Рынок еврооблигаций

Доходность 10-летних US Treasuries вчера скорректировалась вниз до 4.55% (-4бп). Причины - новые сообщения о проблемах на рынке sub-prime mortgages (одному из крупных участников рынка угрожает банкротство) и опасения относительно дальнейшего ухудшения конъюнктуры на американском рынке жилья.

Спрэд EMBI+ раширился на 2 бп. до 181бп. Сделок с Russia 30 (YTM 5.65%) было немного, котировки находятся около 113 1/2 (UST+110бп). Источником интересных новостей вчера был первичный рынок. Завершилось размещение дебютного 5- летнего выпуска компании Еврохим (BB-/BB-). Объем составил USD300 млн., купон был установлен на уровне 7.875% (первоначальный ориентир - 8.00%). Мы слышали о значительной переподписке (спрос около USD1 млрд.). Утренние котировки по выпуску - 100.25-100.65 (доходность по офферу 7.72%). В принципе, выпуск разместился с премией около 50-60бп к кривым доходности Евраза и Северстали, имеющих сопоставимые кредитные рейтинги. Насколько мы понимаем, премия была обусловлена слабой конъюнктурой рынка в начале роад-шоу, а также опасениями инвесторов относительно того, что финансовые показатели Еврохима будут ухудшаться по мере роста внутренних цен на газ. Мы не исключаем продолжения покупок в выпуске Еврохима.

На сегодня запланировано закрытие сделки по размещению 5-летнего и 10-летнего траншей выпуска еврооблигаций TNK-BP (Baa2/BB+/BBB-). Объявленные вчера ориентиры (UST+175 и UST+225) предполагают премию в размере 15бп к кривой доходности ТНК-ВР, поэтому мы рекомендуем поучаствовать в этих выпусках. Кроме того, было объявлено о начале маркетинга 2-летнего выпуска CLN Банка ЦентрКредит. Напомним также, что сегодня закрывается книга заявок по CLN Mirax 09. Абсолют Банк продолжает размещение.

Рынок рублевых облигаций

Незначительное улучшение конъюнктуры денежного рынка привело вчера к неагрессивным покупкам в длинных выпусках ОФЗ, Москвы и первого эшелона. На небольших объемах котировки этих бумаг выросли в среднем на 5-10бп. В облигациях 2-3 эшелона активность была более высокой. После объявления новых купонов «выстрелил» выпуск Русь-Банк-1 (+73бп; YTM 9.75%). На наш взгляд, основной потенциал снижения доходности уже исчерпан, т.е. выпуск занял «справедливое» место на карте доходность/риск/дюрация. Вчера мы также отметили спрос в облигациях ЦТК-4 (+22бп; YTM 7.58%), ВолгаТелеком-3 (+34бп; YTM 7.51%), Мечел-2 (+10бп; YTP 8.04%), ХКФБанк-4 (+6бп; YTP 9.96%), Хайленд Голд-1 (+2бп; YTM 13.53%), Интегра-1 (+8бп; YTM 10.23%) и Промтрактор-2 (+10бп; YTM 10.56%).

Сохраняется интерес к облигациям авиадвигателестроительных компаний. Еще на 25бп выросли вчера котировки выпуска УМПО-2 (YTP 8.62%), около 15бп прибавил в цене ПМЗ-1 (YTP 9.58%). На наш взгляд, сейчас инвесторам имеет смысл зафиксировать прибыль в УМПО-2 и «переложиться» в облигации НПО Сатурн-2 (YTP 8.81%). Этот выпуск имеет чуть более короткую дюрацию, более привлекательный carry и предлагает спрэд к кривой ОФЗ на уровне 280бп (против 255бп в УМПО-2).

Банк Русский Стандарт вчера объявил 1.5-годовую оферту и установил купоны по своему 5-му выпуску (YTP 7.61%). Интересно, что ставка купона была пересмотрена в сторону повышения - 8.5%, что соответствует доходности на уровне 8.66% (дюрация 1.4 года). Несмотря на это, мы полагаем, что выпуск все-таки имеет смысл предъявить к оферте, так как он не слишком ликвиден. Более интересно выглядит выпуск РусСтандарт-7 (YTP 9.04%, дюрация - 1 год), который сейчас доступен ниже номинала.

Мы по-прежнему ожидаем ухудшения конъюнктуры денежного рынка в связи с предстоящими в ближайшие дни налоговыми выплатами (ЕСН), а также размещениями ОФЗ (25 млрд. руб.) и ОБР (250 млрд. руб.). Поэтому присутствующий спрос в ОФЗ и облигациях первого эшелона мы рекомендуем использовать для сокращения позиций в этих выпусках.

Банк Глобэкс (NR): краткий комментарий к размещению

Сегодня состоится размещение дебютного облигационного займа Банка ГЛОБЭКС объемом 2 млрд. руб. с годовой офертой. Среди недостатков кредитного профиля банка мы отмечаем слабую диверсификацию кредитного портфеля, большой объем бизнеса со связанными сторонами (что ограничивает возможности по M&A, IPO), а также низкий уровень прозрачности (отсутствуют комментарии к отчетности по МСФО и кредитные рейтинги, а информационный меморандум не содержит подробных данных о показателях концентрации в активах и пассивах).

К сильным сторонам мы относим сравнительно большие размеры банка (входит в топ-30) и хороший запас в показателях адекватности капитала. В стресс-сценарии возможна поддержка от акционеров, имеющих крупный девелоперский бизнес. Однако действие последнего фактора ограничено в связи с высокой корреляцией между рисками для девелоперского и банковского бизнеса акционеров. Ориентиры организаторов на уровне 11%+ за годовой риск Банка ГЛОБЭКС мы считаем близкими к справедливым.