Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.02.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы
В пятницу, вопреки нашим ожиданиям, облигации Казначейства США возобновили свое падение после того, как ралли 30Y UST выдохлось, а инвесторы готовились к полугодовому посланию Бернанке перед Конгрессом, которое может оказать давление на долговые рынки. Вышедший отчет по торговому балансу США, который в декабре лишь немного превысил ожидания ($65.7 против $64.8 млрд.) не оказал влияния на рынок. Скорее, негативные настроения на рынке усилились на фоне спекуляций о том, что Китай может провести ревальвацию юаня путем продажи долларов. Это означает, что спрос на долларовые активы, в том числе UST, может сократиться. В итоге доходность 10Y UST выросла на 4 б.п. до 4.59%, а доходность 2Y UST закрепилась на 13.5 б.п. выше доходности 30Y UST. Встреча G8 не принесла ничего нового. Как обычно, говорили о списании долгов бедным странам и досрочном погашении. Сегодня важных данных не ожидается, поэтому допускаем слабоповышательную коррекцию. На неделе рынок будет находиться под давлением выступления главы ФРС Бернанке, а волатильность может быть подчеркнута данными по покупкам UST нерезидентами и отчетом по инфляции в пятницу.

Долги Emerging Markets

Избыточная ликвидность продолжает направляться в emerging markets, несмотря на снижение базовых активов, что в пятницу привело к снижению рисковой премии EMBI+ до абсолютного минимума 198 б.п. Поводом для ралли здесь послужили планы Бразилии по досрочному погашению долгов на $16-20 млрд. в этом году, что многие инвесторы воспринимают, как стремление получить более высокий кредитный рейтинг. S&P уже заявило, что операции по улучшению. Долгу могут привести к повышению рейтинга. В итоге бразильские еврооблигации с погашением в 2027 году, которые мы сегодня считаем самыми привлекательными в кривой, выросли в цене почти на 3 фигуры, сократив доходность на 22 б.п. до 7%. Однако следует учитывать, что если для погашения будут использованы резервы, а не внутренние займы, то существенного улучшения долгового профиля не произойдет, и рейтинги могут остаться на месте. Другая рейтинговая история – Филиппины и Азия, которым в четверг S&P повысило прогнозы до «позитивных». Будучи самыми доходными бумагами в Азии, эти еврооблигации прибавили в пятницу 50-100 б.п. по цене. Однако мы считаем, что этот подъем замедлится на новой неделе, по крайней мере, по долгам Индонезии. Во-первых, EM будут корректироваться на фоне роста доходности базовых активов, а, во-вторых, Fitch ухудшило прогноз рейтинга Индонезии «ВВ-» с позитивного на стабильный из-за рисков баланса по текущему счету. В более предпочтительной позиции находятся бумаги Филиппин, которые предлагают доходность в среднем на 20-30 б.п. выше и получили в понедельник улучшение прогноза рейтинга Fitch «ВВ» с негативного до стабильного. На европейской сессии стремительный рост показали самые длинные бумаги Турции, в том числе новый выпуск 2036 года. В целом наши рекомендации прошлой недели (на короткий период покупать ликвидные выпуски EM при росте котировок UST), позволили инвесторам заработать более 150% годовых. Рекомендуем фиксировать прибыль по этим краткосрочным позициями, поскольку ожидаем небольшую коррекцию на этой неделе из-за понижательного давления базовых активов. В конце недели возможно восстановление UST, снова рекомендуем входить в ликвидные бумаги. В Турции и Бразилии наиболее недооцененными являются выпуски 2030 года.

Еврооблигации российских заемщиков

Спрэд России’30 неожиданно сократился до 106 б.п., однако это чисто техническое движение, связанное с отставанием российских еврооблигаций от динамики базовых активов. Уже в понедельник утром этот миспрайсинг был ликвидирован снижением котировок тридцатки с 112% до 111.7%, что «возвратило» спрэд в 4-недельный диапазон 110-114 б.п. Сокращение этого спрэда в краткосрочной перспективе не ожидаем, хотя котировки могут спуститься к ближней границе диапазона 111-112% из-за снижения базовых активов.

Корпоративный сегмент российских еврооблигаций в целом продемонстрировал позитивную динамику, при этом наши стратегические и тактические рекомендации продолжают приносить прибыль инвесторам. К первым относятся покупка длинных выпусков телекомов и металлурги. В пятницу это принесло бы инвесторам 50.30% и 94.68% годовых соответственно. Хорошую динамику в секторе демонстрируют длинные выпуски Северстали (в том числе после улучшения прогноза рейтинга компании «В+» агентством S&P до позитивного) и Евразхолдинга. Мы по-прежнему рекомендуем их к покупке. К тактическим рекомендациям относилась покупка Газпрома’20 и высокодоходных банковских выпусков, которые принесли 169% и 20% соответственно. Газпром 2020 года погашения сохраняет свою привлекательность. Однако с учетом ожидаемой коррекции на рынке еврооблигаций, рекомендуем подождать более привлекательного уровня для вхождения в эти бумаги.

Вторичный рынок LPN Россельхозбанка показал снижение после доразмещение этих бумаг на $100 млн. в пятницу с купоном 6.875% по цене 101.1% номинала. В понедельник утром эти бумаги готовы были продать уже по 100.79%. Мы отмечаем, что сегодня валютные бумаги Россельхозбанка – самые доходные российские инструменты с инвестиционным рейтингом. Однако низкая ликвидность сдерживает спекулянтов от возможности заработать «быстрые деньги» на росте этих бумаг, поэтому их рост будет происходить постепенно за счет прихода более консервативных инвесторов.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Окончание недели на рынке рублевых облигаций прошло в прежнем ключе, минимальный рост цен на фоне низкой торговой активности. Котировки ОФЗ продолжили изменяться в пределах 10б.п. 39й выпуск Москвы подрос на 14 б.п., 44й на 5 б.п. Крупные обороты продолжают иметь место в корпоративных фишках, но ситуация остаются прежней, спрос и предложение уравновешивают друг друга, уровни доходности сохраняются неизменными. Как мы указывали, это вполне закономерная ситуация на фоне отсутствия свежих движущих факторов. Снижение ставок МБК позволило в четверг и пятницу преломить краткосрочную тенденцию к снижению и поддержать котировки рублевых облигаций. Но, этот фактор не стал поводом для роста рынка, так как является, по нашему мнению, нестабильным. Уже на этой неделе начнутся первые налоговые платежи, и ставки на денежном рынке могут уйти с текущих минимальных уровней около 1% годовых. Валютный рынок, где преобладают настроения на покупку доллара, является в настоящий момент фактором риска для рублевых облигаций.

В связи с чем, мы считаем, что в случае сохранения низкой стоимости рублевых средств, текущая конъюнктура вторичного рынка сохранится. Если же ставки подскочат, то с высокой вероятностью, мы увидим снижение котировок рублевых облигаций. На этой неделе запланирован высокий объем первичных размещений, но на наш взгляд – это не будет являться причиной продаж на вторичном рынке, скорее всего, это приведет к снижению активности инвесторов. Сохраняем рекомендацию покупать длинные выпуски РЖД на текущих очень привлекательных уровнях. Внимание фокусируем на ставках денежного рынка.