Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков

[12.12.2005] Мария Субботина, Промсвязьбанк

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ

• Информация Банка Китая о том, что процесс ревальвации юаня будет продолжаться, вызывает нервозность и оказывает негативное давление на доллар как по отношению к азиатским, так и к европейским валютам. Это было главным фактором, которое затормозило снижение йены. На прошедшей неделе японская валюта колебалась в диапазоне 120-120,97, даже несмотря на драматичные события на Токийской фондовой бирже, где из-за ошибки трейдера Nikkey рухнул в четверг почти на 2 %.
• Лучше других по отношению к доллару чувствовал себя британский фунт, который за неделю прибавил 1,45% с 1,7330 до 1,7590. Росту фунта способствовал как позитив в отношении ЕВРО, так и закрытие позиций игроками, которые ожидали снижения ставок Банком Англии, надежды на которое ослабели на фоне позитивной статистики.
• «Сырьевые» валюты – канадский и австралийский доллары чувствовали себя хуже европейских валют, подорожав
всего на 0,44% и 0,48%, несмотря на продолжающийся разогрев сырьевых рынков, особенно цветных металлов (золото подскочило за неделю до 527 на 4,7%, никель на 10,8%, медь - на 1,2%, а газ на 2,7%). Незначительный рост на канадской и австралийской валют объясняется начавшимся снижением спекулятивной активности, а также опасениями инвесторов по поводу возможного обвала на рынках цветных металлов после 21 декабря, когда будет исполняться крупный китайский медный контракт.
• Евродоллар и швейцарский франк были лидерами по внутридневной волатильности: курсовые колебания превышали достигали 1,5%. Обе валюты находятся в боковых торговых диапазонах: евродоллар в коридоре 1,1770-1,1830, фунт – 1,2960-1,3230. Главной причиной волатильности стала неопределенность, царящая в ЕЦБ, чиновники которого практически ежедневно делали противоречивые заявления относительно дальнейшей динамики ставок в Еврозоне. А поскольку в самом ЕЦБ, очевидно нет единого мнения, то и валютный рынок не знает куда идти, даже на фоне ожидаемого на текущей неделе увеличения ставки ФРС. Кроме того, именно к ЕВРО традиционно сильно падает доллар во время больших движений на сырьевых рынках. Также на евродолларе на прошедшей неделе по-прежнему чувствовалась высокая активность азиатских ЦБ, которые покупают ЕВРО, диверсифицируя свои резервы, а объемы резервов явно возрастают в связи с ухудшением торгового баланса США с азиатскими странами.
• На текущей неделе ждем также высокой волатильности, т.к. начнется процесс закрытия позиций крупнейшими игроками и их подготовка к следующему году. После 20 декабря на рынках традиционно остаются одни спекулянты, которые двигаются по техническому тренду и способны сдвинуть курсы процентов на 5. Евродоллар, скорее всего, все-таки пойдет вниз в ближайшие дни на фоне решения ФРС по ставке, которое станет известно во вторник в 22-15 МСК. Уровни сопротивления: 1,18; 1, 1770; 1,1690. К концу недели доллар опять будет под давлением на фоне ожидания того, что дефицит платежного баланса в США в 3 квартале может оказаться на уровне 205-210 млрд. долл. (Данные выйдут в пятницу в 16-30 МСК)

