Обзор рынка

Еврооблигации

Состоялся очередной аукцион по продаже Treasuries; спрос на безрисковые активы остается высоким. Рынок российских евробондов малоактивен, но в преддверии длинных праздников среди качественных валютных займов с невысокой дюрацией появился спрос.

Рублевые облигации

На фоне отсутствия проблем на денежном рынке, а также из-за более спокойного отношения инвесторов к риску, интерес к рублевым облигациям, преимущественно второго эшелона, заметно вырос. До конца года мы не ожидаем снижения цен.

Валютный рынок

Благодаря укреплению евро на мировом рынке курс рубля к доллару смог избежать падения, хотя в начале сессии он резко снизился в связи с решением Банка России расширить границы колебаний стоимости бивалютной корзины. Поскольку сегодня ее стоимость, скорее всего, не изменится, у рубля высокие шансы вновь укрепиться относительно доллара.

Валютные облигации

Покупки на выходные

Вчера Казначейство США предложило рынку 10-ти летние бонды объемом 16 млрд. долл. Учитывая то, что ситуация с оценкой темпов роста мировой экономики и глубины воцарившегося кризиса не поменялась, спрос на новый заем Казначейства США остался на высоком уровне. Bid to Cover составил 2,45х. Да и кривая доходности казначейских бондов США пока эту гипотезу подтверждает, продолжив снижение с начала недели. US-10 на сегодняшнее утро торгуется под доходность 2,53%.

Отметим, что немногим более 10% размещенных бондов пришлось на иностранные Центробанки, все остальное осело на руках первичных дилеров. Такой факт, несмотря на значимость безрисковых активов, ставит под сомнение справедливость ставок доходности. Видимо, 2,5% по 10-летним бондам это мало.

Рынок российских валютных бондов, похоже, заранее собрался на длительные новогодние праздники. Котировки даже самых ликвидных выпусков сохраняют занятые еще несколько недель назад уровни. В частности российская тридцатка на «бидах» не опускается ниже 80% от номинала, даже, несмотря на недавнее снижение суверенного рейтинга.

Однако отметим, что уже не первый день формируется более крепкая база на «бидах» на рынке. Вчера в корпоративном краткосрочном-среднесрочном сегменте были несколько очагов активности, правда большинство из них не привели к сделкам, тем не менее, мы предположили, что часть инвесторов все же может предпочесть пересидеть новогодние каникулы в качественных валютных бондах, ожидая сохранения тенденции девальвации рубля.

Агрессивно настроенных покупателей по-прежнему на рынке нет. Да и вряд ли они появятся, ведь мало кто ждет ценового роста в ближайшее время. Негативом, на наш взгляд, для рынка сейчас являются ожидания пересмотра прогнозов и рейтингов российских квазигосударственных компаний, госбанков и прочих организаций, чьи рейтинги были максимально близки к суверенным.

Такая тенденция может утвердить сложившиеся весьма низкие ценовые уровни по российским активам, как справедливые, и, видимо, будет препятствовать в ближайшее время восстановлению рынка российских валютных облигаций, в особенности корпоративному сегменту, который и без того не был интересен инвесторам.

На наш взгляд, стоит обратить внимание лишь на выпуски, эмитенты которых могут иметь государственную поддержку (возможность рефинансирования) или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения (до года). К примеру, ТМК-09 стоит под доходность 60% годовых, и мы полагаем, что Эмитент сможет обслуживать долг. Кроме того, можно обратить внимание на выпуск ВТБ_16 в евро, с доходностью выше 20% годовых при дюрации около 1,5 лет. Вкупе с возможной девальвацией рубля (сейчас многие на это настроены), инвестирование в валютные бонды более предпочтительно, нежели в рублевые.

Ситуация же в мировом экономическом пространстве в целом особых улучшений не демонстрирует. Статистика продолжает публиковаться в негативном ключе, да и финансовые результаты крупнейших компаний не радуют. Все это вчера сдобрилось провалом законопроекта в Сенате о помощи автопрому США.

Сегодня в 13.00 будут опубликованы данные о промышленном производстве в Еврозоне в октябре, в 16.30 министерство труда США объявит данные о динамике цен производителей в ноябре, а также выйдут данные об объеме розничных продаж в США в ноябре. В 18.00 - предварительное значение индекса доверия потребителей к экономике США за декабрь, а также данные о запасах товаров на складах США в октябре.

Рублевые облигации

В перечне мер господдержки финансового рынка вчера появилось еще одна. Агентство страхования вкладов РФ объявило о том, что размещает часть из 200 млрд. руб. в облигации и на депозиты банков.

В среднесрочной перспективе эта мера не будет лишней, учитывая риски падения цен в связи с пересмотром кредитных рейтингов, девальвацией рубля, кризисом в мировой экономике, который оказывает все больше влияние на реальный сектор, а также ужесточением денежно-кредитной политики Банком России, с целью избежать борее резкого падения рубля в дальнейшем и ослабить инфляционные опасения.

