второго купонного периода. В настоящий момент эта ставка установлена на уровне 11,5%. Кроме того, по 13-му выпуску предусмотрена оферта через 2,5 года.

Комментарий: Мы полагаем, что для участников прошедшего размещения данная сделка может считаться удачной: с одной стороны, привлекать средства в рублях на столь длительный срок в настоящий момент сложно даже заемщикам наилучшего качества, с другой – облигации РЖД входят в различные списки инструментов, принимаемые в ЦБ в качестве обеспечения. Это позволит использовать их для привлечения средств от ЦБ РФ. Мы полагаем, что после выхода на биржу эти инструменты могут оказаться интересны широкому кругу банков-инвесторов долгового рынка.

Размещения: Москва продолжает размещать облигации 59 выпуска

18 марта Москомзайм проведет аукцион по размещению облигаций 59-го выпуска. Общий объем эмиссии составляет 15,0 млрд руб., уже размещено около 3,0 млрд руб. На аукцион к размещению будет предложено 10,0 млн бумаг. Ставки по проходившим размещениям составляли 15-16%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

РусГидро – инвестпрограмма 2009 сокращена, но лишь незначительно – ждем роста долговой нагрузки

Новость: РусГидро вчера еще раз озвучила прогнозы финансовых показателей на 2009 год, оставив без изменений прогноз по EBITDA (48 млрд руб.) и чистой прибыли (28 млрд руб.). Кроме того, компания назвала новый ориентир по инвестпрограмме на 2008 год – 73 млрд руб., вместо 79,4 млрд руб., утвержденных ранее.

Комментарий: Довольно агрессивная инвестпрограмма сектора электроэнергетики, не учитывающая вероятное снижение энергопотребления (как следствие финансового кризиса и сокращения инвестпрограмм многих крупных промышленных предприятий) является фактором риска для всех генерирующих компаний – если Генеральная схема размещения энергообъектов государства в отношении ввода новых мощностей не будет пересмотрена, долговая нагрузка генераторов в ближайшей перспективе будет расти. РусГидро в этом плане не является исключением – по нашим оценкам, за счет собственных средств (прибыль и денежные средства, а также доходы, полученные от допэмисии акций в пользу государства) весь объем инвестиционной программы профинансировать не удастся – компании придется увеличивать долговую нагрузку. Мы не исключаем, что РусГидро может последовать опыту РЖД и попытаться выйти на рынок рублевого долга с выпусками инфраструктурных облигаций.