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• На прошедшей неделе подводились первые итоги изменения соотношения доллара и ЕВРО в бивалютной корзине. Можно сказать, что это однозначно способствовало реализации поставленной задачи приближения регулятивной корзины к корзине, по которой рассчитывается изменение реального эффективного курса рубля, и соответственно более четкому прогнозированию игроками политики ЦБ на валютном рынке.
• Поскольку в настоящий момент политика направлена на замедления темпов укрепления реального курса рубля с одной стороны, и на снижение участия ЦБ на валютном рынке, то мы видим снижение курса корзины и снижение объемов интервенций ЦБ через канал валютного рынка.
• Следствием этого стало сохраняющееся небольшое напряжение на межбанковском рынке, где ставки колебались в
среднем на уровне 3-4%, периодически доходя до 5-6%. Цб поддерживал ликвидность банковской системы в основном через операции РЕПО, объем который колебался на уровне 10-15 млрд.руб. в день, а ставка по операциям находилась на уровне 6-6,5%. Важность операция РЕПО в последние 3 недели настолько возросла, что игроки уже считают ставку по операциям РЕПО слабым аналогом ставки ФРС, и фактически реальной ставкой рефинансирования. Есть даже предположения, что в начале следующего года ЦБ РФ начнет постепенное снижение ставки рефинансирования с 13%, доводя ее до уровня фактически сложившейся ставки.
• В условиях отсутствия лишних рублей, на фоне бокового тренда на евродолларе, а также в связи с потребностью снижения темпов укрепления реально курса рубля, на валютном рынке мы увидели укрепление доллара к рублю и снижение к европейской валюте. По итогам недели рубль укрепился к доллару с 28,9950 до 28, 90, т.е. почти на 10 коп., что в процентом соотношении соответствует 0,33%. К евро рубль снизился с 33,92 до 34,14, т.е. более чем на 20 коп., или на 0,64%. Именно благодаря сильному снижению рубля к ЕВРО ЦБ удалось понизить рубль по отношению к корзине валют. Курс корзины снизился с 30.61 – ноябрьского уровня до 30,99.
• Мы ожидаем, что до конца u1075 года курс рубля к доллару будет колебаться на уровне 28,8-29,2 в зависимости от динамики евродоллара, а к ЕВРО будет в диапазоне 33,8-34.20.
• Гораздо сложнее прогнозировать ситуацию на денежном рынке. Однозначно притока рублей через валютный рынок ждать не стоит, т.к. внутренние игроки продолжают увеличивать свои валютные активы, притока средств нерезидентов ожидать не стоит, особенно на фоне разговором о том, что ЕЦБ может продолжить политику повышения ставок (на этом фоне усиливается вероятность даже оттока капитала с emerging markets, а значит и из РФ). С другой стороны, значительное количество бюджетных средств должно быть вброшено в систему до конца года. мы ожидали, что приток пойдет уже после 5 декабря, однако денег нет, и когда они придут неизвестно. Соответственно, при наилучшем сценарии, если бюджет начнет платить после 15 декабря, то ситуация с рублями значительно улучшится и ставки по МБК в 20-х числах, когда пойдут последние в этом году налоговые выплаты, не поднимутся выше 8-10%. Если же нас ждет сюрприз и перечисления из бюджета пойдут 30-31 декабря, то период декабрьских налоговых выплат может ознаменоваться ростом ставок до 15-20%, даже с учетом больших объемов рефинансирования стороны ЦБ через операции РЕПО.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Рынок ОФЗ-ОБР. Ни проведенный на прошедшей неделе ЦБ первичный аукцион выпуска ОФЗ 48001, ни укрепление рубля к доллару не прибавили торговой активности на рынке гос. долга. В минувшую среду прошел аукцион по выпуску 48001, торговая активность в котором до момента объявления МинФином о доразмещениии была достаточно невысокой, прошел также без особого ажиотажа. Размер премии к вторичному рынку, предложенной инвесторам в гос. облигации – порядка 15 б.п., показался последним недостаточным. Как результат, RUR1,25 млрд. из RUR3 млрд. выставленных на торги обрело своих покупателей с доходностью 7,39% годовых. Торги на вторичном рынке проходили достаточно вяло, общая динамика цен на гос. облигации по итогам недели – слабопозитивная, при этом за счет сравнительно более быстрого падения доходностей в среднесрочных бумагах наклон кривой гос. долга стал более крутым. На этой неделе рынок гос. долга будет оставаться достаточно вялым, и даже традиционное средство «для поднятия духа» рынка – размещение на 8 млрд. руб. бумаг выпуска длинного ОФЗ-46018 14 декабря вряд ли поможет оживить ситуацию, скорее сам аукцион не будет обласкан излишним вниманием инвесторов.

Доходности к погашению: в 2005-2006-2,08-5,91%, в 2007-2010-5,2-6,6%, 2012-2021–6,84-7,39%.

Рынок негосударственного долга продолжал консолидироваться на невысоких торговых оборотах в ходе прошедшей недели. Обороты лидеров рынка на этом фоне также были достаточно невысоки, наиболее активно торговались бумаги ФСК ЕЭС второй серии, Мос. область-5, Москва-29, долговые бумаги Центртелекома. Бумаги столицы продолжали ценовое снижение более быстрыми темпами, чем рынок в целом, хотя обороты в столичном долге далеки от летних величин. Цены в корпоративном долге падали достаточно равномерно, снизившись по эшелонам на 4-5 б.п.

Внутренние факторы останутся в центре внимания инвесторов в рублевый долг на этой неделе. Сделки ЦБ по операциям РЕПО все еще носят достаточно обширный характер, чтобы можно было надеяться на достижение остатков средств на корр. счетах банков психологической отметки в RUR300 млрд. (ожидаемые бюджетные средства пока не доходят до рынка), первичный рынок по сравнению с прошлой неделей еще более нарастит свои обороты – инвесторам предложат бумаги в объеме порядка RUR25 млрд. Размещения на первичном рынке в массе своей, на наш взгляд, предоставляют неплохой шанс инвесторам со свободными денежными средствами заработать на слабости рынка и желании эмитентов разместится в завершающемся году. Опираясь на ориентиры доходностей, выданные организаторами грядущих займов, мы можем выделить в качестве привлекательных альтернатив выпуск ЮТК-4 в объеме RUR5 млрд. (ожидаемая доходность – 9-9,5% годовых), и выпуск Русснефти (RUR7 млрд, верхняя граница доходности – 9,5% годовых).