Что касается краткосрочной перспективы, то у рублевых облигаций и без мер господдержки довольно высокие шансы остаться вблизи сложившихся уровней. Учитывая, комфортную ситуацию с рублевой ликвидностью и вероятное увеличение спроса на рублевые облигации с приближением праздников, цены коротких бумаг первого и второго эшелонов, скорее, даже повысятся.

Вчерашнее размещение облигаций Московской области было техническим. Его приобрел единственный покупатель, а доходность облигаций составила 18,91% годовых – на 145 б.п. ниже, чем вчера можно было купить близкий по дюрации шестой заем области.

Валютный рынок

В четверг Банк России снова расширил технический диапазон изменения стоимости бивалютной корзины, в результате чего курс рубля к корзине упал на 30 копеек до нового уровня поддержки – 31,90 руб. Рубль относительно доллара, однако, не только не ослаб, а, напротив, сильно повысился. Причиной такой динамики стало резкое укрепление евро относительно американской валюты, а поскольку после провала в Сенате законопроекта о выделении $14 млрд. в помощь автомобильной промышленности США снижение доллара может продолжиться, у рубля довольно высокие шансы продолжить рост, по крайней мере, относительно доллара.

Среди причин его возможного ослабления следует также указать угрозу интервенций, о которых накануне дал понять глава Банка Японии Масааки Сиракава. По его словам, Банк Японии внимательно следит за влиянием валютного рынка Forex на японскую экономику, и министерство финансов не исключает возможности выйти на рынок с интервенциями, если курсовые колебания будут слишком сильными.

Риски ослабления доллара сопряжены и с выходящей сегодня статистикой по розничным продажам и потребительским настроениям. Судя по негативной реакции доллара на вчерашние данные по безработице, неприятие риска уже не способно нивелировать негативные фундаментальные факторы. Не в пользу доллара и предстоящее на следующей неделе заседание ФРС и ожидания резкого снижения ставки – вплоть до 25 б.п. Во-первых, это увеличит преимущество евро в ставках, а, во-вторых, может ослабить неприятие риска и повысить спрос на высокодоходные валюты.

Наконец, в конце года евро пользуется спросом, поэтому мы не исключаем его дальнейшего роста – вплоть до 1,35 дол. За евро. В краткосрочной перспективе это может стать причиной укрепления рубля относительно доллара, а в среднесрочной позволит ему избежать сильного падения относительно доллара в случае дальнейшей девальвация рубля. Учитывая ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры и продолжающееся сокращение ЗВР, такая возможность представляется довольно высокой..

Новости эмитентов

ДИКСИ

Чистая выручка ДИКСИ за 9 мес. 2008 г. по МСФО выросла на 45,5% и достигла $1,4 млрд. Валовая прибыль увеличилась на 54% и достигла $359 млн. Показатель EBITDA увеличился на 93% и достиг $78,6 млн.

Комментарий: основными факторам роста выручки компании на 46% в течение 9 мес. текущего года стали рост продаж LFL на 17%, а также увеличение количества магазинов на 62 новые точки.

Наряду со значительным ростом оборота компания отразила улучшение эффективности деятельности, увеличив валовую рентабельность и рентабельность по EBITDA на 1,4 п.п. каждую, а также чистую рентабельность – на 0,4 п.п. Улучшение показателя валовой прибыли было обусловлено улучшениями в ценовой и ассортиментной политике, а также логистической составляющей бизнеса.

Основной причиной снижения чистой прибыли в III квартале стали отрицательные курсовые разницы, негативное влияние которых можно было заметить также в отчетности X5 Retail Group. Чистая прибыль по итогам III квартала составила -$1,3 млн., без учета курсовых разниц - $8,5 млн. Тем не менее, несмотря на это, чистая прибыль по итогам 9 мес. 2008 г. выросла более чем в 3 раза в долларовом выражении.

Чистый долг ДИКСИ по итогам отчетного периода вырос на 75% по сравнению с началом года, однако долговая нагрузка компании снизилась с середин года, Коэффициент чистый долг/EBITDA по итогам 9 месяцев составил 2,7х в годовом значении. Отметим также, более 80% обязательств Группы являются долгосрочными.

Обращающийся на рублевом рынке 3-хмиллиардный заем с погашением в 2011 г. сейчас торгуется с доходностью около 50%. На наш взгляд, опубликованные данные о финансовых достижениях окажут нейтральное влияние на потенциал роста котировок бумаги. Улучшение рентабельности, рост среднего чека компании при пока слабых темпах открытия новых торговых точек и ожиданиях роста долгового бремени, скорее всего, не вызовет сокращение спреда между выпуском Дикси и выпусками лидеров рынка ИКС5 и Магнита.