Торговая идея в еврооблигациях Казкоммерцбанка сохраняется

Наш прогноз ситуации на мировых финансовых рынках в феврале предполагает сохранение спроса на рисковые активы на высоком уровне. На долговых рынках стран СНГ это будет выражаться в постепенном снижении доходностей и сужении спрэдов между облигациями эмитентов разного кредитного качества.

К настоящему моменту, на рынках стран CIS по-прежнему присутствуют еврооблигации, ценовая динамика которых отстала от общего движения рынка. Одними из самых привлекательных бумаг на рынке по соотношению риск/доходность остаются евробонды Казкоммерцбанка.

Финансовое состояние самого Казкоммерцбанка мы оцениваем как стабильное. Мы полагаем, что финансовой устойчивости эмитента в ближайшие несколько лет ничего не угрожает.

Среди позитивных моментов отметим:

- высокий уровень ликвидных активов (на конец сентября объем высоколиквидных активов составлял $1,6 млрд., включая денежные средства и вложения в ценные бумаги Нацбанка Казахстана);

- высокий уровень достаточности капитала – 22,1% по итогам 6 мес. 2011 года;

- высокая системная значимость для экономики Казахстана, сохранение доли Казахстана в капитале банка более 25,0%.

Именно эти факторы повлияли на решение агентства S&P повысить долгосрочный кредитный рейтинг Казкоммерцбанка в декабре 2011 года на одну ступень до уровня В+/Стабильный.

Заметим, что Казкоммерцбанка является крупнейшим банком Казахстана, что дает возможность банку получать средства от государственного фонда Самрук-Казына на реализацию инфраструктурных и инновационных проектов.

Очевидно, что в случае возникновения трудностей, ККБ окажется в числе первых банков, которым будет обеспечена финансовая поддержка со стороны государства. Финансовая устойчивость самого Казахстана выглядит очень сильно. Так, международные резервные активы Казахстана в январе 2012 года по сравнению с декабрем 2011 года выросли на 13,08% до $33 159 млн. Казахстан обладает положительным сальдо по счету текущих операций и по счету притока прямых инвестиций. Кроме того, Казахстан, одна из немногих стран EM, которая сумела завершить 2011 год с бюджетным профицитом (+0,7% от ВВП). Государственный долг страны не превышал 20,0% от ВВП по итогам 9 мес. 2011 года.

Мы полагаем, то все выпуски Казкоммерцбанка недооценены относительно бумаг Халык-банка. За неделю, прошедшую с нашей предыдущей публикации, на рынке наблюдался «боковик», поэтому недооцененность по-прежнему присутствует. Так, спрэд на участке 3-4 года между выпусками Казкоммерцбанка и Халык-банка составляет около 430 б.п., что является неоправданно высоким, даже учитывая разницу между банками в две рейтинговые ступени. Мы оцениваем справедливое значение спрэда между банками на уровне 200 б.п.

Наиболее привлекательным выпуском по-прежнему является Казкоммерцбанк-18. Мы отмечали в предыдущем флэш-ноуте, что ККБ-18 торговался со спрэдом к собственной кривой доходности в районе 130 б.п.

За последнюю неделю, выпуск подорожал на 2,5% до 81,0% от номинала. Однако спрэд к кривой доходности Казахстана сохраняется на уровне 80 б.п. Мы ожидаем его полного исчезновения в ближайшее время.

Выпуск ККБ-18 остается одним из самых недооцененных на долговом рынке стран СНГ. Отсутствие позитивной динамики в начале года может быть связано с тем, что 13 февраля банку предстоит погасить евробонд объемом 174 млн. фунтов (около $275 млн.). Мы не сомневаемся, что погашение пройдет успешно, учитывая объем ликвидных активов на балансе банка. В то же время, именно факт удачного погашения может стать драйвером роста в остальных выпусках ККБ, в том числе в ККБ-18.

Мы прогнозируем рост цен в выпуске ККБ-18 еще как минимум на 6-7% в ближайшие месяцы в случае сохранения позитивного внешнего фона на рынке. Для инвесторов с длинным инвестиционным горизонтом, выпуск может быть также интересен, так как текущая доходность евробонда составляет около 13,2% годовых, а ставка купона – 8,5%.

Помимо выпуска ККБ-18, мы рекомендуем покупать Казкоммерцбанк-15 и Казкоммерцбанк-16, потенциал роста цены в которых мы оцениваем в районе 4-5%.